9月股市表現差有統計數據和理論依據的支持。

9月通常被認為是一年中美股市場表現最疲軟的月份，但可能很少有人知道，9月還常被視為一年中黃金表現最好的月份。

1974年12月31日（從那天起美國公民可以合法持有黃金）以來，以美元計價的黃金9月平均上漲1.8%，是其他11個月平均漲幅0.4%的四倍多。股市的情況正好相反，自1975年以來，道瓊斯工業平均指數9月平均下跌1.0%，而其他月份平均上漲1.0%。

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當然，道指早在1975年之前就已誕生，在這段更長的歷史中，9月也是道指表現最差的月份，自1896年該指數創立以來，9月平均下跌1.1%，而其他月份平均上漲0.8%。此外，自1900年以來的每一個10年里，9月相對于其他11個月的回報率都低于平均水平，只有一次例外情況。

有鑒于此，從統計學的角度來看，道指9月表現比其他所有月份差達到了95%置信水平。

9月份黃金的表現不像股市那么具有一致性。大約10年前，9月還是黃金表現最好的月份，在那以后，9月一直是黃金表現最差的月份，所以從統計數據來看，削弱了（但沒有消除）9月黃金表現出色的季節性模式。從1975年以來的數據來看，9月黃金表現最好僅達到了90%置信水平，而不是傳統的95%置信水平。

為什么9月股市表現不佳

無論統計數據支持的季節性模式的力度有多大，投資者都不應該押注于它的持久性，除非首先能找到一個合理的理論來解釋這種模式為什么存在。

多年來，我一直堅持認為股市不存在這種情況，但最近發表在《金融與定量分析雜志》(Journal of Financial and Quantitative Analysis)上的一項研究改變了我的看法。這項題為《季節性資產配置：來自共同基金資金流動的證據》(Seasonal Asset Allocation: Evidence From Mutual Fund Flows)的研究由加拿大約克大學的馬克·卡姆斯特拉(Mark Kamstra)、多倫多大學的麗莎·克萊默(Lisa Kramer)、已故英屬哥倫比亞大學的莫里斯·列維(Maurice Levi)和馬里蘭大學的拉斯·魏默斯(Russ Wermers)共同完成，他們發現了強有力的證據，表明季節性情緒失調（簡稱SAD）是9月股市表現不佳的根源。

SAD是一種與季節變化有關的抑郁情緒障礙，很少有人會把它和9月聯系在一起，因為更多人在冬季受到SAD的困擾。但影響股市的不是有多少人患有SAD，而是患者數量的變化，心理學數據顯示，SAD患者數量環比變化最大的時間段是8月至9月。

上述研究的作者通過測量流入和流出股票共同基金的資金額，將SAD患者數量的環比變化與股市聯系起來。在考慮到其他也可以解釋資金流動的可能因素后，研究人員發現，SAD發病率的變化與股票共同基金資金流動之間存在高度相關性，9月是凈流出量最大的月份。

因此，9月股市表現低于平均水平有了強有力的統計數據和理論依據。雖然這并不是說股市一定會在9月下跌，但確實增加了下跌的可能性。

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為什么9月黃金表現更好

9月份黃金有望有良好表現的理由很多，但沒有股市表現糟糕的理由那么充分。關于9月黃金有良好表現這一趨勢的唯一一項學術研究（至少據我所知）是10多年前由西澳大學金融學教授德克·鮑爾(Dirk Baur)進行的。2012年，他在題為《黃金的季節性——秋季效應》(The Seasonal of Gold-Autumn Effect)的研究中假設這種趨勢可能是由幾個不同因素中的任何一個引起的，包括SAD因素。

鮑爾寫道，另一個可能的因素是印度“排燈節”到來之前對珠寶的需求增加。印度通常在每年10月或11月慶祝“排燈節”，今年“排燈節”的日期為11月12日。

不過，鮑爾在他的研究中強調，這些假設只是猜測。鮑爾最近進一步推測，近年來9月不再是黃金表現最好的月份可能是因為已經有很多投資者意識到了這種季節性模式，并試圖從中獲利。鮑爾寫道，由于投資者操之過急，在8月而不是9月買入黃金，因此9月黃金的漲幅轉移到了8月，自2010年以來，8月一直是黃金表現最好的月份。

總而言之，9月股市走弱的可能性，要比9月黃金有良好表現的可能性大得多。

文 | 馬克·赫爾伯特(Mark Hulbert)

編輯 | 郭力群

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《巴倫周刊》(barronschina)原創文章，未經許可，不得轉載。英文版見2023年8月28日報道“September Is a Bad Month for the Stock Market. Why Gold Is a Different Story.”。

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