21世紀經濟報道記者 申俊涵 北京報道

近年，政府引導基金成為私募股權市場中重要的活水源泉。今年以來，又有多支大規模基金悉數落地。

比如2月18日，總規模達1500億元的廣州產業投資母基金、500億元的廣州創新投資母基金歷經兩年謀劃終于落地；3月20日，總規模200億元的高質量發展產業投資基金在重慶設立；3月23日，總規模500億元的車谷產業發展基金在武漢揭牌。

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當引導基金在全國遍地開花，一些在地理位置、人才資源、產業集群等方面不占優勢的三四線城市如何參與競賽？引導基金投資是大城市專享的金融工具，還是在小城市也能找到最優解？地處黃土高原與毛烏素沙漠交接地帶的西北小城榆林給出了答案。

2018年，榆林當地成立政府引導基金榆煤基金，榆林財投、榆能集團、陜煤集團、陜投集團等產業平臺為共同發起方。經過五年發展，榆煤基金摸索出一條頗有特色的引導基金發展路徑。其圍繞先進制造與鄉村振興“雙輪驅動”的產業定位，踐行“投資+產業+招商”的投資循環鏈，目前取得豐厚的投資成果。

21世紀經濟報道記者獲得的一組數據顯示，截至2023年4月，榆煤基金所投項目在榆林落地率達到70%，外地項目在榆林返投擴產的返投倍數超過8倍。團隊通過資本招商方式投資的項目，帶動投資超過70億元，增加利稅預計超過15億元，創造就業超過2000人。

在完成資本招商目標的同時，榆煤基金也實現不錯的投資回報。其在風光股份、紅寶麗等項目投資中，均已獲得不錯的退出收益。

“我們先把榆林當地的產業研究透，深入挖掘當地的長板資源。再去尋找產業鏈上下游能夠用到這些資源的企業，最終實現招商引資的落地率和股權投資的成功率。”榆煤基金總經理秦笙在接受21世紀經濟報道記者專訪時總結說。

因地制宜：直投為主，專注精細化工領域

與大城市側重于設立母基金對外投資GP不同，榆煤基金在實踐過程中，確立直投業務為主的投資思路。秦笙解釋稱，這背后主要原因在于，跟一線城市、省會城市相比，三四線城市產業稟賦不同，引導基金的投資訴求也不盡相同。

在上海、深圳等一線城市，當地產業發展已經達到一定的體量和規模，形成產業集群。當地政府引導基金市場化程度非常高，主要是追求資金的保值增值，返投要求并不會太高，也十分容易達到。

在西安、成都、鄭州等省會城市，當地也有自己的產業集群，但沒有長三角、珠三角那么強。當地對產業基金的訴求在于，追求一定的投資回報，更重要的是追求返投，支持本地產業的發展。

在榆林等三四線城市，本地沒有形成特別完整的產業集群。更希望通過引導基金招引外地優質項目來本地落地，以此形成產業集群。由此，引導基金對產業落地的訴求會非常高。

這樣的訴求差異意味著，外部GP團隊容易在一線城市、省會城市募資后完成返投目標，投出好項目。但很難在三四線城市對當地產業形成深入研究與資源維系，進而難以完成資本招商的主要目標，推動企業在當地投產、擴產。

考慮到投資外部GP對當地產業的促進效果可能沒有那么顯著，榆煤基金選擇將更復雜、更艱辛的直投作為主要業務模式。團隊在深入調研理解當地資源稟賦后，將精細化工領域的新材料、新能源和高端制造作為主要投資方向。

據了解，榆林作為中國著名的能源城市，經濟體量在中國中西部地區位居非省會城市第一，在西部地區排名第五，僅次于成都、重慶、西安、昆明。這座“因煤而富”的城市除了有豐富的煤炭資源，天然氣、石油、巖鹽資源等也十分充裕。榆林不僅是一個資源類城市，也是高集中度的化工基地。但當地精細化工產業相對薄弱，具有較大的發展潛力。

數據顯示，2022年全球化工產品銷售總額超過5萬億歐元，中國份額（指發生在中國的產品銷售）達1.33萬億美元，是全球最大的化學及材料市場。同時，中國化學及材料行業超過60%仍然依賴進口，部分精細化工領域甚至完全依賴進口。這意味著，投資精細化工有著巨大的市場前景。

經過五年發展，榆煤基金在精細化工領域已經形成競爭優勢。這主要體現在三方面，首先，團隊在精細化工產業形成投資專業度和基金規模的領先性。第二，團隊成員多來自陜煤集團、神華集團、榆能集團、中國寶安等，產業背景豐富。第三，背靠陜煤集團、延長集團、陜投集團、榆能集團等能源巨頭作為股東，利于基金對被投企業形成產業賦能。

打破局限：“Pre-招商”階段出手投資項目

榆煤基金踐行“投資+產業+招商”的投資循環鏈，團隊在全國范圍內投資一批精細化工產業的項目，然后通過資本招引的方式，吸引項目落地榆林形成產業鏈延鏈補鏈的效果，帶動當地精細化工產業生態的升級發展。當產業生態愈加成熟，將進一步推動當地的招商。

對秦笙來說，每年出差飛上百次，去全國各地招引投資項目已是常態。但投資的同時還有招商落地的要求，榆煤基金如何跟全國各地的市場化投資機構競爭？

秦笙表示，榆煤基金只找跟當地產業相關性很高的企業去投資。對這類企業來說，除了財務投資外，榆林當地的能源化工產業資源能夠滿足企業發展的訴求和意愿，這其實構成了榆煤基金的獨特優勢。

在投資階段的選擇上，榆煤基金將自身定位為投資“Pre-招商”階段的項目。秦笙解釋稱，很多政府引導基金聲稱會投資有落地意愿的企業，當在實際投資時非常保守，企業在當地實際注冊公司、買地甚至是建廠之后才去投資，也不乏“空頭支票”的現象。

當然政府引導基金這樣做，也是為了把企業的落地風險控制在最低。但值得注意的是，對企業來說，投資和落地間存在一定的時間差。更深層次來說，投資和招商本就存在項目特征的差異，當企業有融資需求的時候，不見得能夠馬上在當地落地。當企業已經落地，不見得還能開放融資。同時對企業來說，在選擇城市落地時并非只有一個可選項，不同城市間也有著充分的競爭。

“通過投資的方式吸引企業到當地考察、落地，讓地方招商時更能夠把握主動性。”秦笙說。由此，榆煤基金打破以往引導基金投資的局限性，通常在企業剛剛有擴產意愿，正在做產業考察、地區考察、政策考察時就完成了投資，然后再對接企業在當地實現落地。

在“Pre-招商”階段投資企業后，如何評判企業一定會在當地落地？秦笙表示，團隊的信心與投資標準息息相關——產業強相關、能源強匹配、生產強負荷、擴產強意愿、資金強支撐。當投資的企業滿足這“五強”標準，很大程度會選擇在榆林落地。榆煤基金已經完成多個項目的“Pre-招商”閉環邏輯，兼顧了招商引資與投資收益。

產業強相關指企業從事產業跟榆林當地產業密切相關，比如上游原材料或者下游市場在榆林；能源強匹配指企業生產所需能源與榆林當地富集能源相對一致，比如煤、電、天然氣、蒸汽、氫氣等，也是企業生產成本中構成占比較大的一部分；生產強負荷指企業生產已經接近滿負荷，需要進入擴產階段；擴產強意愿指企業家本人具有很強的擴產意愿以及內生動力；資金強支撐指企業本身有一定的盈利基礎和資金儲備，畢竟擴產所需資金不可能全部由政府引導基金承擔。

形成經驗，未來持續擴大基金在全國影響力

烏江化工是榆煤基金“Pre-招商”模式引入項目的典型代表。據了解，烏江化工成立于2003年，公司位于南京化工園區，主要從事醋酸正丙酯及正丙醇的研發、生產和銷售，是國內首個打破醋酸正丙酯市場長期依賴進口局面的企業。

近年來，由于在南京化工園區的產能已經趨于飽和，烏江化工創始人林毓勇開始四處考察，希望選定新址辦廠擴大產能。此時，具有產業鏈高匹配度的榆林，進入了他的視野。

據了解，在烏江化工的產品生產過程中，需要用到乙烯、醋酸、合成氣等原材料，這些正是榆林所富產的資源。僅從生產原材料和能源的角度考慮，在榆林落地就可以為烏江化工節省不少成本。同時，在榆林辦廠對公司銷售端輻射的客戶范圍并沒有太大影響。

對榆煤基金來說，烏江化工也是符合“五強”標準的優質投資標的。由此，在榆煤基金和榆林高新區園區的緊密配合下，烏江化工成功被引入榆林當地，榆煤基金通過兩支基金對其實現4000萬元的總投資額。

2021年，烏江化工在榆林設立全資子欣晟綠能，總投資4億元，一期項目擬占地200畝，建成后將成為國內首個“三丙”行業全產業鏈生產基地。同時，烏江化工擬將榆林公司作為日后公司上市主體。

烏江化工之外，榆煤基金還投資了風光股份、紅寶麗、泰和新材、泰豪軍工、上海紅生、吉翔化工、三精科技、中德輸送等項目。其中，風光股份是國內國內聚烯烴抗氧劑細分行業的龍頭企業。榆煤基金投資風光股份5000萬元，該公司已在榆林設立控股子公司艾科萊特，深入發展聚烯烴助劑相關產業。艾科萊特預計年上繳稅額過億元，增加就業人數約460人。同時，榆煤基金已經在該項目上實現獲利退出。

除了在精細化工領域投資業績出色，榆煤基金管理的鄉村振興基金同樣可圈可點。秦笙表示，鄉村振興基金更多追求社會效益而非投資回報。通過鄉村振興基金支持本地農產品品牌的發展，以產業發展帶動本地縣域經濟和當地就業是主要目標。

目前，鄉村振興一期基金已經投完，二期基金仍在規劃過程中。一期基金帶動新增就業超過500人，培育了一批榆林具有上市潛力的鄉村振興項目。并且打造了白絨山羊、佳米驢兩條全產業鏈，籌建了羊肉加工、驢肉加工、沙蓋腌制3個中央廚房，形成了陜北雜糧、堅果炒貨等4類標準化生產線。

“經過五年的發展，榆煤基金趟出了一條自己的路子，形成了一套獨有的打法，‘Pre-招商’的創新模式直擊當前投資與招商的矛盾所在，在全國范圍都很有借鑒意義。”秦笙說。未來，榆煤基金希望借助在榆林積累的資本招商投資經驗，持續擴大基金在全國的影響力。甚至去其他與榆林產業結構類似的能源城市，將投資經驗復制推廣。

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