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(資料圖片)

《港灣商業觀察》廖紫雯張楠

近日，盛禾生物（Sunho Biologics,Inc.）遞表港交所。公司的核心產品各自處于研發的不同階段，報告期內錄得連續虧損。此外，公司的流動負債凈額持續增長，今年一季度末現金及現金等價物一度只有17.5萬元。

于近期獲得融資的盛禾生物，將繼續推進IPO及研發進程。

“研發賽跑”，商業化前景或存疑

盛禾生物是一家生物制藥公司，致力于發現、開發和商業化同類首創/同類最佳的生物制劑，通過直接調節先天和適應性免疫系統來調節免疫微環境。公司開發了各種類型的免疫療法，包括用于治療癌癥和自身免疫性疾病的抗體細胞因子。

在公司已識別并開發的9個管線產品中，6個處于臨床階段，其中3個，即IAP0971、IAE0972及IAH0968被認定為核心產品。

就處于I/II期臨床階段的IAP0971而言，根據弗若斯特沙利文的資料，目前全球尚無基于IL-15的癌癥免疫療法獲準上市。在中國境外，有十一種產品處于臨床開發階段。在該等產品中，IAP0971及其他六種候選產品為基于IL-15的免疫細胞因子。在中國，目前有五種產品處于臨床開發階段，其中臨床進展最快的產品處于I/II期階段。

此外，目前并無獲批準的基于IL-10的免疫療法適用于治療癌癥。在境外，盛禾生物的IAE0972及IBB0979是唯一處于臨床開發階段的用于癌癥治療的基于IL-10的免疫細胞因子。在中國，三種基于IL-10的免疫療法目前正處于臨床開發階段。

盛禾生物的另一款核心產品IAH0968目前處于II/III期臨床階段。根據弗若斯特沙利文的資料，境外有三種抗HER2 mAb正處于癌癥治療的臨床開發階段。其中，進展最快的產品處于III期臨床試驗階段。在中國，有四種產品處于臨床開發階段，其中進展最快的產品亦處于III期階段。

盛禾生物的業務及財務前景，在很大程度上取決于臨床階段及臨床前階段候選藥物的成功。尤其是公司較為在意的，在候選產品中，IAP0971、IAE0972及IBB0979均具同類首創潛力，而IAH0968最具同類最佳潛力。

這也就對公司的開發進度提出了較高的要求，正如前述提及，在各個管線的賽道上，都不乏競爭對手也在持續推進各自的研發進程。

與較常采用的醫療方法相比，盛禾生物的部分候選藥物代表一種針對治療需求的新方法，這會為公司帶來固有的開發風險，并可能導致臨床開發、監管審批或商業化的延誤。公司就提到，任何對與證明候選藥物的安全性或療效有關的試驗方案的修改，均可能會導致臨床計劃、監管批準、商業化延遲，且公司亦可能會被要求補充、修改或撤回并重新遞交申請，以取得監管批準。

自然，任何上述可能性的發生都會對盛禾生物候選藥物的創收能力產生重大影響，進而可能會對公司的業務、財務狀況及經營業績產生重大不利影響。

流動負債增長，現金緊張時融資

對于盛禾生物來說，必須緊跟新技術及方法以維持公司的競爭地位，這為公司帶來了不小的研發開支。2021年、2022年及2023年前三個月，公司研發開支分別為約6400萬元、5320萬元及1460萬元。且公司提到，需繼續進行人力資源及技術投資以令公司能夠擴大研發范圍及提高研發質量。公司擬繼續提高在需要大量資本及時間的藥物發現、開發以及生產等方面的技術實力。

對業績的影響是，報告期內公司其他收入分別為322.4萬元、1379.5萬元及602.7萬元，但凈虧損分別為7063.2萬元、5198.8萬元及1531.1萬元。從核心產品的研發進度來看，公司可能還需要繼續承受一段時間的虧損。

報告期內，盛禾生物分別產生流動負債凈額3670萬元、5150萬元及6290萬元。流動負債凈額于2022年的增長，主要歸因于：因營運及投資活動所產生的現金開支導致現金及現金等價物減少，及就研發活動應付租賃款項及設備購置款項的應付關聯方款項增加。今年一季度，流動負債凈額進一步增加，主要是由于應付關聯方款項增加，此乃主要由于公司于2023年向南京博德借入額外貸款支持日常業務運營所致。

持續增長的負債水平可能使公司面臨流動資金短缺的風險。招股書指出，這繼而需要公司從諸如外債或發行股權等來源尋求充分的資金，而此類資金可能無法按對公司有利或商業上合理的條款獲得，或根本無法獲得。

報告期內，公司流動比率僅分別為0.4、0.2及0.2。同期，公司期末現金及現金等價物分別為1066.5萬元、182.1萬元及17.5萬元。17.5萬元的數據的確發出了較為強烈的公司資金短缺的信號。也能想象到，最起碼在過去的一段時間里，尋求資金以支持研發及其他經營發展的開支是盛禾生物的重要任務。

招股書提到，公司過往主要通過股東注資及債務融資產生有關現金及現金等價物。預期于不久將來的現金需求將主要與推進候選藥物的開發以獲得監管批準及開始商業化以及擴大候選藥物組合有關。公司的管理層密切監察現金及現金結余的使用，并致力為營運維持穩健的流動資金。

目前看來，盛禾生物的資金緊張問題暫時得到了緩解。于2023年5月31日，公司及各方之間訂立股份認購協議，據此，倚鋒安盛同意以代價人民幣1.4億元認購5833.33股股份，倚鋒安禾同意以代價7000萬元認購2916.67股股份。于2023年8月2日完成股份認購后，盛禾生物分別由Sunho Wisdom、Sunho Stellar、No5XJR、倚鋒安盛及倚鋒安禾分別擁有約74.89%、5.11%、5.11%、9.93%及4.96%。

本次融資獲得的2.1億元可以說是解了一季末的“燃眉之急”。流動負債及短期內不會大幅縮減的研發開支，或許將是這筆融資的主要去處。IPO前夕的這筆融資能為盛禾生物帶來怎樣的變化，值得持續關注。

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