新冠肺炎疫情暴發(fā)以來，美聯(lián)儲盡其所能地積極“救市”，但仍難盡如人意，近日又再三強調(diào)財政政策的關(guān)鍵作用，希望美國政府實施更大規(guī)模的財政補助，為美國經(jīng)濟托底。這使人們不禁疑惑，美聯(lián)儲是否真的彈盡糧絕了。
新冠肺炎疫情暴發(fā)后，美聯(lián)儲“身先士卒”，直接下場擔任做市商參與交易，避免了美國金融系統(tǒng)陷入2008年國際金融危機后面臨的困境。但是，隨著美聯(lián)儲政策窘境顯露，這家央行日益寄希望于美國政府實施更大規(guī)模的財政補助，從而為美國經(jīng)濟托底。
在為期3天的國會聽證會上，美聯(lián)儲主席鮑威爾強調(diào)，“如果國會和美聯(lián)儲都提供支持”，經(jīng)濟復(fù)蘇速度將會更快。這是美聯(lián)儲自疫情暴發(fā)以來，再次強調(diào)財政政策的關(guān)鍵作用。人們不禁疑惑，美國中央銀行真的彈盡糧絕了嗎?
一般來說，美國中央銀行手中的工具分為四類，即貨幣政策工具、市場功能工具、宏觀審慎工具和微觀審慎工具。由于后兩類工具主要涉及市場監(jiān)管，在應(yīng)對新冠肺炎疫情沖擊中，美聯(lián)儲主要動用了貨幣政策工具和市場功能工具，但在目前形勢下，美聯(lián)儲對進一步使用上述工具心存疑慮。
在貨幣政策工具中，聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間已經(jīng)降到了0到0.25%之間，接近于零。下一步若繼續(xù)打利率工具的主意，則要實施負利率政策，市場預(yù)估未來12個月內(nèi)，美聯(lián)儲可能實施負利率政策，各家金融機構(gòu)通過各種資本市場持續(xù)向美聯(lián)儲施壓，大有“不達目的誓不罷休”的架勢。盡管日本央行、歐洲央行都在試驗負利率，英國央行也認為負利率政策可行，但鮑威爾對于負利率有自己的看法。他在接受采訪時曾表示，負利率等于存款要賠錢，因而不能使用。而且，一旦美聯(lián)儲實施負利率政策，美元可能成為套息貨幣，各種資金會蜂擁買入美元，引發(fā)全球金融市場的巨大動蕩，其后果可能是美聯(lián)儲無法承受的。
同屬利率工具的收益率曲線控制，可以在不將名義利率轉(zhuǎn)負的情況下，達到降息效果。雖然美聯(lián)儲已經(jīng)開始研究這一工具，但對實施后的全面影響難以把握，因而表示將繼續(xù)研究其可行性。
貨幣政策的另一個重要工具是資產(chǎn)負債表工具。美聯(lián)儲通過買入或者賣出美債及其他證券來達到寬松或者收縮貨幣的效果。截至8月26日，美聯(lián)儲增量資產(chǎn)中70%以上為美債，其次為抵押支持證券(MBS)，大概貢獻了14%;信貸工具使用僅貢獻了6%左右。這與2008年國際金融危機后實施第一次量化寬松(QE1)期間大有不同，QE1期間75%以上增量資產(chǎn)為MBS，主要是為了兜底房利美、房地美相關(guān)債務(wù)及其擔保的MBS。而此次操作，美聯(lián)儲除需要穩(wěn)定金融市場外，還需要為財政措施提供有效支撐，截至7月份，聯(lián)邦公共債務(wù)較3月份增加了3.3萬億美元，其中40%為美聯(lián)儲持有。
使用資產(chǎn)負債表工具可以有效影響市場，但其問題也很明顯。QE1時大量買入MBS，說明當時問題主要在房地產(chǎn)市場。本次大量購買美債，說明出問題的是美國賴以生存的國家信用。美聯(lián)儲直接大量購買美國國債，將美國債務(wù)貨幣化，打擊了美元信用，這種招數(shù)只可偶爾使用，不可接二連三。即使金融機構(gòu)哭天喊地地要求擴表，即使美國財政部部長姆努欽喊話“現(xiàn)在不是擔心財政赤字和美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的時候”，但對于美聯(lián)儲來說，怎能不再三思量?
對于市場功能工具，美聯(lián)儲在疫情暴發(fā)后先后推出了9項計劃，解決了部分問題，避免了2008年國際金融危機后出現(xiàn)的險境重演。但是，對于其他解決就業(yè)和影響面最廣的一些項目，到目前為止，企業(yè)都不以為然。
例如，在一項名為大眾商業(yè)貸款計劃的項目中，美國政府計劃提供6000億美元貸款，旨在幫助中小企業(yè)度過由疫情導(dǎo)致的經(jīng)濟困境。在此計劃下，商業(yè)銀行向企業(yè)提供貸款，然后將每筆貸款的大部分出售給美國聯(lián)邦儲備委員會，商業(yè)銀行只保留一小部分。如果企業(yè)未能償還貸款，財政部隨時準備為美聯(lián)儲的損失買單。但是人們擔心，急需現(xiàn)金的公司不太可能獲得批準，而信譽較好的借款人可能會找到類似或條件更好的貸款。因此這項計劃的實際效果大打折扣。
姆努欽甚至也表示，美聯(lián)儲的貸款計劃已經(jīng)盡其所能。今年3月份，國會批準財政部撥款4540億美元，以彌補美聯(lián)儲貸款項目的損失，姆努欽授權(quán)為美聯(lián)儲的5個不同貸款項目提供了1950億美元資金。美聯(lián)儲和財政部利用這一支持建立的5個貸款計劃，理論上將允許近3萬億美元的新借款，但美聯(lián)儲實際發(fā)放金額還不到200億美元。
半年來，美聯(lián)儲使出渾身解數(shù)，左支右絀，但仍難盡如人意。鮑威爾說，最根本的問題是，美聯(lián)儲可以印錢，但不能花錢。如果公司和個人不支出，中央銀行再努力也難見實效。美聯(lián)儲認為，在新冠肺炎疫情下提供經(jīng)濟救助是有效的，國會可能需要拿出更多資金提供補助，這樣才能提振仍舉步維艱的經(jīng)濟。(關(guān)晉勇)
