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《港灣商業(yè)觀察》施子夫

過去一年，集成灶行業(yè)似乎被按下了“減速”鍵。

作為廚電行業(yè)的細(xì)分賽道，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2022年集成灶市場零售額259億元，同比增長1.2%，零售量290萬臺(tái)，同比下滑4.5%。

行業(yè)的變化，體現(xiàn)在A股四家以集成灶為主營業(yè)務(wù)的上市公司身上的是，除億田智能（300911.SZ）外，“集成灶四小龍”中的其余三家公司，營收、凈利潤都出現(xiàn)了不同程度的下滑。營收規(guī)模最小的浙江帥豐電器股份有限公司（以下簡稱，帥豐電器，605336.SH）在這場行業(yè)席卷而來的重壓下，也未曾幸免。

當(dāng)潮水退去，才能看見誰在裸泳。

行業(yè)承壓，2022年?duì)I收、凈利雙降

4月20日，帥豐電器發(fā)布2022年度報(bào)告，公司實(shí)現(xiàn)營收9.46億元，同比下滑3.20%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.14億元，同比下滑13.08%；扣非后歸母凈利潤1.91億元，同比下滑15.10%。

若對(duì)比同行，帥豐電器此次業(yè)績的下滑在行業(yè)內(nèi)并非特例。集成灶行業(yè)競爭激烈。除傳統(tǒng)集成灶廠家外，近兩年不少家電以及廚電企業(yè)紛紛入局集成灶都對(duì)帥豐電器等的市場份額造成一定沖擊。

2022年，集成灶上市公司火星人（300894.SZ）實(shí)現(xiàn)營收22.77億元，同比下滑1.81%；歸母凈利潤3.15億元，同比下滑16.29%；扣非后歸母凈利潤2.77億元，同比下滑21.56%。同一時(shí)期，浙江美大（002677.SZ）實(shí)現(xiàn)營收18.34億元，同比下降15.24%；歸母凈利潤4.52億元，同比下降31.97%；扣非后歸母凈利潤4.21億元，同比下滑33.65%。

資深產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)觀察家梁振鵬對(duì)《港灣商業(yè)觀察》指出，2022年，中國集成灶市場景氣度不高與整體銷量出現(xiàn)明顯下跌有關(guān)。“集成灶這種產(chǎn)品由于其復(fù)雜的安裝屬性注定目前多以線下實(shí)體門店銷售為主。受疫情影響，在過去一段時(shí)間，集成灶的安裝、物流和配送等方面都出現(xiàn)了一定困難，導(dǎo)致整體銷量在去年出現(xiàn)了明顯的下跌。”

“另一方面，廚電行業(yè)的龍頭企業(yè)如老板電器、華帝等都紛紛進(jìn)入了集成灶行業(yè)，不斷搶走傳統(tǒng)集成灶的市場份額。隨著大家電企業(yè)的加入、蠶食，市場份額開始不斷流失。原先的集成灶玩家們在這種情況下，都面臨著巨大的競爭壓力。”梁振鵬還提及。

帥豐電器的收入主要由集成灶、其他廚房用品以及櫥柜三大業(yè)務(wù)構(gòu)成。2022年，集成灶業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入8.59億元，同比下滑4.93%；其他廚房用品實(shí)現(xiàn)收入4119.2萬元，同比下滑14.1%；櫥柜收入2945.45萬元，同比增長189.96%。

渠道端，在2022年，經(jīng)銷商渠道依然是帥豐電器的主要銷售渠道，該渠道下實(shí)現(xiàn)收入8.74億元，同比下滑1.97%；電商渠道實(shí)現(xiàn)收入4171.17萬元，同比下滑36.29%；線下直銷及其他渠道實(shí)現(xiàn)收入與3014.13萬元，同比上漲50.61%。

值得注意的是，帥豐電器在經(jīng)銷商、電商以及線下直銷及其他的銷售模式下，毛利率分別為45.08%、54.13%和64.23%。其中線下直銷及其他的毛利率較上一年同期同比減少13.97個(gè)百分點(diǎn)。

在年報(bào)中，帥豐電器表示，“報(bào)告期內(nèi)，公司的營銷策略出現(xiàn)調(diào)整，豐富了線上產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，經(jīng)銷商線下門店成交率提升，導(dǎo)致電商營收出現(xiàn)變動(dòng)；同時(shí)公司還擴(kuò)大廚房電器配套產(chǎn)品的銷售，該類產(chǎn)品作為配套銷售，品類較多，批量較小，尚未形成規(guī)模效應(yīng)，導(dǎo)致毛利率降低。”

對(duì)于此次帥豐電器的年報(bào)成績，不少券商也紛紛給出評(píng)級(jí)。

西南證券研報(bào)顯示，受消費(fèi)需求低迷以及市場競爭加劇等多因素影響下，集成灶行業(yè)增速有所放緩。2022年，帥豐電器線下客流減少，主營產(chǎn)品集成灶銷售有所下滑。受到募投項(xiàng)目推動(dòng)，帥豐電器拓展全屋裝修及櫥柜市場，報(bào)告期內(nèi)，櫥柜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收同比增長190%。單第四季度，公司毛利率提升，推測主要是公司集成灶產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加原材料價(jià)格回落所致。

西南證券預(yù)測，多因素影響下公司短期經(jīng)營承壓，隨著線下客流的恢復(fù)，集成灶行業(yè)滲透率加速提升，公司作為集成灶行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，產(chǎn)品渠道持續(xù)完善，經(jīng)營有望重回增長節(jié)奏，預(yù)計(jì)2023-2025年公司EPS分別為1.34/1.53/1.76元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

開源證券指出，疫情影響下2022年帥豐電器第四季度業(yè)績階段性承壓。2022年，帥豐電器新增、優(yōu)化經(jīng)銷商200家，換商疊加全渠道拓展有望拉動(dòng)收入高增。開源證券預(yù)計(jì)，在高端化、智能化、套系化驅(qū)動(dòng)下，2023年公司毛利率有望保持穩(wěn)定，費(fèi)用端公司有望高舉高打、搶占市場份額。

開源證券維持2023-2024年、新增2025年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤2.6/3.1/3.4億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.4/1.7/1.8元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為11.6/10.0/9.1倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

8成研發(fā)人員學(xué)歷偏低，近五年ROE降30個(gè)百分點(diǎn)

4月29日，在帥豐電器披露的2023年一季度報(bào)告顯示，公司實(shí)現(xiàn)營收實(shí)現(xiàn)1.75億元，同比下滑8.52%；實(shí)現(xiàn)凈利潤4006.33 萬元，同比增長6.33%；扣非后凈利潤3396.71萬元，同比增長7.42%。

不過，若拉長時(shí)間線來看，帥豐電器盈利指標(biāo)呈現(xiàn)逐年走低態(tài)勢。

從2018年至2022年，帥豐電器的銷售毛利率分別為50.84%、48.65%、49.2%、46.24%和46.09%；同期ROE分別為41.24%、27.77%、19.27%、13.77%和11.24%。五年的時(shí)間，帥豐電器的銷售毛利率下滑了4.75個(gè)百分點(diǎn)，ROE下滑了30個(gè)百分點(diǎn)。

此外，帥豐電器的研發(fā)人員的學(xué)歷情況也受到外界多重關(guān)注。截至2022年12月底，帥豐電器的研發(fā)人員數(shù)量為181人，占員工總數(shù)的14.40%。在研發(fā)人員學(xué)歷結(jié)構(gòu)中，專科學(xué)歷58人，高中及以下學(xué)歷101人。

超八成以上研發(fā)人員學(xué)歷僅為專科及以下，公司研發(fā)實(shí)力是否具有說服力？研發(fā)投入是否具有說服力？《港灣商業(yè)觀察》就帥豐電器的研發(fā)投入情況等聯(lián)系了公司方面相關(guān)人士，未能收到回復(fù)。

2022年，帥豐電器的營業(yè)總成本7.27億元，同比上漲1.33%。其中銷售費(fèi)用1.37億元，同比上漲14.3%；管理費(fèi)用5850.51萬元，同比上漲27.07%；研發(fā)費(fèi)用4262.37萬元，同比上漲4.58%。

據(jù)黑貓投訴平臺(tái)顯示，截至5月9日，搜索關(guān)鍵詞“帥豐集成灶”共計(jì)有87條結(jié)果，投訴量34條，其中已完成30條。消費(fèi)者投訴問題主要集中在售后態(tài)度惡劣、產(chǎn)品質(zhì)量、虛假宣傳、未上門安裝、拒不退款等。

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