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事件：公司發布2025 年三季度報告，2025 年前三季度公司實現營業收入5139.15 億元（yoy-4.23%），歸母凈利潤136.47 億元（yoy-16.14%），扣非歸母凈利潤117.01 億元（yoy-13.45%）?！ ?025Q3,公司實現營業收入1768.61 億元（yoy-1.30%），歸母凈利潤40.79 億元（yoy-16.34%），扣非歸母凈利潤35.96 億元（yoy+24.13%）。 行業需求收縮營收同比下滑，單季度扣非業績增速亮眼。 公司2025 年前三季度實現營業收入5139.15 億元，同比-4.23%，營收同比下滑或主要仍由于地產新開工和施工投資大幅下滑，基建投資增速環比下降，行業需求收縮。2025Q1、Q2、Q3 各季度營業收入同增速分別為-12.58%、1.03%、-1.30%。前三季度公司實現歸母凈利潤136.47 億元，同比-16.14%，業績降幅高于營收降幅主要受毛利率下滑影響；2025Q1、Q2、Q3 各季度歸母凈利潤分別同比-10.98%、-21.99%、-16.34%，單季度業績降幅環比收窄；前三季度實現扣非歸母凈利潤117.01 億元，同比-13.45%，其中Q3 單季度扣非歸母凈利潤同比高增24.13%，體現Q3 主營業務的業績改善。 毛利率同比下滑，費用率控制有效，單季度現金流大幅改善。 2025 年前三季度公司毛利率為11.04%，同比-0.50pct，其中Q3 單季度毛利率為11.80%，同比環比均顯著提升，同比、環比+0.50pct、1.92pct。前三季度公司費用率控制有效，費用率合計為5.59%，同比-0.55pct，其中管理費用率、研發費用率、財務費用率分別同比-0.14pct、0.27 pct、0.18pct。期內公司投資收益為-3.82 億元，同比大幅-13.61 億元，一定程度影響凈利率水平，期內公司凈利率為3.54%，同比-0.37pct。前三季度公司經營性現金流為凈流出657.90 億元，凈流出同比收窄112.38 億元，Q3 單季度為凈流入115.10 億元，同比增長143.78 億元，經營性現金流大幅改善，或為公司加強項目回款有效。 新簽合同額保持穩健增長，海外和新興業務戰略有效。 2025 前三季度公司新簽合同額13399.70 億元，同比+4.65%，基建建設業務新簽合同額同比+6.35%，主要由于城市建設和境外工程新簽合同額同比快速增長；基建設計和疏浚業務新簽合同額同 比-21.40%、-6.38%。公司海外優先戰略和新興業務布局有效，期內境外工程新簽合同額同比+8.32%，節能環保、新能源、新材料和新一代信息技術產業等新興業務領域新簽合同額同比+ 9.38%，能源工程和農林牧漁工程新簽合同額同比高增80.60%、72.77%。 盈利預測和投資建議：考慮行業需求壓力和公司前三季度業績情況，我們調整公司盈利預測，預計2025-2027 年公司營業收入分別為7609.8 億元、7914.2 億元和8151.6 億元，分別同比-1.4%、4.0%和3.0%，公司實現歸母凈利潤218.1 億元、229.7 億元和240.7 億元，分別同比-6.7%、+5.3%和+4.8%，動態PE 分別為6.5倍、6.2 倍和5.9 倍。受行業需求影響，公司營收業績同比下滑，但Q3 單季度主營業務扣非業績和經營性現金流明顯改善，費用率控制有效，仍體現經營質量的改善。同時公司分紅政策持續完善，根據公告，在分紅率不低于20%的基礎上，根據經營性現金流狀況和行業分位水平或適當調整分紅比例，按照規劃下半年將繼續探討實施中期分紅或報告期預分紅方案的可行性，提升股東回報。給予“買入-A”評級，12 個月目標價11.2 元，對應2026 年PE為8 倍?！ ★L險提示：政策執行不及預期，下游需求不及預期；新業務拓展不及預期；市場開拓不及預期；行業競爭加?。划a品升級不及預期；原材料價格大幅 上漲?！久庳熉暶鳌勘疚膬H代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。
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