無須過于擔心政策壓力
醫藥，這個“明珠”行業，在經過了較長時間的調整后，似乎正重新引發機構關注。
(資料圖片)
11月30日，業內的“大牌”醫藥基金經理、工銀瑞信研究部副總經理、投資總監趙蓓在一場活動上談到了自己在這一領域的最新看法。
趙蓓認為，醫藥行業近期好轉受兩大因素驅動，對應催生了一些投資機會。
短期看，疫情防護帶動的醫藥需求可能會明顯增長，長期看，消費屬性強的醫藥股景氣也會好轉。
此外，器械集采也值得關注。器械的集采與藥品的集采有較大差異，高值耗材的集采目標是壓縮流通環節利潤，而對工業企業保證合理的利潤率。因此估計原有的市場份額不會發生大的變化，行業的成長性仍然可期。
多因素導致此前調整
2021年7月份以來，醫藥行業持續調整，趙蓓對此分析了3點主要原因。
一是，2020年后，醫藥行業經歷了一波大的行情，也催生了一些投資機會，這使得板塊累計幾年的表現比較活躍，到2021年中，板塊情緒和估值都漲得比較高。
二是，老百姓的常規就醫需求受特定因素影響有所壓制，導致這幾年診療量和住院量的數據有所下降，改變了以前診療量、手術量和住院量長期保持穩健增長狀態。
因為近幾年醫藥板塊的總體需求受到壓制，基本面受到影響，相關公司盈利預期出現下調。
三是，醫藥行業是創新驅動的行業，創新大量由一些生物技術(biotech)公司在推進。當市場不好、流動性收緊時，相關生物技術公司融資變得困難，也會使得它的研發投入受到影響。
創新這塊研發的投入景氣度如果下降，對相關的創新藥、創新藥研發外包的 cxo板塊也有負面影響。
除了行業基本面的原因，外部環境上，全球的流動性處在邊際收緊的背景下，這對于權益市場也造成一定負面的影響。
此外，整體市場風險偏好有所下降，也是引起醫藥板塊下跌的外部環境方面的原因。
轉好有兩大有利因素
(近期)醫藥板塊的表現好轉，趙蓓認為，這也有兩點驅動因素。
一是，對于疫情政策的預期，相信未來肯定會越來越精準、越來越合理的方向變化。
二是，醫藥政策上也出現了邊際放松。
集采(醫保談判)等政策對于藥品價格的影響非常大。她預期到今年這方面的影響，邊際有所好轉。
短期看疫情相關需求
放松的預期方面，趙蓓認為，長期看隨著病毒危害越來越低，任命生活會朝著更加正常的方向演變，會帶來向好的預期，可能這段時間的股市還是會表現比較好。
包括疫苗、藥品、檢測，家用呼吸機等醫療設備需求，可能會階段性的爆發。目前的毒株(感染的病例)絕大多數比例都是輕癥，也可能會催生感冒發燒或者抗生素等家用常備藥物的需求。
趙蓓認為，這可能會給相關企業帶來比較明顯的收入和利潤貢獻。
此外，因為這些需求很有可能消費場景發生在藥店里，藥房這塊或有比較明顯的需求拉動的(表現)。
恢復正常的經濟活動以后，長期看，消費類會有所好轉。
但趙蓓也表示，以上是根據國際經驗的一些推演，后面具體的投資機會，還要根據變化，再來做出相應的推斷。
無需太擔心集采壓力
趙蓓還表示，我國處于新醫改的大環境里，過去幾年在準入端和審批端都發生了很大的變化，然在衛生總費用的結構上也實現了很大的變化。
過去幾年，很多產品因為集采價格大幅下降，很多企業的盈利也受到了一定的沖擊，對醫藥板塊部分企業構成了一定的負面壓力。
今年初以來，她觀察到，政策有向好的變化，也是邊際上向著更合理、更科學的方式去變化了。集采和價格談判政策在摸索了幾年之后，會變得更科學、更合理。
隨著藥品的集采已經進入后期。器械的集采從2022年開始進入高峰期，但是器械與藥品有比較大的差別。
器械主要指的是高值耗材，應用場景多在手術，有醫生的使用習慣方面的差異。耗材并不是標準品，每家企業的產品有自己的特色。醫生對于市場份額高的產品，有更好的使用習慣，所以，從保證醫療質量的角度，集采部門也會考慮市場份額的重要性。
所以，高值耗材的集采，或許主要是為了壓縮流通環節(利潤)，對于工業企業保證合理的利潤率，并不催化原有的市場份額發生大的變化。
龍頭企業，尤其是國產的龍頭企業，后續還會有進一步的市場份額提升(的可能性)。
她觀察到，幾輪的高值耗材的集采后，工業企業并沒有受到特別大的壓力，能保證比較合理的利潤率。而且，很多的龍頭企業受益于集采，實現了市場份額的提升。所以，高值耗材的集采并不可怕。
至于創新藥的醫保談判，目前也推出了續約談判的規則，企業有了更為清晰、更為合理的預期，企業知道應該如何應對，以及未來怎么做市場，邊際上對企業有很好的指引效果，趙蓓總結。
趙蓓還表示，不需要太擔心政策未來會對行業繼續產生特別大的壓力，這個行業依然還是非常有機會，做得好的企業依然是會有很好的成長空間，未來的長期成長性還是可預期的。
CXO企業或有壓力
另外，去年(2021年)有關部門推出了以臨床價值為導向的抗腫瘤藥物的研發指導原則。這個原則對于創新藥的研發有較深遠的影響。
初衷是希望企業研發不要扎堆，鼓勵企業做真正創新的研發。
去年推出以后，今年對行業開始產生影響，創新藥企業開始感受到政策的變化，調整研發行為。
比如，同一個靶點不會再有十幾、二十家企業去研發，前三家可以用當地二期臨床報批，三家以后，就不能再用二期數據去報批，要做“頭對頭”的大臨床，無形之中是供給側改革，提高了審批門檻，使企業更多注重新靶點的開發。
這對頭部的研發企業非常有利，會讓競爭更加緩和。對總量可能會產生影響，對CXO企業的訂單可能會出現一些影響。
