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(資料圖片)

《港灣商業觀察》黃懿

2023年9月22日，米高集團控股有限公司（下稱“米高集團”）再次向港交所遞交招股書，廣發融資(香港)為其獨家保薦人。

公開信息顯示，其曾在2022年7月和2023年2月遞表港交所。其國內運營主體包括廣東米高化工有限公司（下稱“廣東米高”）、米高世紀工程技術（成都）有限公司、四川米高化肥有限公司（下稱“四川米高”）、米高化工（長春）有限公司（下稱“長春米高”）。

據悉，2006年，Migao Corporation (TSX)通過反向收購于多倫多證券交易所創業板上市。米高集團認為，Migao Corporation (TSX)當時的估值并沒有真實體現其經營規模和業務規模，此乃由于海外投資者缺乏對中國境內管理及開展的業務的了解及興趣。2016年，Migao Corporation (TSX)被私有化及在多倫多證券交易所停止上市。

毛利率不錯，凈利率下滑

于往績記錄期間，米高集團提供各類鉀肥產品，包括氯化鉀、硫酸鉀、硝酸鉀以及復合肥。

招股書顯示，2021年3月31日至2023年3月31日（報告期內），米高集團的收入依次為20.82億、38.41億、47.23億；銷貨成本依次為18.31億、32.08億、39.55億；毛利依次為2.51億、6.33億、7.68億，毛利率分別為12%、16.5%、16.3%；除稅前凈利潤依次為2.65億、4.71億、5.33億；凈利潤依次為2.07億、3.97億、4.22億；凈利潤率依次為9.9％、10.3％、8.9％。

米高集團在招股書中指出，氯化鉀是集團的主要原材料。報告期內，直接材料的成本分別占銷貨成本總額約95.9％、97.9％、97.5％，其中，氯化鉀的采購成本分別占所有直接材料采購總額約77.7％、86.6％、90.4％。為此，氯化鉀的成本影響公司的毛利率。

據悉，米高集團旗下產品，也隨著原料價格上漲而漲價。根據弗若斯特沙利文報告，報告期內，中國氯化鉀產品的平均市場售價依次為每噸1785.7元、每噸3339.4元、每噸3914.9元；中國硫酸鉀產品的平均市場售價依次為每噸2399.5元、每噸3653.7元、每噸4141.9元。可以看出，產品的漲價幅度小于原材料的漲價幅度。

除此之外，米高集團在招股書中承認產品組合變動曾給公司的財務帶來負面影響。硝酸鉀產品和硫酸鉀產品比氯化鉀產品可以帶來更高毛利率。然而，于往績記錄期間，公司的硝酸鉀產品毛利率有所下跌，由于公司本身的設施自2019年起停產硝酸鉀后，向外部供應商購買硝酸鉀使硝酸鉀產品的單位銷貨成本上升。

值得關注的是，米高集團表示，于2024財年，預計收入將較2023財年減少，主要由于海運進口大合同價格大幅下降，引致氯化鉀及硫酸鉀產品的平均售價出現預期下降。

存貨波動較大，前五大客戶占比高

除此之外，主要原材料的價格浮動對米高集團的存貨產生了一定的影響。招股書顯示，2021年3月31日至2023年3月31日及2023年8月31日，米高集團的存貨依次為1.64億、7.40億、1.52億、4.46億。報告期內，存貨周轉天數依次為24.5天、51.5天、41.2天。

招股書顯示，產品銷量增加及全球氯化鉀供應的不確定性導致2022財年存貨成本增加，因而米高集團增加了存貨儲備。2023財年的存貨驟降，是鑒于同期中國氯化鉀產品的市場銷售價格穩定，公司計劃于2023財年末減少氯化鉀儲備。

對于存貨周轉天數，米高集團指出，2022財年的平均存貨周轉天數較高，主要因為考慮到全球供應不確定性下氯化鉀購買價格面臨出現不利變動的潛在風險，維持較高的存貨結余，以維持集團的市場地位及滿足2023財年對產品的預期需求。2023財年的存貨周轉天數的下降，主要由于公司大幅減少通過海運采購氯化鉀所致。

除了存貨呈現較明顯波動，米高集團還存在較高金額的借款。招股書顯示，報告期內，米高集團未償還銀行借款總額分別為1.79億、3.32億、2.45億，其中1.67億、1.79億、2.45億為有抵押銀行貸款，并以廠房、設備和使用權資產作為抵押，其余借款為銀行墊款，即有追索權的已貼現應收票據。

米高集團在招股書中披露了于往績記錄期間，公司的銀行貸款利率介乎1.9％至6.2％。于2023年8月31日（即確定負債的最后實際可行日期），米高集團的銀行借款的未經審核未還總額為人民幣2.80億。同時，米高集團有未經審核承諾銀行融資總額11.70億，當中5.60億已動用，余下6.10億尚未動用。

除此之外，米高集團還有來自關聯公司之借貸。招股書顯示，于往績記錄期間，黑龍江北大荒的關聯公司以及黑龍江北大荒的直接控股公司為支持安達生產設施的發展而向安達米高提供貸款，分別按固定年利率6％及5％計息，并分別須于提取貸款日期起一年內償還。

據悉，安達米高及寶清米高于2022年3月31日成為米高集團的附屬公司。于2021年、2022年及2023年3月31日以及2023年8月31日，該等貸款分別為0、9500萬、1.06億、1.08億（未經審核）。來自黑龍江北大荒的關聯公司的貸款已于2023年1月悉數償還，而來自黑龍江北大荒的直接控股公司的貸款并未還清。

專注于公司法領域的法律人士何政毅指出，“相比于向銀行申請貸款。與資金流較好的關聯公司借款。不僅可以享有較低的利率，而且可以避免逾期還款時將可能發生的法律風險。”

據悉，米高集團的客戶主要分為國有實體客戶和非國有實體客戶。除此之外，米高集團還和多個客戶存在關聯交易。報告期內，最大客戶銷售額分別占總收入約27.9％、22.4％、20.0％，五大客戶銷售額分別占總收入約58.1％、59.4％、52.4％。

招股書顯示，米高集團指出主要客戶包括大型農墾公司、煙草公司以及農業綜合服務公司。鑒于這些客戶的經營規模，其通常會大批量訂購鉀肥產品。于往績記錄期間，集團的五大客戶包括客戶A及呼倫貝爾農墾物資石油集團有限公司（均為大型國有農墾公司）；貴州煙草投資（為國有煙草公司）；及公司B及安徽輝隆（均為大型國有農業綜合服務公司）。

報告期內，來自該五名主要客戶的收入分別共占總收入的約50.7％、54.2％、46.7％。除此之外，米高集團還指出與主要客戶建立了戰略關系及合作。

由此可見，不管是報告期內的前五大客戶，還是公司的五大主要客戶，米高集團都對彼等存在一個較高的依賴程度。

旗下運營主體多次遭行政處罰

鑒于米高集團旗下有多家運營實體，《港灣商業觀察》查詢天眼查和企業預警通顯示，廣東米高涉及2起行政處罰；四川米高歷史1次被執行人，6次行政處罰；長春米高歷史2次行政處罰。

2020年11月8日，佛山市高明區應急管理局對廣東米高進行執法檢查，發現該公司作業人員譚啟芳、舒作軍2人正在四車間復熱器進行動火作業，其中動火作業人員舒作軍未取得焊接和熱切割作業特種作業操作證。經查，廣東米高化工有限公司特種作業人員舒作軍未按照規定經專門的安全作業培訓并取得相應資格，上崗作業。被佛山市高明區應急管理局處以1萬元的罰款。

2020年10月21日，佛山市高明區應急管理局經查發現，2020年9月10日廣東米高將制酸區（1-4 車間）鋼結構的防腐工程發包給河南省防腐保溫有限公司，2020年10月21日早上河南省防腐保溫有限公司的13名作業人員在未經作業前安全培訓和施工現場安全交底的情況下進入廣東米高化工有限公司制酸區（1-4 車間）鋼結構的防腐工程施工現場進行動火及臨時接電作業；該公司未對2020年10月21日早上的動火作業、臨時用電等特殊作業進行作業審批。廣東米高化工有限公司未對承包單位河南省防腐保溫有限公司的安全生產統一協調、管理。被佛山市高明區應急管理局處以5千元罰款。

除此之外，廣東米高曾2次因未按時履行法律義務被法院強制執行，涉及金額為156.91萬。

2019年，于九臺區鴻途貨物運輸有限公司與米高化工（長春）有限公司申請訴前財產保全的案件中，長春鐵路運輸法院裁定凍結被申請人長春米高名下中國銀行、中國工商銀行、中國農業銀行、中國建設銀行的銀行存款100萬元。

除此之外，2015年至2018年間，長春米高還因為安全生產隱患和未依法報批環境影響文件，擅自開工建設受到2次行政處罰。

2016年，四川米高因排放水污染物超過國家或地方規定的水污染物排放標準，被罰款11.91萬。

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