上周，CPI和金融信貸數(shù)據(jù)發(fā)布之后，市場(chǎng)關(guān)注8月份貨幣金融政策落地和市場(chǎng)走向。
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統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，7月份全國居民消費(fèi)價(jià)格同比下降0.3%。8月13日，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明發(fā)布觀點(diǎn)表示，當(dāng)前我國以名義利率減去通脹水準(zhǔn)測(cè)算的實(shí)際利率今年以來持續(xù)抬升，回升至87%的歷史三年滾動(dòng)分位附近，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的修復(fù)形成了較多的制約。
同時(shí)，基于7月份的信貸數(shù)據(jù)顯著弱于預(yù)期，中信證券認(rèn)為背后的原因可能在于儲(chǔ)備項(xiàng)目透支，新增需求不足；居民加杠桿意愿較弱，住房購買放緩疊加按揭貸款提前償還。從數(shù)據(jù)反映的現(xiàn)實(shí)情況來看，中信證券認(rèn)為近期降準(zhǔn)的概率比較大，甚至不排除進(jìn)一步降低政策利率的可能性。
數(shù)據(jù)顯示，8月14-18日當(dāng)周集中到期資金較多，資金缺口明顯，包括MLF到期4000億，同業(yè)存單到期4386億，還有政府債凈繳款2792億，逆回購到期180億，合計(jì)超過11000億元，其中大部分在8月15日。
資金面開始趨緊？降準(zhǔn)或優(yōu)先兌現(xiàn)
7月社會(huì)融資規(guī)模增量為5282億元，比上年同期大幅少2703億元，低于wind一致預(yù)期的1.12萬億。
經(jīng)歷弱需求的7月，進(jìn)入8月的貨幣市場(chǎng)利率先松后緊。央行過去三周一直在回收流動(dòng)性。
民生證券分析報(bào)告顯示，從7月31日至8月11日的三周，央行通過公開市場(chǎng)操作凈投放金額分別為-2880億，-350億和-4180億，實(shí)際回收資金7410億。
數(shù)據(jù)顯示，8月7日-11日，貨幣市場(chǎng)資金利率普遍上行：DR001利率上行18.6bp至1.3%，DR007上行12.3bp至1.8%，R001上行16.9bp至1.4%，R007上行8.8bp至1.8%。
8月14日，某證券固收首席分析師對(duì)財(cái)聯(lián)社表示，8月第一周資金很松，第二周會(huì)邊際收緊一點(diǎn)。上周票據(jù)利率還是回落的，政府債券發(fā)行規(guī)模也一般。說明是一個(gè)常規(guī)的波動(dòng)。
不過，民生證券分析報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，8月14-18日當(dāng)周集中到期資金較多，資金缺口明顯，包括MLF到期4000億，同業(yè)存單到期4386億，還有政府債凈繳款2792億，逆回購到期180億，合計(jì)超過11000億元。
財(cái)聯(lián)社記者注意到，8月15日是本周到期量最大的一天，包括4000億MLF將到期，同時(shí)國債繳款1900億，逆回購180億，還有同業(yè)存單到期580億。
據(jù)國海證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)測(cè)算，8月政府債務(wù)供給可能超1.2萬億元，環(huán)比7月份明顯上升。政府債務(wù)發(fā)行放量，將對(duì)資金面形成虹吸效應(yīng)。不過我們認(rèn)為也不用過度擔(dān)憂，因?yàn)閺臍v史經(jīng)驗(yàn)來看，政府債務(wù)發(fā)行放量時(shí)，央行通常會(huì)通過降準(zhǔn)，對(duì)沖資金面擾動(dòng)，以免政府債發(fā)行利率明顯上升，加大政府償債壓力。
報(bào)告認(rèn)為，回顧2018年以來政府債務(wù)發(fā)行歷史發(fā)現(xiàn)，當(dāng)政府債務(wù)凈融資超過8000億元時(shí)，央行均會(huì)在當(dāng)月或提前1個(gè)月進(jìn)行降準(zhǔn)。
利率拐點(diǎn)未到，債牛可續(xù)期
中信證券報(bào)告認(rèn)為，根據(jù)央行公布數(shù)據(jù)，當(dāng)前社融存量接近366萬億，MLF降息對(duì)于壓降全社會(huì)利息成本的效果顯著，加大降息力度在中長期的時(shí)間維度上是有必要的。
具體來看，參考工業(yè)企業(yè)利潤和PMI同比化讀數(shù)當(dāng)前點(diǎn)位所對(duì)應(yīng)的實(shí)際利率，以及處于緊縮周期的美國實(shí)際利率，判斷我國實(shí)際利率至少需下行至1%左右才能有效刺激刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求回升。
不過，對(duì)于降息時(shí)間點(diǎn)，中銀證券分析師肖成哲認(rèn)為，M2與M1增速的剪刀差收斂通常領(lǐng)先于長端利率反彈的拐點(diǎn)，但是7月二者未見收斂，而且M1同比增速繼續(xù)下降至2.3%。據(jù)此判斷利率整體拐點(diǎn)暫未來到。
中信證券報(bào)告則認(rèn)為降息或?qū)⒃谀陜?nèi)實(shí)現(xiàn)：在對(duì)年內(nèi)CPI同比回升幅度進(jìn)行積極與消極假設(shè)的前提下，測(cè)算年底前MLF利率降息空間可能在10到30bps之間。
在房貸利率方面，國海證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，降低房貸利率分為兩個(gè)方向，一是新增房貸利率下調(diào)，即LPR下調(diào)；二是存量房貸利率下調(diào)，在存量房貸下調(diào)的落地背景下，短期內(nèi)LPR降息的可能性不大。
浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超認(rèn)為，預(yù)計(jì)三季度降準(zhǔn)、四季度降息的概率較大，同時(shí)，后續(xù)央行在維持寬松基調(diào)的同時(shí)，也將更加強(qiáng)調(diào)防止資金空轉(zhuǎn)、引導(dǎo)資金進(jìn)入實(shí)體。
對(duì)于后市，中信證券認(rèn)為，當(dāng)前基本面情況利好債市表現(xiàn)，流動(dòng)性在穩(wěn)增長訴求下也將繼續(xù)保持寬松狀態(tài)，但穩(wěn)增長政策預(yù)期對(duì)市場(chǎng)的影響也在加強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)短期債市可能延續(xù)窄幅偏強(qiáng)波動(dòng)。
李超認(rèn)為，下半年資產(chǎn)價(jià)格核心受流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)，流動(dòng)性寬松環(huán)境下，預(yù)計(jì)無風(fēng)險(xiǎn)收益率將進(jìn)一步下探，形成股債雙牛格局。
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