文/樂居財經 李禮
(資料圖片僅供參考)
伴隨著“惠民保”等健康險的高增長發(fā)展紅利，已有兩家健康服務提供商向港交所提交招股書，分別是圓心科技和思派健康。這兩家公司業(yè)務類似，并且都獲得了騰訊的大手筆投資。
10月27日，思派健康向港交所主板遞交上市申請，摩根士丹利、海通國際為其聯(lián)席保薦人。思派健康曾于2021年8月6日、2022年2月25日遞表后失效，這次是思派健康向港交所發(fā)起的第三次沖鋒。
此次IPO募集資金將用作進一步擴展特藥藥房業(yè)務，進一步擴展醫(yī)生研究協(xié)助業(yè)務，用于技術研發(fā)及提升技術基礎設施等。
從2014年切入大健康賽道，以醫(yī)療大數(shù)據(jù)起家，思派健康致力于打通中國醫(yī)療健康系統(tǒng)的患者、醫(yī)生、醫(yī)療機構、制藥公司及支付方之間的壁壘，構建醫(yī)藥健保的服務閉環(huán)。
成立至今，思派健康歷經8輪融資，共計超30億人民幣，戰(zhàn)投方包括騰訊、富達投資（Fidelity）旗下的投資基金、時代資本、 IDG資本、雙湖資本、眾為資本、鼎暉等。
目前，思派健康仍處于“燒錢”階段，僅2021年虧損高達37.49億，如何解決盈利困局是其需要直面的首要問題。
創(chuàng)始人“讓位”
思派健康于2015年成立，從A輪至F輪，思派健康一共完成了8輪融資，總金額超30億人民幣，背后的投資方包括騰訊、富達投資（Fidelity）旗下的投資基金、時代資本、 IDG資本、雙湖資本、眾為資本、鼎暉等，以及近兩年在醫(yī)療和生物科技上市中的二級市場專業(yè)投資人如Hudson Bay、Octagon、3W等。
最初成立時，創(chuàng)始人馬旭廣與早期雇員以及投資者通過Lucky Seven公司持有86%的股權，對思派健康擁有控制權。
樂居財經《穿透IPO》發(fā)現(xiàn)，從2016年B輪融資開始，騰訊開始“青睞”思派健康，參與了思派健康B輪、D輪、E輪、F輪融資，累計砸進2.28億美元（約合人民幣16.6億元），最終成為第一大股東。截止2022年10月25日，騰訊通過全資附屬公司Tencent Mobility及由其控制的TPP Follow-on 共同擁有27.77%的股份。
根據(jù)上市前條款，思派健康A1輪融資每股成本只有0.15美元，2021年的F輪融資每股成本超2.24美元，是A輪成本的近15倍。6年時間，公司估值從1.4億增至超120億元，翻了近86倍。
目前，騰訊手中股份估值約35億元，浮盈約18.6億元。
除騰訊之外，IDG資本通過IDG China Venture、IDG China V，分別持股2.93%、0.17%，合計持股3.1%。
創(chuàng)始人馬旭廣通過Lucky Seven持有7.57%股權，創(chuàng)始人李繼通過Spire succession持股5.31%；三家雇員激勵平臺Wise Approach、Creative Pioneer、Sail Far，分別持股5.37%、2.14%、1.33%，合計持股約8.84%。
馬旭廣、李繼、Wise Approach、Creative Pioneer、Sail Far為一致行動人，共計持有股權21.72%。
騰訊作為思派健康的大股東，不僅在資金方面給予支持，在業(yè)務層面也有交集。
以2021年為例，思派健康向騰訊及其控制的子公司提供服務獲益684.3萬元，此外，思派健康向騰訊購買技術支持服務177.2萬元以及購買支付服務368.2萬元。
除此之外，思派健康的PPS業(yè)務亦有較大部分是通過騰訊支付管道獲得的。
據(jù)招股書顯示，“截至2021年12月31日，通過騰訊的支付管道收取的總保費約為7.49億元，較2020年所收取者高出超過兩倍。預計2022年透過騰訊的支付管道收取的總保費將增加約70%，并于2023年至2024年增加約25%至30%。”
3年虧損超53億
近年來，思派健康營收快速攀升，然而虧損擴大的幅度遠超過營收增長的速度。
據(jù)招股書披露，在2019-2022年上半年，思派健康的營業(yè)收入分別為10.39億元、27億元、34.74億元、18.88億元，年復合增長率達到81.96%。
從具體業(yè)務線來看，思派健康目前經營三條業(yè)務線，包含醫(yī)生研究解決方案“PRS”、藥品福利管理“PBM”、供貨商與支付方解決方案“PPS”。
以特藥藥房為核心的PBM業(yè)務，占營收大頭。2019-2021年，PBM的收入分別占總收入的83.1%、91.9%及90.3%。按照2020年特藥收入計算，思派健康為國內最大私營特藥藥房。
此外，PRS業(yè)務經營著全國最大的腫瘤臨床試驗現(xiàn)場管理組織“SMO”，PPS業(yè)務已經通過覆蓋全國的150多個主要城市的醫(yī)院、全科醫(yī)生及專家的醫(yī)療服務網絡合作伙伴達成了超過1430萬名會員。
思派健康營收節(jié)節(jié)攀升，然而，其在凈利潤上的表現(xiàn)卻大打折扣。
2019至2021年，思派健康期內虧損分別為5.96億元、10.42億元、37.49億元。三年合計虧損更是超過53億元。
就虧損的情況，思派健康解釋稱，主要是由于在往績記錄期間可轉換可贖回優(yōu)先股的公平值虧損所致。國際會計準則下，其公允價值的上升會記錄于公司賬面的虧損，但并非公司實際支出，對公司實際運營并無太大影響。經調整的Non-IFRS損益表現(xiàn)在2019年、2020年、2021年分別為-2.54億元、-2.59億元、-3.65億元，與公司的現(xiàn)金資金相比相對可控。
不過，即便剔除上述原因，思派健康自身的盈利能力仍需突破。2019-2021年，思派健康毛利率分別為7.9%、6.9%、8.2%。在思派健康的三大業(yè)務線中，營收占比最高的是PBM業(yè)務，然而其毛利率在三大業(yè)務中墊底。以2021年為例，PBM的毛利率僅為5.9%，而同期PPS的毛利率卻高達57.4%。
而在2021年末，思派健康的銷售費用為2.91億元，管理費用高達6.7億元，銷售費用、管理費用合計在當期34.74億元收入中的占比達到了27.66%。
騰訊重倉“惠民保”概念
伴隨著“惠民保”等健康險的高增長發(fā)展紅利，近日，有兩家健康服務提供商向港交所提交最新一版招股書，分別是圓心科技和思派健康。這兩家公司業(yè)務類似，并且均獲得了騰訊的大手筆投資。
截至思派健康、圓心科技申報港交所上市之前，騰訊已成為了思派健康的第一大股東，持有其發(fā)行前27.67%的股權；同時騰訊也是圓心科技的第二大股東，持有其發(fā)行前11.14%的股權。作為重要股東，騰訊還為思派健康、圓心科技提供網絡支付和流量接口服務。
2019年，思派健康開始涉足惠民保，與保險公司的的惠民保、健康險業(yè)務合作。截至2022年6月30 日，個人注冊會員超2000萬人。
與保險公司的合作內容包括：思派健康與保險公司共同開發(fā)定制化和差異化的保險；同時，為保險公司進行成本管理，包括理賠的醫(yī)療費用支出等，以及通過分銷健康險產品從保險公司獲取經紀傭金等。
而圓心科技于2018年與太平保險公司合作推出醫(yī)療保險產品后，逐漸涉足惠民保。
根據(jù)圓心科技招股書披露，截至2022年8月31日，圓心科技已為159家保險公司及八家再保險公司提供服務、與保險公司合作推出40多款新特藥保險產品、協(xié)助在超過100個城市推出普惠型商業(yè)健康保險，并分銷合計41個健康險產品，管理32.9百萬份保單，旗下還擁有一家保險科技公司——圓心惠保。
除了騰訊重倉的這兩家“惠民保”推手以外，在中國大健康領域的知名醫(yī)療保險第三方管理公司正迅速發(fā)展。因數(shù)健康、鎂信健康、商保通等多家公司在惠民保等健康險的高增長發(fā)展紅利下，同樣成為了醫(yī)療健康風投賽道上的“明星寵兒”。
