10月27日晚間，伊利股份發布了三季報，前三季實現營業收入938.61億元，同比增長10.42%；實現歸母凈利潤80.61億元，同比增長1.47%，扣非凈利潤僅增長0.45%。其中三季度營收增長6.66%，歸母凈利潤同比大降26.46%，不論是營收還是凈利潤都大幅低于預期。
這份增收不增利的三季報發布后，10月28日伊利股份開盤暴跌，以跌停收盤，目前伊利股價為25.88元，今年以來已經跌去了近36%。
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成本上漲+費用率提升蠶食凈利潤
前三季伊利股份增收不增利的原因主要是營業成本的增長，在營收增長10.42%的情況下，營業成本增長了17.77%。2021年前三季營業成本占營收的比重約為63%，今年前三季則增至67%，營業成本的大幅增長蠶食了利潤。
營業成本的上漲主要是因為原奶價格維持高位，盡管伊利近幾年一直在布局奶源，但是自有奶源仍無法覆蓋全部用奶需求，2021年公司采購的直接材料達到606.24億元，占到總成本的80.85%，原奶漲價對公司影響較大。
這一輪原奶漲價從2020年下半年開始，2021年以來，原材料、能源、交通運輸等成本的上漲進一步給成本端造成壓力。
在成本上漲的同時，同時公司的費用率還在上漲，前三季銷售費用同比增長21.71%，管理費用同比增長28.32%，費用率的增長進一步對利潤造成壓縮。前三季公司毛利率同比下滑了4.21個百分點，凈利率則下滑了0.8個百分點。
與此同時，公司應收賬款增長了31.31%，存貨一舉增長106.71%，創出歷史新高。
液體乳收入開始下滑 伊利增長邏輯還在嗎？
對于伊利股份來說，更大的擔憂來自液體乳收入增長的停滯。
前三季度公司最大的營收來源液體乳收入為641.02億元，同比下滑了0.95%；奶粉及奶制品、冷飲分別實現收入187.28億元、92億元，同比增長60.5%、32.43%。奶粉的高增很大一部分來自對澳優的并表，奶粉和冷飲盡管增速較快，但是體量遠小于液體乳。
液體乳動銷變弱并不是一個好信號，尤其在第三季度，液體乳收入下滑幅度接近5%。伊利股份投資者關系部總經理趙琳在第三季度業績說明會上坦言，液態奶的動銷(拉動銷售)在今年第二、三季度放緩。管理層還透露，液態奶業務的銷售“確實還沒有恢復到3月前的水平。
液奶需求疲弱傳導到了乳企，管理層在接受機構調研時將銷售下滑歸結為疫情。需要重點關注的是銷售端的疲弱究竟會持續多久，短期內會不會得到恢復，接下來四季度的業績表現就顯得至關重要。
伊利的液體乳包括了金典、純牛奶、伊利QQ星、安慕希、優酸乳、植選等白奶和酸奶子品類。近幾年為應對成本上漲的壓力，乳企往往采用結構升級達到變相提價的目的。其高端產品除自飲外，還具備了一定的送禮屬性。但是前三季高端產品增長情況并不樂觀，疫情導致一些消費場景消失，據券商研報信息，前三季基礎產品更為暢銷，中高端產品則有所承壓。
目前伊利的增長邏輯來自兩個方面，一是液體奶在下沉城市的增長空間，二是產品結構升級，以及奶酪等新品市場滲透率的提升。
在疫情及消費偏弱等外在因素擾動下，伊利的增長邏輯還在嗎？
