來源：高瑞東宏觀筆記作者：高瑞東、趙格格

4月新增非農就業25.3萬，遠高于預期18萬和前值16.50萬。4月失業率超預期走低至3.4%，平均時薪環比和同比數據均高于預期和前值。數據公布后，三大股指普遍收漲，美債收益率上行。

【資料圖】

核心觀點：

4月新增非農再超市場預期，主因計算機、會計、金融等商業活動就業增多，禽流感引發就醫需求增多。餐飲住宿新增就業持續回落，市場進一步確認服務消費和經濟降溫，因而美股反應溫和。職位空缺率回落但失業率維持低位，指向就業市場匹配效率提升，美聯儲所期盼的經濟“軟著陸”正在到來。

非農數據雖然韌性較強，但依然處于降溫通道之中，并未引發市場對加息終點的預期變化。但是，考慮到當前薪資和通脹粘性較強，下半年降息窗口收窄。

新增非農超預期，服務業依然是主要支撐

4月非農大幅超市場預期，醫療保健和商業活動相關就業是主要貢獻部門，商品制造也有所好轉：

（一）教育和保健服務業：新增7.7萬人（前值6.0萬人），主因4月H5N1亞型高致病性禽流感逐步蔓延，帶動醫療需求抬升。

（二）專業和商業服務：新增4.3萬人就業（前值2.3萬人），其中計算機相關就業大幅增多，會計服務、公司管理相關就業也小幅增加。

（三）金融業：新增就業2.3萬人（前值-0.1萬人）。

（四）商品制造：新增3.3萬人（前值的-1.7萬人），與4月美國制造業PMI回升表現一致。但是，餐飲住宿行業就業持續回落，4月新增3.1萬人，遠低于一季度的單月平均水平6.5萬人。

就業意愿持平于上月，失業率超預期回落

勞動參與率持平于上月的62.6%，處于疫后的相對高位，老年群體就業參與率維持低位，中青年群體重返就業市場。失業人口在3月至4月持續減少，驅動失業率連續兩個月超預期走低。本輪美國勞動力市場面臨的結構性沖擊，包括疫情沖擊年齡偏大群體的就業意愿、移民政策持續收緊等因素，使得職位空缺率下滑的同時，失業率持續低位波動。這也從側面印證貝弗里奇曲線正在持續向內移動，就業市場的匹配效率持續提升，美聯儲所期待的經濟“軟著陸”正在到來。

碼頭罷工驅動薪資環比走高，薪資粘性依然較強

商品生產時薪環比回落，服務業時薪環比回升，其中貿易、運輸和公共事業部門時薪環比增速抬升幅度最大。從表面的觸發因素來看，該部門漲薪與近期碼頭工人勞資談判有關。但從背后的實際因素來看，美國國內曠日持久的罷工活動和勞資談判，核心還是通脹粘性較高，持續侵蝕工資的購買力，從而抬升了通脹預期和薪資粘性。整體來看，就業市場的韌性會給貨幣政策轉向寬松周期帶來掣肘。

4月非農尚未引發加息終點的預期變化，但下半年降息空間收窄

就業數據雖然小幅超過預期，但依然處于降溫的軌道之中，尤其是餐飲住宿方面就業回落較快，使得市場進一步確認服務消費持續放緩的邏輯。在四月非農數據公布后，市場預期6月暫停加息概率在9成以上。但考慮到當前非農數據和薪資所體現出的韌性，下半年美聯儲是否能開啟降息，依然受到較大掣肘。

風險提示：全球大宗商品價格出現波動，全球疫情反復情況超預期。

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