A股小盤股從“慎思篤行”到“積極優(yōu)選”。自21年3月至今，我們對A股小盤股的觀點(diǎn)經(jīng)歷了三個階段：21年3月“市值下沉”→21年12月“小盤股面臨估值陷阱”→5月強(qiáng)調(diào)“積極優(yōu)選”小盤成長股。
不卑不亢、大盤價(jià)值股絕對收益之旅、積極優(yōu)選小盤成長股是否沖突？并不沖突。(1)5.15邊際轉(zhuǎn)向“不卑不亢”的原因：中國政策經(jīng)濟(jì)預(yù)期最悲觀的階段已經(jīng)過去，A股的核心矛盾轉(zhuǎn)變?yōu)椤懊缆?lián)儲堅(jiān)決緊，國內(nèi)信用底已過”，A股估值比較便宜(尚未極度便宜)，但由于美聯(lián)儲仍將鷹派，“復(fù)合政策底”尚未形成，因此A股“不卑不亢”，僅是從前五個月的泥沙俱下轉(zhuǎn)向具備較豐富結(jié)構(gòu)性機(jī)會。(2)風(fēng)格研判：價(jià)值先行，其次推薦小盤成長股(500億市值以下)，價(jià)值股與小盤成長股共同的特征是估值極便宜，受美聯(lián)儲緊縮影響有限，而小盤成長股經(jīng)歷了4月下旬的小型流動性沖擊后有所出清。因此我們建議在“不卑不亢”的市場，價(jià)值先行，其次優(yōu)選估值已經(jīng)很便宜的小盤成長股。
小盤成長股的股價(jià)決定要素是哪些？對于小盤成長股來說，分母端的驅(qū)動力>分子端的驅(qū)動力，國內(nèi)要素影響力>海外要素影響力。成長股股價(jià)往往對分母端的敏感性更為強(qiáng)烈，A股小盤成長股的決定性要素是民營企業(yè)信用環(huán)境；而與大盤成長股不同的是，美債實(shí)際利率并非A股小盤成長股的股價(jià)決定性要素。其次影響要素是賠率，賠率吸引是小盤成長股絕對收益的前提。而分子端的相對盈利/收入增速，對于小盤成長的絕對/相對收益指引意義則弱于分母端。
決定要素改善，看好小盤成長股絕對收益。(1)民企信用環(huán)境正在改善：央行對杠桿率的積極表述罕見、房貸利率下限下調(diào)、民企債券專項(xiàng)支持計(jì)劃出臺、“示范房企”債券發(fā)行、劉鶴表態(tài)支持民營經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展；(2)截至4.26，“否極泰來”方法論指向小盤成長股的賠率處于非常便宜的位置；(3)美債實(shí)際利率上行對小盤成長股壓制有限。
積極配置小盤成長股，如何優(yōu)選？(1)通過“勝率-賠率”框架下的定量和定性分析，我們優(yōu)選出當(dāng)前具備較強(qiáng)投資性價(jià)比的前10小盤成長細(xì)分行業(yè)，并分為5檔(詳見正文)：自動化設(shè)備、醫(yī)療器械、專業(yè)設(shè)備、小金屬、工業(yè)金屬、電網(wǎng)設(shè)備、特鋼、電子化學(xué)品、生物制品、風(fēng)電設(shè)備；(2)把握4條小盤成長股賽道的投資主線(參見5.18《小盤成長股的四條線索》：①美債利率階段性下行受益：醫(yī)藥/新基建/新材料；②復(fù)工復(fù)產(chǎn)疫后供需結(jié)構(gòu)修復(fù)：半導(dǎo)體/醫(yī)藥/新能源汽車；③新能源消費(fèi)鏈“穩(wěn)增長”加碼/關(guān)稅到期潛在受益：光伏組件/互聯(lián)網(wǎng)傳媒；④新興產(chǎn)業(yè)鏈上游材料價(jià)格階段性回落受益：風(fēng)電/新能源汽車。
核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。疫情反復(fù)，美聯(lián)儲超預(yù)期收緊，地緣風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。
