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近日，中國東方教育控股有限公司（以下簡稱：東方教育，00667.HK）發(fā)布2023年上半年業(yè)績報告，披露顯示出營收增加，毛利卻減少等相關(guān)問題。在學(xué)校及中心數(shù)目與上年同期保持一致的情況下，東方教育的收入成本卻出現(xiàn)大幅提升，受累于此，公司毛利率出現(xiàn)一定下滑。2023年上半年，東方教育實現(xiàn)營收分別為19.53億，同比增加4.0%；實現(xiàn)凈利潤2.04億，同比下降15.9%；經(jīng)調(diào)整息稅折舊及攤銷前溢利為6.33億，同比下降6.1%。營收細化而言，公司的烹飪技術(shù)實現(xiàn)營收11.12億，其中新東方貢獻營收9.19億；此外，信息技術(shù)及互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)實現(xiàn)營收3.95億，汽車服務(wù)實現(xiàn)營收4.04億，其他雜項業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收4195.2萬。公司表示，營收增加主要由于招收新生人數(shù)及新客戶注冊人數(shù)增加約20.0%。2023年上半年，東方教育新培訓(xùn)人次及新客戶注冊人數(shù)為8.46萬人，同比增加20.0%；平均培訓(xùn)人次及平均客戶注冊人數(shù)為14.73萬人，同比增加2.6%。事實上，除招收新生人數(shù)及新客戶注冊人數(shù)增加之外，公司的每名學(xué)生╱客戶年平均學(xué)費╱服務(wù)費同樣有所提升。整體而言，2023年上半年，公司每名學(xué)生╱客戶年平均學(xué)費╱服務(wù)費為2.62萬元，2022年同期為2.58萬元，同比增加1.5%。分板塊細化而言，2023年上半年，烹飪技術(shù)每名學(xué)生╱客戶年平均學(xué)費╱服務(wù)費為3.43萬元，同比增加2.4%。貢獻絕大多數(shù)營收的新東方每名學(xué)生╱客戶年平均學(xué)費╱服務(wù)費為3.11萬元，同比增加1.5%；歐米奇及美味學(xué)院服務(wù)費將近新東方的兩倍，分別為6.99萬元、5.88萬元，分別同比增加6.2%、1.2%。信息技術(shù)及互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)每名學(xué)生╱客戶年平均學(xué)費╱服務(wù)費為1.87萬元，同比增加4.1%；其中，新華電腦每名學(xué)生╱客戶年平均學(xué)費╱服務(wù)費為1.82萬元，同比增加5.0%；華信智原每名學(xué)生╱客戶年平均學(xué)費╱服務(wù)費為5.79萬元，同比增加15.7%。汽車服務(wù)此類費用同樣有所增長。2023年上半年，公司汽車服務(wù)每名學(xué)生╱客戶年平均學(xué)費╱服務(wù)費為2.08萬元，同比增加3.6%。財經(jīng)評論員張雪峰對《港灣商業(yè)觀察》表示，服務(wù)費增加在職業(yè)教育行業(yè)是比較常見的現(xiàn)象。隨著經(jīng)濟發(fā)展和就業(yè)競爭的加劇，人們對于職業(yè)教育的需求也在增加，因此教育機構(gòu)提高學(xué)費或服務(wù)費以覆蓋成本和提供更好的教學(xué)資源是合理的。對于公司的長期招生，服務(wù)費的提升可能會對一些學(xué)生帶來一定的經(jīng)濟壓力，可能會對招生產(chǎn)生一定的影響，但具體的影響程度還需要綜合考慮其他因素。2023年上半年，東方教育實現(xiàn)純利2.04億，同比下降15.9%；經(jīng)調(diào)整純利為1.76億，同比下降2.7%；實現(xiàn)毛利分別為9.97億，同比增加0.4%；實現(xiàn)毛利率為51.1%，2022年同期為52.9%。公司表示，2023年上半年，毛利率減少的主要原因是收入成本項下的教職工薪資及福利以及與教學(xué)相關(guān)消耗品及其他成本大幅上升所致。事實上，2023年上半年，公司學(xué)校及中心數(shù)目為244家，與上年同期保持一致。在院校不變的情況下，成本卻出現(xiàn)了一定的增長。公司的收入成本包括教職工薪資及福利、教學(xué)相關(guān)消耗品及其他成本、租賃開支及使用權(quán)資產(chǎn)折舊、校區(qū)維護及折舊、公用設(shè)施及辦公開支。收入成本由2022年上半年約8.85億元增加至截至2023年上半年約9.56億元，增加約7.9%。詳細來看，2023年上半年，公司教職工薪資及福利為3.62億，占收入成本比例為37.9%，去年同期該費用為3.15億，占比為35.6%；教學(xué)相關(guān)消耗品及其他成本1.92億，占比20.1%，去年同期為1.65億，占比為18.7%。張雪峰提出，教育公司的成本主要包括教職工薪資、教學(xué)相關(guān)消耗品以及其他成本。教育公司的成本較高的原因有幾個方面：一是職業(yè)教育行業(yè)本身對于教師質(zhì)量和教學(xué)資源的要求較高，需要投入較多的人力和物力；二是教育行業(yè)的競爭激烈，為了保持市場競爭力，公司可能需要提供更好的教育資料和服務(wù)，這也會增加成本。成本的降低可能需要公司在管理和運營上進行優(yōu)化和節(jié)約，如提高勞動生產(chǎn)率、優(yōu)化教學(xué)資源配置等。成本過高可能會對公司的盈利能力和財務(wù)狀況產(chǎn)生負面影響，例如減少利潤空間、增加財務(wù)風(fēng)險等。平均培訓(xùn)人次/客戶注冊人數(shù)下跌
2023年上半年，東方教育旗下主要為7大品牌，可分為四大分部，分別為烹飪技術(shù)、信息技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、汽車服務(wù)、時尚美業(yè)等。其中烹飪技術(shù)包括新東方、歐米奇、美味學(xué)院等，三者2023年上半年運營中的學(xué)校╱中心數(shù)目分別為76家、46家、20家；信息技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)包括新華電腦教育、華信智原等，二者2023年上半年運營中的學(xué)校╱中心數(shù)目分別為38家、20家；汽車服務(wù)包括萬通汽車教育等；時尚美業(yè)包括歐曼諦時尚美業(yè)教育等，二者2023年上半年運營中的學(xué)校╱中心數(shù)目分別為40家、4家。在烹飪技術(shù)方面，2023年上半年，公司平均培訓(xùn)人次/客戶注冊人數(shù)為6.48萬，同比下降4.2%。詳細來看，2023年上半年，新東方長期課程的平均培訓(xùn)人次/客戶注冊人數(shù)為5.26萬，同比下降8.1%；其中，一年以上兩年以下人數(shù)為2015人，同比減少21.7%；兩年以上三年以下人數(shù)為1.83萬，同比下降36.0%；三年人數(shù)為3.23萬，同比24.0%；短期課程為6507人，同比增加41.5%。此外，2023年上半年，歐米奇平均培訓(xùn)人次/客戶注冊人數(shù)同樣有所下跌，一年以上兩年以下人數(shù)為1330人，同比下降6.5%；短期課程為3264人，同比下降1.9%。信息技術(shù)及互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)情況似乎同樣不佳，2023年上半年，公司在此板塊的平均培訓(xùn)人次/客戶注冊人數(shù)4.22萬，同比下降1.5%；其中，新華電腦的一年以上兩年以下的長期課程人數(shù)為1390人，同比下降2.3%；兩年以上三年以下的人數(shù)為5274人，同比下降46.7%；注冊人數(shù)原本便不多的華信智原，此次更是出現(xiàn)更大幅度的下滑，上半年，其短期課程人數(shù)為529人，同比下降36.6%。張雪峰認為，平均培訓(xùn)人次/客戶注冊人數(shù)的下降可能是由于多種原因造成的，其中單一收費增長可能是其中一個原因。如果服務(wù)費提高過快，可能會對客戶的考慮和選擇產(chǎn)生影響，導(dǎo)致注冊人數(shù)下降。注冊人數(shù)的減少對公司的長期發(fā)展會造成一些影響，比如可能會減少公司的市場份額、減少學(xué)生的口碑傳播等。因此，公司需要綜合考慮價格策略和市場反應(yīng)，平衡學(xué)生數(shù)量和收入增長。東方教育表示，由于公司的學(xué)校于期內(nèi)提供多種職業(yè)技能教育課程且不同長期及短期課程的課程時長及開課日期均有所差異，故公司認為，平均培訓(xùn)人次可作為與競爭對手進行比較的計量指標，因此其可公平反映公司于本行業(yè)內(nèi)的排名及市場地位。期內(nèi)的平均培訓(xùn)人次僅為指定期間內(nèi)平均培訓(xùn)人次的概數(shù)，指公司的營運學(xué)校于每月月底培訓(xùn)人次數(shù)量的總和除以有關(guān)期間的月份數(shù)（不計及任何轉(zhuǎn)學(xué)或退學(xué)的情況）。同時，公司表示，期內(nèi)的平均客戶注冊人數(shù)指美味學(xué)院于每月月底的客戶注冊人數(shù)的總和除以有關(guān)期間的月份數(shù)（不計及任何退學(xué)的情況）。為便于計算，為期一個月或更短的課程視作一個月課程。華西證券表示，新東方及新華電腦尚未恢復(fù)至疫情前水平，分析主要由于疫情期間長期生缺口仍需消化、公辦競爭仍然存在等因素影響，但萬通汽修高增長則受益于產(chǎn)融結(jié)合背景下，智能加工+工業(yè)機器人、新媒體運營+商務(wù)管理等綜合專業(yè)的推出；華信智原受部分網(wǎng)點調(diào)整減少影響。股價今年大跌，遭多家券商下調(diào)預(yù)期
2023年開年至今（2023年10月19日），公司股票下跌56.17%；2023年3月10日至今半年左右的時間里，公司股票下跌48.41%。華西證券表示，（1）疫情對長期生招生的影響仍需消化，彌補仍需時日；從新東方來看，占比高的鄭州已恢復(fù)21年水平、四川仍未恢復(fù)到21年。但樂觀因素在于，就業(yè)壓力的背景下，利好公司短期生招生；（2）公司19-22年學(xué)校快速擴張將告一段落，未來主要擴張在于時尚美業(yè)，銷售費用率也有望得到控制，未來隨著新校區(qū)爬坡、三年制紅利釋放、利潤改善彈性較大。（3）長期增長來自公司區(qū)域中心建設(shè)完成后、技師學(xué)院資質(zhì)獲批、從而有望拉長學(xué)制。華西證券認為，考慮到上半年長期課程人數(shù)增速不及預(yù)期，下調(diào)此前盈利預(yù)測，下調(diào)23/24/25年營業(yè)收入44.7/51.0/57.3億元至42.7/48.5/54.5億元，下調(diào)23/24/25年歸母凈利5.9/7.9/11.4億元至5.0/7.8/10.2億元，對應(yīng)23/24/25年下調(diào)EPS0.27/0.36/0.53元至0.23/0.36/0.47元，2023年8月18日收盤價2.69港元對應(yīng)23/24/25年P(guān)E為11/7/5倍（1港元=0.93元人民幣），維持“買入”評級。中金公司提出，考慮到招生及費控不確定性，分別下調(diào)2023/24年收入預(yù)測4%/2%至42.6/47.5億元，下調(diào)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤預(yù)測15%/12%至4.27/7.00億元。維持跑贏行業(yè)評級；考慮到市場估值中樞下行，下調(diào)目標價33%至4港元（基于3.4倍2024年調(diào)整后EV/EBITDA，當前股價交易于2.3倍，基于實際匯率），對應(yīng)49%的上行空間。天風(fēng)證券維持買入等級，但同樣下調(diào)了盈利預(yù)期。該證券認為，中國東方教育作為中國提供職業(yè)技能教育先行者，課程有針對性地滿足職業(yè)技能教育領(lǐng)域未獲滿足的需求，縮小雇主與學(xué)生間供需缺口，專注三大行業(yè)領(lǐng)域，校園網(wǎng)絡(luò)遍布全國。根據(jù)23年中報，調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年收入分別為42.4、47.0、52.7億元（23-24年原值為55.8、63.3億元），歸母凈利分別為4.4、5.1、6.1億元（23-24年原值為5.8、6.6億元），EPS分別為0.20、0.24、0.28人民幣/股（23-24年原值為0.27、0.30人民幣/股），對應(yīng)PE為12、11、9x。中信證券在風(fēng)險因素中提出，存在招生不及預(yù)期；行業(yè)政策變化；公司招生費用控制不及預(yù)期；就業(yè)環(huán)境惡化導(dǎo)致需求有所下滑等風(fēng)險。同時，該證券表示，考慮到公司短期招生費用增長帶來的銷售費用增長，以及疫情期間招生受限的影響仍需時間消除，下調(diào)公司2023-2025年核心EPS預(yù)測至0.22/0.32/0.42元（原預(yù)測0.27/0.36/0.47元），參考可比職教公司2023年估值水平（Wind一致預(yù)期，行動教育22xPE、粉筆21xPE、中教控股7xPE），且考慮到公司商業(yè)模式既包含粉筆等輕資產(chǎn)培訓(xùn)，也包含中教等重資產(chǎn)學(xué)歷制教育，綜合給予公司2023年15xPE，對應(yīng)目標價3.7港元，維持“買入”評級。
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