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Q:請問重陽投資，如何看待港股近期快速反彈及其后續表現？
A:自2022年11月以來，港股一改頹勢領漲全球市場。恒生指數已經自低點上漲接近50%，恒生科技上漲超60%，醫療保健指數上漲超50%，地產指數上漲超40%，港股反彈強勁。我們認為，港股本輪反彈主要源于近兩年連續下跌帶來的高性價比和三重壓力改善后的投資者風險偏好修復。
本輪反彈前，港股賠率已極具性價比。過去兩年，受國內經濟動能不足、海外流動性不斷收緊以及中美地緣政治趨緊等不利因素壓制，海外資金不斷流出，港股市場持續回調近20個月，時間和幅度上僅次于2000年互聯網泡沫和2008年金融危機。從各市場指標來看，港股PE TTM接近7.2，低于近十年均值以下兩倍標準差的極端區域；港股賣空比維持在28%左右，創08年以來的最高紀錄；AH溢價達154，僅次于08年金融危機。總之，當時港股估值極為便宜，投資者情緒極度悲觀，其賠率已極具性價比。
11月以來壓制港股估值的三重壓力均有所緩解，投資者風險偏好不斷修復。首先，國內政策開始轉向經濟增長，防疫政策逐步轉向，地產支持政策不斷出臺，互聯網平臺監管也迎來轉機，政策不確定性逐步減弱，市場開始交易中國經濟的復蘇；其次，美國通脹持續低于預期，對美聯儲未來加息路徑預期有所回落，美債利率和美元指數開始迎來下行拐點，全球流動性不斷修復；最后，PCAOB對中概股的審計監管也取得積極進展，中美關系在巴厘島雙邊會談后也有所改觀，提高了海外資本對中國股票市場的關注度，反映外資對中國風險偏好的中國主權CDS價格開始大幅回落。對中國的風險偏好修復，對海外的衰退預期升溫，多重背景下外資開始回流港股，驅動港股快速反彈。
展望港股后續表現，我們認為港股仍將在波折中不斷上行。分析本輪反彈，估值水平的修復為恒生指數貢獻了超過40%的漲幅，其PE TTM剛剛回到近十年均值水平，表征盈利預期的彭博恒生指數一致預期EPS尚沒有明顯上修。隨著美聯儲加息進入尾聲，海外逐步進入衰退周期，港股流動性環境仍會不斷改善，對港股估值水平形成支撐；同時伴隨中國的重新開放和穩增長政策的不斷出臺，經濟增長預計將重新回到潛在增長水平，港股盈利預期的上修也將推動港股繼續上行。
