A股、黃金和原油或面臨震蕩上行，美元指數(shù)維持震蕩向下，債券可能沒有明顯機會;四季度，美國財政紓困方案預計會落地，預計金額在1萬億~2萬億美元;四季度，中國貨幣可能會邊際收緊，到11~12月，股票最好時機可能會慢慢過去;黃金的機會來自于：經濟下行下美國財政與美聯(lián)儲持續(xù)擴張，地緣沖突的不確定性;美元站上94并不代表反彈，美元弱勢還沒有走完，四季度將繼續(xù);原油取決于貨幣寬松后的通脹預期，供給方面沙特會繼續(xù)力促減產，托底油價回升，以滿足財政平衡。
2020年新冠肺炎疫情讓全球資本市場經歷了一輪寬幅震蕩，3月9日原油暴跌引發(fā)美元流動性危機;緊接著3月23日美聯(lián)儲無限量QE，美股開啟二季度反彈;三季度大類資產走勢開始分化震蕩。
2020年已經過去四分之三，回顧過去，展望未來，四季度大類資產走勢會如何呢?
受益于美國財政紓困計劃以及美聯(lián)儲積極寬松政策，2020年三季度大類資產走勢與我們7月份分析較為一致：看多股市，尤其A股，看空中美國債，同時看多黃金，看空美元，原油維持低波動震蕩。2020年四季度，除了美國財政紓困計劃與總統(tǒng)大選風險之外，美中貨幣政策保持寬松以及疫苗逐漸推出，將繼續(xù)推升通脹，有利風險資產價格上升。
對三季度大類資產走勢回顧
2020年三季度中美疫情控制情況以及經濟復工復產差異，決定了中美利差走高，美元走弱，人民幣相對美元升值。
由于美聯(lián)儲QE政策托底加上美國經濟受疫情影響較大，美國10年期國債收益率三季度維持在0.6%~0.8%。三季度美債利率走勢主要受兩方面因素影響：第一，美國經濟活動雖在持續(xù)復蘇，通脹預期也在走強，但美聯(lián)儲持續(xù)購買國債，壓制了國債收益率反彈;第二，美國經濟雖在持續(xù)復蘇，但依然受困于疫情擔憂。
三季度我們看美國國債收益率不會上漲，甚至可能回落，原因在于：1)在第二波疫情預期下，美聯(lián)儲表示不會采取進一步對策，國債及原油將開啟回調走勢;2)短期內通脹不會成為推動國債上升的因素：美國經濟會經歷一個再通脹的過程，會先經歷通縮，再通脹，在疫苗沒有研發(fā)出來、疫情沒有得到控制的情況下，通脹短期內還不會成為影響國債走勢的主要因素。
但2020年四季度，需要警惕美國債收益率反彈走高，理由包括：1)美聯(lián)儲寬松預期走弱，美聯(lián)儲逐漸退出國債購買，或者購債速度不及預期;2)在美聯(lián)儲與財政發(fā)力下，美國經濟見底企穩(wěn)復蘇。
2020年四季度需要持續(xù)觀察美聯(lián)儲官員表態(tài)以及美聯(lián)儲購買國債的速度，包括美國失業(yè)率以及經濟復蘇景氣程度。
當前在經濟謹慎復蘇、美聯(lián)儲貨幣寬松、中國央行沒必要太快收緊貨幣情況下，對于A股權益市場是一個比較好的時期。
2020年三季度，A股在7~8月份反彈，9月份隨著美股震蕩而橫盤震蕩。9月份美股震蕩原因在于：美國國會遲遲未落地新一輪財政紓困法案，給美國經濟復蘇帶來壓力，同時歐洲疫情再次反彈，在沒有更多財政刺激情況下，市場再次擔心經濟復蘇受到阻撓，流動性再次出現(xiàn)風險。A股方面：8月份社融與信貸增速還是比較超預期的，企業(yè)經濟活動以及利潤在持續(xù)復蘇，A股9月份回撤主要受美股影響，但整體趨勢沒有發(fā)生變化。
2020年三季度，阻礙經濟進一步復蘇的因素來自美聯(lián)儲財政紓困方案的滯后以及歐洲疫情的反彈。美聯(lián)儲方面維持貨幣寬松政策不變，9月17日美聯(lián)儲議息會議將加息時間延到2023年，并預計在2020年底前保持購債速度不變。
限制美國經濟復蘇、通脹上升預期的是美國財政紓困方案遲遲不落地，政策退出過早而企業(yè)與居民消費信心尚未恢復，導致需求持續(xù)落于潛在供給下方，產出缺口引發(fā)通縮預期，這是導致9月份美股與國債收益率下行的一個原因。
美財政紓困計劃和大選是四季度最大宏觀風險
美股2020年四季度風險主要來自美國大選和美國國會是否會通過新一輪財政紓困。美股風險偏好的背后，在于美聯(lián)儲和美國財政部如何聯(lián)合行動。
根據(jù)美聯(lián)儲9月17日議息會議的結果，美聯(lián)儲在四季度不再會有大的行動，將維持聯(lián)邦基金利率和購債速度不變;另外，點陣圖顯示，加息預期從原先2022年加息延長到了2023年，關于如何實現(xiàn)“平均通脹”目標，以及“收益率曲線控制”(YCC)相關都沒有提及。
同時，美聯(lián)儲也在猶豫FOMC是否需要實施像上一次經濟復蘇時所推出的非常規(guī)寬松政策，美聯(lián)儲需要美國2021年春季經濟形勢更多信息。截至9月16日當周，美聯(lián)儲總資產7.06萬億美元，較上周上漲500億美元。按照美聯(lián)儲9月17日議息會議的說法，每月擴張規(guī)模應在800億美元左右。
美國財政方面，遲遲不能達成新一輪紓困協(xié)議，將給美國經濟復蘇帶來悲觀預期。共和黨希望美國民眾盡快回到崗位，減少救濟資金;而民主黨在前一輪紓困方案中已經做出了很多讓步，佩洛西領銜的眾議院不愿再做進一步讓步，佩洛西表示，在共和黨在2.2萬億美元的金額達成共識之前，重啟談判都是徒勞的。
當前美國財政政策是金融市場關注的核心，市場擔憂政策在經濟恢復前退出給經濟活動復蘇帶來動蕩。當然，影響四季度美股走勢的還有美國大選。如果特朗普當選，短期內對股市影響可能偏正面，一方面政策執(zhí)行連貫性，另一方面特朗普相關減稅、美國優(yōu)先以及傳統(tǒng)石化能源政策，短期對資本市場比較有利;如果拜登當選，由于民主黨更強調財政再分配調節(jié)貧富分化，拜登可能增加稅收，同時更加鼓勵新能源限制傳統(tǒng)能源政策，將短期對資本市場形成打壓。
四季度A股將面臨震蕩上行
A股走勢的核心變量在于流動性(社融信貸及利率)、企業(yè)盈利(經濟增速及PPI)和風險偏好。
首先風險偏好，A股很容易受到美股影響。所謂“跟跌不跟漲”，美股一有風吹草動，很容易影響A股走勢，前面講了美國大選和美國財政紓困方案遲遲不落地，是A股震蕩的外部原因。(李海濤 瞿新榮)
