俄烏局勢(shì)白熱化，資源品供應(yīng)危機(jī)再起，全球通脹預(yù)期急升，主導(dǎo)了過去一周資本市場(chǎng)的定價(jià)。國(guó)內(nèi)方面，本周末迎來政府工作報(bào)告的定調(diào)，對(duì)于后續(xù)行情將會(huì)產(chǎn)生何種影響？外部滯脹預(yù)期發(fā)酵下，又該如何應(yīng)對(duì)？
政府工作報(bào)告對(duì)后續(xù)行情的影響：
1、經(jīng)濟(jì)目標(biāo)定在5.5%左右，貼近市場(chǎng)預(yù)期增速的上沿，意味著上半年穩(wěn)增長(zhǎng)訴求進(jìn)一步增強(qiáng)；在下半年6%以上的潛在目標(biāo)增速下，上半年信用底到經(jīng)濟(jì)底的傳導(dǎo)將逐步打通，外圍擾動(dòng)過后市場(chǎng)底部存在支撐。
2、實(shí)際赤字率不降反升，專項(xiàng)債額度維持不變，意味著財(cái)政并不缺錢，有助于打消市場(chǎng)疑慮。財(cái)政支出的目標(biāo)規(guī)模已經(jīng)明顯擴(kuò)大，后期重點(diǎn)觀察基建項(xiàng)目對(duì)支出目標(biāo)的支撐力度，穩(wěn)增長(zhǎng)板塊仍存在上行動(dòng)力。
3、碳中和先立后破，雙碳目標(biāo)更具彈性，意味著能耗政策將告別一刀切，正常的民生需求、穩(wěn)定的工業(yè)生產(chǎn)將得到進(jìn)一步保障。
4、預(yù)計(jì)全年退稅減費(fèi)2.5萬(wàn)億，加大小微企業(yè)降負(fù)力度；多舉措增強(qiáng)消費(fèi)能力，降低疫情防控對(duì)服務(wù)消費(fèi)的影響，服務(wù)業(yè)的恢復(fù)將是實(shí)現(xiàn)就業(yè)目標(biāo)、增加居民收入、促進(jìn)消費(fèi)支出的重要抓手，關(guān)注困境反轉(zhuǎn)下服務(wù)業(yè)相關(guān)板塊的配置機(jī)會(huì)。
俄烏沖突超預(yù)期，滯脹預(yù)期再度強(qiáng)化
首先，由于兩國(guó)是多類大宗商品的主要出口國(guó)，供應(yīng)鏈危機(jī)→通脹預(yù)期上升→推漲美債利率；同時(shí)，期限利差反映出很強(qiáng)的衰退預(yù)期，這種避險(xiǎn)+通脹的組合實(shí)際上就是滯脹預(yù)期升溫。其次，若歐美對(duì)俄制裁趨于長(zhǎng)期化，則持續(xù)的高油價(jià)、高糧價(jià)將對(duì)全球尤其是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)形成較大沖擊，雖然短期內(nèi)中國(guó)或?qū)⑹芤嬗趯?duì)俄烏部分產(chǎn)業(yè)出口替代的提升，但長(zhǎng)期來看，成本逐步向內(nèi)傳導(dǎo)以及海外需求回落之下，國(guó)內(nèi)需求也會(huì)受到負(fù)面沖擊。最后，從俄烏開戰(zhàn)后的表現(xiàn)來看，美股表現(xiàn)優(yōu)于A股優(yōu)于歐洲及其他新興市場(chǎng)，國(guó)際資本回流美國(guó)的趨勢(shì)可能加強(qiáng)，新興市場(chǎng)國(guó)家資本外流壓力增大。
應(yīng)對(duì)滯脹，低估值可能是最小阻力
21年Q3國(guó)內(nèi)滯脹預(yù)期持續(xù)升溫，至9月中旬保供政策開始轉(zhuǎn)向前達(dá)到頂點(diǎn)，期間呈現(xiàn)出了典型的滯脹配置特征：周期、金融>科技、消費(fèi)，低估值>高估值，中證500>滬深300>創(chuàng)業(yè)板。本輪滯脹預(yù)期形成機(jī)制，與去年最大的不同，一方面在于地緣沖突扮演了最重要角色，另一方面是由外至內(nèi)的滯脹傳導(dǎo)。我們認(rèn)為：其一，不論是何種情形下的滯脹，對(duì)于利率都存在制約，成長(zhǎng)股的估值都存在壓力；其二，地緣沖突引發(fā)的滯脹預(yù)期，具有天然的不可預(yù)測(cè)性，資源品與周期股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)提升；其三，在外圍沖擊加劇與國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)訴求升溫的背景下，當(dāng)前我們依然處于經(jīng)濟(jì)弱、信用起的宏觀組合，歷史經(jīng)驗(yàn)指向低估值風(fēng)格占優(yōu)。
策略建議與行業(yè)推薦
穩(wěn)增長(zhǎng)板塊仍有向上動(dòng)力，一方面，基建投資進(jìn)入效果驗(yàn)證期，后續(xù)密切關(guān)注開工進(jìn)度；另一方面，地產(chǎn)調(diào)控政策也出現(xiàn)松動(dòng)趨勢(shì)，下一階段優(yōu)先關(guān)注國(guó)企開發(fā)商與銀行。中期視角下，未來進(jìn)一步的走向需要等待后續(xù)決斷，若3月高頻數(shù)據(jù)指向?qū)嶓w需求依舊低迷，則價(jià)值占優(yōu)窗口將延續(xù)；若未來1-2個(gè)月，經(jīng)濟(jì)底部特征顯現(xiàn)，則二季度的風(fēng)格有望轉(zhuǎn)向消費(fèi)及景氣制造。
(一)政府工作報(bào)告進(jìn)一步強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，穩(wěn)增長(zhǎng)板塊仍有向上動(dòng)力，推薦優(yōu)質(zhì)銀行與國(guó)企開發(fā)商；(二)關(guān)注新基建發(fā)力方向的通信、國(guó)企改革+成長(zhǎng)趨勢(shì)確定的軍工；(三)受益于區(qū)域性替代需求擴(kuò)張的油運(yùn)，以及困境反轉(zhuǎn)概念的養(yǎng)殖、餐飲。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、疫情發(fā)展失控；2、經(jīng)濟(jì)大幅衰退；3、政策超預(yù)期變化。
關(guān)鍵詞： 新興市場(chǎng) 出口替代 明顯擴(kuò)大
