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三季度盈利情況：底部企穩，消費復蘇，周期降溫。(1)整體盈利：盈利筑底，成本壓力較大。前三季度A股盈利增速繼續回落但已筑底，全A和全A(除金融、石油石化)盈利同比增速分別為0.92%和-1.94%，相較中報僅下滑0.37%和0.68%；前三季度營收增速底部企穩，三季度營收增速已有小幅提高；毛利率和凈利率仍在下行；毛利率和凈利率顯著下滑，已接近2021Q4水平。(2)板塊盈利：消費復蘇，周期降溫。消費、金融和穩定盈利增速有所修復，其中消費板塊盈利增速修復彈性較大。周期和成長的盈利相對優勢在中報基礎上繼續減弱；營收均實現同比正增長，成長、消費和穩定營收增速較中報有所提升；前三季度毛利率普遍小幅下滑，消費板塊表現亮眼；金融和消費凈利率表現較佳，累計和單季度增速均實現正增長。(3)行業盈利：三季度農林牧漁和能源相關的電力設備、有色、煤炭等行業盈利增速占優，地產和TMT偏弱；電力設備和周期板塊營收優勢延續；消費板塊毛利率和凈利率明顯提升。
三季度ROE情況：再度回落，成長和穩定占優。將ROE進行拆解，可從凈利率、周轉率和資產負債率三角度對ROE進行分析。(1)整體ROE：三季度ROE(TTM)繼中報小幅反彈后再次下跌，主要源于凈利率和資產負債率下行，其中凈利率延續下滑趨勢，資產負債率繼中報小幅反彈后再次回落。(2)板塊ROE：穩定和成長占優。穩定和成長的三季度ROE(TTM)相較中報分別提高1.35%和0.57%；金融、穩定和消費凈利率分別提高0.16%、0.15%和0.02%；成長和穩定資產周轉率分別提高0.08%和0.07%；資產負債率普遍回落，僅有成長板塊小幅提高0.05%。(3)行業ROE：三季度農林牧漁、通信、石油石化、電力設備等安全相關行業ROE提升較多；農林牧漁、化工、煤炭、通信行業凈利潤轉好；汽車、社服、傳媒資產負債率提升；紡服、石油石化、農林牧漁等周轉率較好。
四季度盈利展望：盈利偏弱的癥結在于成本較高，關注成本壓力緩解的食品飲料、醫藥、紡服等中下游行業。(1)從成本壓力緩解角度預測盈利修復情況：綜合三季度盈利和ROE來看，凈利率下滑是影響盈利表現的關鍵，而三季報毛利率和凈利率下滑趨勢一致且營收同比增速磨底特征明確，因此凈利率下滑的癥結在于成本較高。(2)PPI向CPI傳導過程中，中下游行業毛利率修復。當前處在PPI向CPI傳導階段，復盤2019年PPI向CPI傳導過程，發現中下游行業毛利率顯著提高，且毛利率較高的行業毛利率提振力度較高。(3)展望四季度，成本占營收比重較高且對原材料價格敏感的行業有望迎來盈利修復，如食品飲料、醫藥生物、紡服等，其中飾品、黑色家電、造紙等細分行業毛利率較低，成本占營收比重較高，化學制藥、休閑食品等行業今年年初以來毛利率持續下行，成本占營收比重提高，成本下行背景下盈利修復彈性或較高。
風險提示：疫情超預期，經濟修復、政策出臺不及預期。
