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《港灣商業(yè)觀察》黃懿

沖刺IPO的北京四環(huán)科寶制藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：科寶制藥），銷售費(fèi)用率或?qū)⒊蔀槭袌?chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

科寶制藥的核心產(chǎn)品為注射用尼可地爾、注射用硝酸異山梨酯、注射用曲克蘆丁、杏靈分散片、注射用氨甲苯酸、注射用硫酸特布他林及鹽酸奧洛他定片等，涵蓋多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，涉及化學(xué)藥、生物生化藥、中成藥等多個(gè)藥品類型。

毛利率高，凈利潤(rùn)波動(dòng)明顯

公司的主要產(chǎn)品涵蓋了心血管系統(tǒng)、呼吸系統(tǒng)、抗過(guò)敏、降糖、抗感染等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，且多為國(guó)內(nèi)首仿、獨(dú)家品種或獨(dú)家劑型，其他共同開發(fā)產(chǎn)品市場(chǎng)的藥企廠商相對(duì)較少。

針對(duì)科寶制藥多次提及的國(guó)內(nèi)首仿、獨(dú)家品種或獨(dú)家劑型，一名知識(shí)產(chǎn)權(quán)領(lǐng)域的律師指出，“仿制藥在知識(shí)產(chǎn)權(quán)領(lǐng)域存在較多風(fēng)險(xiǎn)，但通過(guò)檢索近兩年的司法判例及法律法規(guī)，可以發(fā)現(xiàn)不落入專利權(quán)保護(hù)范圍的仿制藥在司法實(shí)踐中一般不被認(rèn)定為侵權(quán)。如該公司所生產(chǎn)的藥品已通過(guò)國(guó)家藥監(jiān)局的審核，即代表有關(guān)產(chǎn)品已考慮已上市藥品的專利情況，落入專利權(quán)侵權(quán)風(fēng)險(xiǎn)較低。”

科寶制藥的招股書仍停留在去年6月末。2019年至2022年6月30日（報(bào)告期內(nèi)），公司的營(yíng)業(yè)收入依次為14.45億、17.01億、19.73億、8.18億；凈利潤(rùn)依次為1.10億、1.83億、1.74億、6603.35萬(wàn)；歸屬凈利潤(rùn)依次為1.10億、1.83億、1.74億、6603.35萬(wàn)；扣非凈利潤(rùn)依次為9268.05萬(wàn)、1.73億、1.62億、6135.71萬(wàn)。

報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率依次為92.86％、93.96％、92.77％、92.83％；主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率依次為92.98％、94.01％、92.81％、92.86％。同行業(yè)可比公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率平均值分別為85.48％、83.37％、83.15％、81.44％。

但是在公司營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)、毛利率穩(wěn)定的同時(shí)，凈利潤(rùn)的波動(dòng)卻有所差異。科寶制藥解釋，報(bào)告期內(nèi)主要系公司研發(fā)投入不斷增加、子公司建設(shè)推動(dòng)固定資產(chǎn)折舊攤銷金額上升以及新冠肺炎疫情反復(fù)等原因綜合所致。

除此之外，2019年至2022年06月30日，公司的資產(chǎn)負(fù)債率依次為78.41％、65.56％、48.54％、43.86％；可比同行平均值依次為42.43％、36.66％、29.54％、28.33％。

科寶制藥解釋稱，報(bào)告期各期末，公司資產(chǎn)負(fù)債率高于同行業(yè)可比公司平均值，主要系與上市公司相比，公司融資渠道較為受限所致。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大、償還借款及資金拆借款、退還服務(wù)商保證金及押金等。

銷售費(fèi)用占營(yíng)收70％以上，遠(yuǎn)超同行

銷售費(fèi)用成為影響公司利潤(rùn)的主要部分。報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用依次為10.91億、12.38億、14.49億、5.91億，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例分別為75.57％、72.77％、73.47％、72.23％；同行可比公司銷售費(fèi)用率的平均值依次為60.96％、60.09％、60.07％、54.62％。

也就是說(shuō)，截至去年上半年，科寶制藥的銷售費(fèi)用率比可比同行平均值高出了17.61個(gè)百分點(diǎn)。

顯而易見，無(wú)論是對(duì)比同行還是自身的營(yíng)收規(guī)模，科寶制藥在銷售費(fèi)用方面的投入都可以說(shuō)較高。公司稱，報(bào)告期內(nèi)，公司的銷售費(fèi)用率高于同行業(yè)可比公司，首先是公司主要產(chǎn)品多為國(guó)內(nèi)首仿、獨(dú)家品種或獨(dú)家劑型，其他共同開發(fā)產(chǎn)品市場(chǎng)的藥企廠商相對(duì)較少，使得公司承擔(dān)的市場(chǎng)教育、推廣成本相對(duì)較高。

此外，公司主要銷售品種為注射劑產(chǎn)品，其安全性要求和醫(yī)生對(duì)產(chǎn)品熟悉了解要求更高，使得市場(chǎng)推廣難度較大，需投入較多成本進(jìn)行市場(chǎng)推廣；并且，注射劑產(chǎn)品主要銷往公立醫(yī)院，使得公司銷售模式主要為配送經(jīng)銷模式收入，該模式下產(chǎn)品市場(chǎng)推廣成本主要由公司承擔(dān)，推動(dòng)市場(chǎng)推廣費(fèi)用進(jìn)一步提升。

報(bào)告期內(nèi)，除杏靈分散片2022年5月至10月陸續(xù)執(zhí)行19省中成藥集采標(biāo)期外，公司其他主要品種未中標(biāo)并執(zhí)行集采，仍需維持較高市場(chǎng)推廣力度；此外，公司為提升市場(chǎng)份額，更加注重市場(chǎng)教育、推廣的相關(guān)投入。

更細(xì)來(lái)看，銷售費(fèi)用較大主要由于市場(chǎng)推廣費(fèi)較大所致。報(bào)告期內(nèi)，公司市場(chǎng)推廣費(fèi)依次為10.02億、11.30億、13.31億、5.44億，占比分別為91.79%、91.24%、91.85%、92.03%。也就是說(shuō)，3年半的時(shí)間，科寶制藥的市場(chǎng)推廣費(fèi)合計(jì)達(dá)40億元。

在招股書對(duì)市場(chǎng)推廣費(fèi)主要內(nèi)容的介紹中，有拜訪臨床目標(biāo)醫(yī)生、學(xué)術(shù)文章推廣、商業(yè)渠道維護(hù)、商業(yè)數(shù)據(jù)收集、商業(yè)采購(gòu)預(yù)測(cè)、終端渠道開發(fā)、終端渠道維護(hù)等，公司還策劃、組織、執(zhí)行面向多人的產(chǎn)品宣講活動(dòng)，包括但不限于邀請(qǐng)與會(huì)人員、布置會(huì)議場(chǎng)地、制作會(huì)議材料，通過(guò)學(xué)術(shù)會(huì)議介紹宣傳公司產(chǎn)品療效，加深醫(yī)療機(jī)構(gòu)人員對(duì)公司產(chǎn)品的認(rèn)可度，提升公司影響力。

科寶制藥招股書中表示，公司銷售費(fèi)用中市場(chǎng)推廣費(fèi)相對(duì)較高，主要系自2018年以后，醫(yī)藥行業(yè)為響應(yīng)“兩票制”的號(hào)召，以處方藥為主的企業(yè)開始將傳統(tǒng)經(jīng)銷商模式轉(zhuǎn)變?yōu)榕渌蜕棠Ｊ健Ｔ谂渌湍Ｊ较拢渌蜕特?fù)責(zé)配送藥品到終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)，而藥品的推廣工作則由醫(yī)藥生產(chǎn)商負(fù)責(zé)，許多醫(yī)藥生產(chǎn)商的推廣能力有限，從而將推廣活動(dòng)外包給第三方醫(yī)藥推廣服務(wù)商（CSO），由其負(fù)責(zé)公司主要的市場(chǎng)推廣活動(dòng)，導(dǎo)致銷售費(fèi)用率和市場(chǎng)推廣服務(wù)費(fèi)率相對(duì)較高。

一名資本市場(chǎng)領(lǐng)域的律師向《港灣商業(yè)觀察》指出，從招股說(shuō)明書中可以看出，該公司在報(bào)告期內(nèi)每年/期的銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)總成本的比例均超過(guò)70％，與之相比，研發(fā)投入僅占個(gè)位數(shù)的比例。對(duì)于一家存在多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域產(chǎn)品，且其聲稱產(chǎn)品多為獨(dú)家品種，其他共同開發(fā)產(chǎn)品市場(chǎng)的廠商較少的制藥公司而言，該等失衡的比例明顯超出合理范疇。

期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例依次為3.98％、3.76％、5.52％、6.29％。

對(duì)于科寶制藥市場(chǎng)推廣費(fèi)的合規(guī)性，該律師進(jìn)一步說(shuō)明，“鑒于該公司目前已提交IPO申請(qǐng)，證監(jiān)會(huì)可對(duì)有關(guān)問(wèn)題進(jìn)行問(wèn)詢，并要求其針對(duì)相關(guān)問(wèn)題，尤其是該公司與其聲稱合法合規(guī)開展業(yè)務(wù)的主要推廣服務(wù)商之間的業(yè)務(wù)開展模式進(jìn)行補(bǔ)充法律意見。此外，還可以要求該公司的管理層單獨(dú)對(duì)上述問(wèn)題進(jìn)行說(shuō)明并要求其出具承諾函，以保護(hù)市場(chǎng)秩序。”

此外，合規(guī)層面來(lái)看，招股書顯示，公司存在內(nèi)控不規(guī)范行為，包括公司曾向海南海靈制藥廠有限公司拆入資金1000萬(wàn)元用于資金周轉(zhuǎn)，截至2021年年底，公司已經(jīng)全部清償上述拆借資金；報(bào)告期內(nèi)，公司與參股公司京東藥業(yè)和全資子公司安徽科寶制藥之間存在通過(guò)票據(jù)背書方式進(jìn)行拆借、票據(jù)互換等無(wú)真實(shí)交易背景的票據(jù)交易。

企查查顯示，2021年3月30日，科寶制藥被北京市應(yīng)急管理局予以行政處罰25000元，違法事實(shí)是對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)單位未按照規(guī)定設(shè)立安全生產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)或者配備安全生產(chǎn)管理人員的行為進(jìn)行處罰。

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