張明：俄烏沖突對全球金融市場沖擊幾何
文/意見領袖專欄作家 張明
在2022年2月下旬俄烏沖突爆發(fā)之前，國際投資者對2022年全球經(jīng)濟金融走勢的判斷大致如下：第一，全球經(jīng)濟增速將在2021年超高增速(因為2020年基數(shù)很低)的基礎上顯著回落；第二，受美聯(lián)儲收緊貨幣政策影響，美國10年期國債收益率將會顯著上行；第三，估值很高的美國股市的波動性將會顯著上升；第四，美元指數(shù)將在較高水平上雙向盤整；第五，全球大宗商品價格在2020年下半年至2021年全年的快速攀升態(tài)勢或告一段落，將呈現(xiàn)雙向盤整甚至溫和回落態(tài)勢。
2月24日爆發(fā)的俄烏軍事沖突成為超出大多數(shù)投資者預期的黑天鵝事件，給全球金融市場造成巨大沖擊。一般而言，諸如戰(zhàn)爭之類的意外事件爆發(fā)，通常會導致金融市場的避險情緒上升，從而導致避險資產(chǎn)(例如黃金、美元與美債)價格上漲，風險資產(chǎn)(例如股票與大宗商品)價格下降。但考慮到俄羅斯與烏克蘭均為全球重要的大宗商品出口國，俄烏沖突的結果將會顯著沖擊全球重要大宗商品的供應鏈，從而也會造成大宗商品價格飆升。
2022年1月31日至3月4日，倫敦LBMA黃金價格由1795美元/盎司上升至1945美元/盎司，逼近2000美元/盎司大關，上漲了8.4%。同期內(nèi)，美元指數(shù)由96.54上升至98.65，升值了2.2%；10年期美國國債收益率則由1.79%微降至1.74%。不過值得注意的是，在美聯(lián)儲加息與縮表預期的推動下，10年期美國國債收益率在2月15日已經(jīng)上漲至2.05%，如果與這一高點相比，該指標截至3月4日下降了31個基點。
2022年1月31日至3月4日，美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)由35131.86下降至33614.80，下跌了4.3%；美國納斯達克綜合指數(shù)由14239.88下降至13313.44，下跌了6.5%。與美國股市相比，俄羅斯股市的下跌就要劇烈得多。2022年2月22日至2月25日，以美元計價的俄羅斯RTS指數(shù)就下跌了23.6%，以俄羅斯盧布計價的俄羅斯MOEX指數(shù)也下跌了20.0%。與此同時，俄羅斯盧布匯率也出現(xiàn)較大幅度的貶值。2022年1月31日至3月4日，盧布兌美元匯率與盧布兌歐元匯率分別貶值了36.0%與34.5%。
2022年1月31日至3月4日，布倫特原油期貨價格由每桶89.26美元上漲至118.11美元，漲幅高達32.3%。同期內(nèi)，美國大宗商品研究局(CRB)現(xiàn)貨總指數(shù)、金屬指數(shù)、食物指數(shù)、脂類和油類指數(shù)分別上漲了6.9%、6.4%、12.7%與9.6%。在2022年3月初的一周內(nèi)，全球商品價格漲幅更是驚人，標準普爾商品指數(shù)年內(nèi)漲幅達到37%。
如前所述，當前俄烏沖突對全球金融市場的最大沖擊就是可能再度激發(fā)全球大宗商品價格的新一輪上漲。而其演進態(tài)勢將決定大宗商品價格上漲的可持續(xù)性。如果沖突在短期內(nèi)結束，那么大宗商品價格的上漲就可能是短暫的擾動；一旦俄烏形成在中期內(nèi)對峙的局面，那么大宗商品價格的上漲就可能成為新一輪趨勢。
俄烏沖突在中期內(nèi)延續(xù)這一情景，對2022年的全球經(jīng)濟而言絕非好消息。
首先，這會加劇2022年全球經(jīng)濟增速的回落，因為全球地緣政治沖突加劇將會削弱微觀主體信心以及國際貿(mào)易與投資，消費、投資與進出口增速都可能因此而回落。
其次，大宗商品價格持續(xù)攀升會給大宗商品進口國造成輸入性通脹壓力，使得全球經(jīng)濟再度面臨嚴峻的滯漲風險。
再次，大宗商品價格上漲將會繼續(xù)推動美國通脹率走高，從而迫使美聯(lián)儲加快收緊貨幣政策，這將會加快全球經(jīng)濟增速的回落并加劇全球金融市場的動蕩。
對我國經(jīng)濟而言，俄烏沖突加劇也會帶來新的外部壓力。
一方面，我國是全球最重要的大宗商品進口國，新一輪大宗商品價格上漲將會造成我國貿(mào)易條件惡化、進口成本上升、貿(mào)易順差萎縮，既可能推高工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)(PPI)增速，也會降低工業(yè)部門與進出口部門對經(jīng)濟增長的貢獻；
另一方面，如果新一輪通脹從上游傳遞至中下游，推動居民消費價格指數(shù)(CPI)增速過快上升，會壓縮央行的貨幣政策空間。
此外，近期隨著全球資本市場的調(diào)整，我國股市也面臨北上資金撤出的壓力，并跟隨全球資本市場共同震蕩。
本文為《中國外匯》專欄文章
(本文作者介紹：平安證券首席經(jīng)濟學家，中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所國際投資研究室主任。)
