東吳證券認為2022年四季度，全球出口面臨著由高增速向中低增速的轉向，而2023年在歐美經濟體可能陷入短暫衰退的風險下，全球出口面臨的壓力將進一步顯現。
隨著海外需求退坡的逐步顯現，全球出口的轉向是否已經發生？本文對越南、韓國、新加坡、中國臺灣這幾個亞洲主要出口經濟體進行了分析，對海外出口的信號指向進行了交叉驗證。
2022年6至8月，上述經濟體的數據均顯示著出口承壓，這在占比居首位的機電產品上尤為顯著，我們認為2022年四季度，全球出口面臨著由高增速向中低增速的轉向，而2023年在歐美經濟體可能陷入短暫衰退的風險下，全球出口面臨的壓力將進一步顯現。
(相關資料圖)
亞洲經濟體的出口對于全球出口狀況富有代表性(圖2)。從份額的維度，僅中國內地及中國臺灣、越南、韓國、新加坡這幾個亞洲經濟體便占據了2021全球出口份額的近四分之一(世界貿易組織口徑)。而除了擁有相對高頻出口數據的韓國是公認的全球經濟的風向標外，新加坡的出口對亞洲乃至全球制造業周期的波動也極為敏感，是全球經濟活動的又一個較好的領先指標。
機電在上述幾個亞洲經濟體的出口占比中均居首位，部分先行數據已經影射出全球電子產品需求的放緩(圖3)。
2022年7至8月，中國內地、中國臺灣和韓國的制造業PMI下跌，鑒于在這三者的出口結構中，集成電路和手機等無線設備占比為大頭，這預示著全球范圍電子產品需求的放緩。
而全球超常態加息對于需求的壓制將是全方位的，消費品、資本品和中間品都難幸免。圖6-圖7中對中國內地出口的市占率和需求強度的分析顯示，2022年1-5月海外對于中間品的需求強度還有一定的韌性，不過，鑒于機電的細分行業多為資本品和中間品，機電需求強度的下行意味著中間品的需求強度也面臨下行風險。
2023年歐美經濟體陷入衰退的風險加大，全球經濟增速料將進一步放緩，亞洲出口將持續承壓。我們結合亞洲各經濟體的出口結構和近期數據進行了分析：
韓國出口已呈下滑態勢，2023年情況將更為嚴峻。如圖9所示，在2022年1-8月韓國出口同比增速(下同)加速下滑，9月前20日跌至-8.7%。從出口目的地的維度，對華出口在韓國出口中占比最大，我國的經濟復蘇及需求的回暖對于韓國出口有舉足輕重的影響。
從產品維度，機電占據了韓國出口的半壁江山，其中對全球經濟勢頭高敏感的電子產品占比過半， 2022年1-8月韓國機電細分行業出口增速加速下滑(圖10)。
越南8月出口反彈不具備持續性，支柱產業機電和紡織都將進一步承壓。由于細分數據較為滯后，越南出口的風向標屬性不強，其8月出口的高增速也主要得益于低基數。我們此前的報告中指出，越南出口產品的復雜程度較低，2021年機電占比便過半，全球對機電產品需求強度的降低對越南的沖擊也將更大。
而占比越南出口第二大的紡織品已經受到歐美訂單減少的沖擊，越南紡服集團董事長預計2022年9至12月，越南紡織品每月僅出口31-32億美元，明顯低于前8個月的均值(37-38億美元)。
中國臺灣出口中機電占比超60%(2021年)，面對需求放緩的壓力更大。發達國家家庭消費的正常化對全球制造業周期的影響已經體現在了我國臺灣的出口訂單上。我國臺灣機械外銷訂單與美國核心資本品新訂單有較好的同步性，前者同比增速已連續6個月下降，表明美國制造業景氣度的持續下降(圖12)。鑒于我國臺灣出口金額超過三分之一由集成電路貢獻，發達國家電子產品需求的下滑對于我國臺灣的沖擊要比其他亞洲經濟體更大。
新加坡的出口數據也體現了全球制造業周期的下行。2022年6至8月，新加坡持續超20%的出口增速主要得益于石油類產品，剔除這部分商品后同比增速平均下修8.6個百分點(圖13)。而新加坡出口占比大頭的電子產品，2022年1月出口增速高達20%，后續波動下行，8月驟降至3.9%(圖14)。
總體來看，亞洲主要出口型經濟體近期的數據均顯示著出口承壓，這在占比居首位的機電產品上尤其顯著，全球出口的拐點得到了交叉驗證。在歐洲地緣政治緊張局勢和以美聯儲為代表的各央行加速的緊縮政策下，需求的下行速度可能超預期。
本文作者：東吳證券段萌、陶川，來源：川閱全球宏觀，原文標題：《出口拐點的交叉驗證(東吳宏觀陶川)》
