近日，深圳市優必選科技股份有限公司（下稱“優必選”）向港交所遞交招股書，國泰君安國際擔任獨家保薦人。

談及優必選上市之路，可謂是一波三折。早在2019年4月，優必選就與中金公司簽訂IPO輔導協議，并在深圳證監局備案，但最終“折戟”，此后更是經歷了更換輔導機構以及從A股轉道港股上市的變更。

此次優必選站在港交所大門前，勝算幾何？

一、教育智能機器人市場霸主，“錢”景廣闊

公開資料顯示，優必選成立于2012年，主要研發并銷售人形機器人、智能服務機器人產品及解決方案，應用于各種行業的企業級及消費級的廣泛應用場景，包括教育、物流等場景。

截止2022年9月底，優必選已在不同行業推出逾50類產品，服務全球40多個國家和地區，擁有近1000家企業客戶，售出超過50萬臺機器人產品。

不得不說，優必選所處的智能服務機器人領域“錢”景廣闊，發展勢頭好。

所謂智能服務機器人，是指具有感知、分析及處理來自外部環境的信息等智慧能力的服務機器人。價值鏈上游包括智能服務機器人的原材料及核心部件；中游為研發，主要包括機器人及人工智能技術開發、機器人生產及系統集成；下游為智能服務機器人在不同場景中的應用，如教育、物流及移動、康養及巡檢等。

其中，優必選更多的是在下游。

眾所周知，政策是推動產業發展的重要抓手，我國對智能服務機器人的支持顯而易見。今年1月，由工信部及其他多個中國政府部門發布了《“機器人+”應用行動實施方案》，旨在促進機器人行業的發展。

同時，中國強勁的市場需求也為機器人公司推出創新解決方案提供更多機會及信心。

一系列利好因素促進下，以銷售收入計，中國智能服務機器人產品及解決方案市場由2017年的118億元增加至2021年的467億元，復合年增長率為41%。

未來，預期前沿的人工智能技術將于未來數年大幅影響中國智能服務機器人產品及解決方案市場的發展，并將進一步探索中國智能服務機器人產品及解決方案的應用場景。同時，用于非商業任務的個人/家庭使用智能服務機器人外觀及功能的持續升級以及以有競爭力的價格進行吸引人的應用，將進一步促進智能個人/家庭服務機器人產品及解決方案市場的增長。自2021年至2026年，中國智能服務機器人產品及解決方案市場規模將達到1558億元，復合年增長率27.2%。

目前，優必選聚焦人形機器人及智能服務機器人解決方案的研發，同時將人工智能技術應用到教育領域，并實現商業化發展，營收大頭來自教育板塊，近年來收入貢獻率持續在56%以上。

根據弗若斯特沙利文的數據顯示，按銷售收入計，中國智能教育機器人解決方案的市場規模已由2017年的6億元增至2021年的23億元，復合年增長率為39.9%。未來隨著政府對人工智能教育的推動以及學校人工智能實驗室及編程實驗室的擴建，教育機器人解決方案的基礎將持續擴展，預期市場規模到2026年將達到69億元，期間復合年增長率預期為24.6%。

優必選在教育智能機器人市場地位高，舉足輕重。按2021年收入計，優必選是中國第一大教育智能機器人產品及解決方案供應商，實現銷售收入4.62億元，占據市場超20%的份額，比第二到第五合計份額還多。

二、“流血”上市，每賣一臺產品虧損約5000元

優必選光鮮亮麗的背后，藏著營收增速放緩、持續虧損的難題。

數據是最好的證明。據招股說明書顯示，2020年至2022年前9個月，優必選實現收入分別為7.4億元、8.17億元、5.29億元，盡管營收實現增長，但增速卻由10.4%下降至僅5.1%，增長速度相對“腰斬”。

不難發現，優必選的業務主要可以分為兩大板塊，即企業級機器人產品及解決方案和消費級機器人及其他智能硬件設施。其中企業級機器人產品及解決方案又可具體劃分為教育、物流及其他行業定制智能機器人產品及解決方案三部分。

但近年來優必選營收較為依賴教育智能機器人產品及解決方案業務，風險抵抗力差。

事實上，優必選深知依賴單一業務的弊端，但或許是不得已而為之。優必選提及，“由于機器人產品通常無需頻繁更換，教育機構未必會于短期間內復購，且公立學校或教育機構的合約需經招標程序獲得，因此若未能吸引更多客戶及擴展到其他行業領域，則可能對優必選的業務造成重大不利影響”。

再看盈利能力，同期優必選經營虧損分別為5.96億元、8.83億元、7.39億元，分別錄得年內/期內虧損凈額7.07億元、9.18億元、7.78億元。也就是說，不足三年時間，優必選凈虧損高達24億元。若按售出的50萬臺機器人產品來估算，優必選每賣一臺便虧損近5000元。

當然，優必選深陷虧損泥潭與毛利率持續下滑不與關系。2020年至2022年前三季度，優必選的毛利分別為3.31億元、2.56億元、1.63億元，同比分別下滑22.6%、16.7%；同期毛利率分別為44.7%、31.3%、30.7%，同樣呈持續下滑趨勢。

對此，優必選解釋稱，“公司的整體毛利率波動主要由于不同收入來源的組合、各產品及解決方案分部中不同產品的組合以及不同收入來源的毛利率波動所致”。

持續的虧損下，導致優必選資金鏈一直處于緊繃狀態，2021年末資產負債率一度高達110%以上，已資不抵債。

至于為何優必選如此燒錢，這與其高研發投入密不可分。

都知道，要想在智能機器人領域玩得開，就需要尖端技術（包括計算機視覺、語音交互、伺服驅動器、定位導航以及運動規劃及控制等）和人才，而這無一不需要大量的資金投入。

截至2022年末，優必選的研發團隊達到了736名，各期研發開支分別高達4.29億元、5.17億元、3.46億元及3.25億元，約占總收入的60%。

但反過來，優必選正是憑借研發高投入，造就了其一流的研發實力。截至2022年9月底，優必選的全棧式技術擁有逾1,500項機器人及人工智能相關專利，其中逾300項為海外專利。

但似乎優必選并不滿足現有的技術實力。據悉，優必選擬將此次IPO募資用于：提升研發能力，以加強核心技術、產品及解決方案供應，如升級新一代教育平臺、推出元宇宙概念等相關產品等；收購或投資潛在目標公司而持續拓展業務；剩余部門用于償還銀行貸款等。

三、自身造血能力不足，頻繁融資，急切上市

巨額虧損下，優必選要想滿足日常經營，就必須借助外部融資。

頭頂“人形機器人第一股”光環、手握一流研發實力，踩上智能機器人高景氣度賽道的優必選，受到了一眾明星機構的青睞。

自2012年成立以來，優必選完成了多輪融資，參與投資的機構更是涵蓋了騰訊、啟明創明、工商銀行、鼎暉投資、科大訊飛、泰國正大、海爾、澳洲電信、居然之家、民生證券、中信金石、民銀國際、中廣核、松禾資本等在內的多家明星機構。

天眼查顯示，優必選在2013年獲得了數百萬元的天使輪融資，投資方包括正軒投資、力合華睿等。此后更是獲得多輪融資，在2018年5月C輪融資8.2億美元后，優必選估值達到50億美元。據招股書顯示，優必選在2013年至2022年期間總籌資額近50億元。

IPO前，創始人周劍、深圳三次元、夏佐全和深圳市進化論等組成的一致行動方合共持有優必選53.98%股權，為控股股東；騰訊持有6.48%的股份，為第二大股東，也是第一大機構股東。

至于未來如何盈利，優必選則在招股書中稱，“打算通過以下方式提高財務業績：加強智能服務機器人產品及解決方案的選擇及市場份額；將產品及解決方案商業化，用于不同行業的新應用場景；擴大銷售網絡及市場滲透，以及有效管理成本及開支”。