銀行股接連大漲后漲勢暫歇。5月9日(周二)，滬指震蕩反彈盤中一度站上3400點，再創去年7月以來新高，創業板指則弱勢徘徊。但大盤午后風云突變，中字頭、大金融跳水，三大指數集體翻綠，滬指跌超1%。

周一銀行股的集體大漲備受關注，當日大行普漲——中國銀行漲停，農業銀行、工商銀行、建設銀行、交通銀行分別漲7.46%、6.21%、5.24%和4.81%。今日，銀行股午后隨大盤陷入回調——農業銀行、工商銀行、建設銀行、交通銀行分別跌1.54%、0.57%、0.57%和1.74%，僅中國銀行漲1.56%。

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瑞銀大中華金融行業研究主管顏湄之對記者表示，公募基金一季報顯示，A股投資者大幅減少銀行股倉位，因此他們最近在補倉。但她也表示，“中特估”行情對低估值、高股息的國有銀行是否有任何長期影響，現在下結論還為時過早，一季度創紀錄的信貸增長可能不是反彈的關鍵驅動力，因為政府意圖保持穩定的宏觀杠桿率(截至一季度為289.6%)，而且信貸高增長更像是前置效應。未來，仍需要有選擇性，更看好低估值、高股息(股息收益率7%~8%，每年于6月分紅)的大銀行。

外資買入、公募踏空后加倉

今年以來，疊加“中特估”的夾持，銀行股漲勢受到關注。盡管周二盤面突然下挫，但投資人士對銀行股的觀點并沒有太大變化。

顏湄之表示，過去幾周在中國和新加坡路演，其間會見了在岸、離岸多頭以及對沖基金投資者，中國銀行股重新成為市場焦點。一季報和“五一”假期后，中國銀行股上周反彈(MSCI中國銀行H/A周漲幅分別為4.7%/3.4%)，跑贏整體中國股市(MSCI中國指數+0.7%)。

總體而言，大型國有銀行和一些被低估的股份行引領這波上漲。上漲勢頭延續到本周，可能反映了以下市場預期——銀行盈利可能已經觸底；聚焦“中特估”概念；經濟將復蘇的預期提升了對中國的樂觀情緒；銀行持倉較少的A股投資者在加倉。

在她看來，銀行營收、盈利可能已于一季度觸底，投資者認為，最糟糕的時候可能已經過去(地產風險、經濟下行帶來的影響)。從基本面看，國內銀行的一季度表現可以概括為貸款增長非常強勁，凈息差大幅下降，收入、撥備前利潤增長疲軟，盈利增長普遍放緩。

“然而，一季度大銀行凈息差的環比降幅小于預期，手續費收入的下降也沒那么糟；雖然股份行這兩項指標均低于預期。大多數大銀行錄得收入和撥備前利潤同比正增長，似乎表明最糟糕的時期已經過去。我們預計凈息差降幅將從二季度開始收窄，因為去年基數較低，并且存款利率可能再次下調。”她稱。

就投資者結構而言，今年一季度北向資金大幅涌入超千億。某美資QFII基金經理對第一財經表示，外資對民企存在偏好，不會去炒概念，但外資喜歡的概念是低估值和穩定分紅，部分“中特估”企業滿足了這一標準。還有外資投資人對記者提及，早前歐美銀行業爆發危機，有部分資金轉為買入中資銀行股，一方面是資金配置的轉換，另一方面也是因為中資銀行股的風險被市場較充分定價，具備估值低的特點。

國信證券金融業首席分析師王劍也表示，從一季度情況來看，外資確實在買入大行，并且數量還不少。他同時提及，保險資金則是有進有出，“這有點與我們預期不符。基金主要在賣出。此外，還有些一般法人、其他投資者在買入。”

盡管顏湄之提及公募基金近期可能在買入，但一季度公募基金大概率踏空。王劍稱：“因為(公募基金)他們的考核要求是相對收益，因此在大多數時候，不會因為股息率誘人而買入，他們的任務是戰勝自己基金的基準，或者戰勝可比基金同仁。銀行股從底部開始悄悄上漲的這段時間，公募基金參與很低，這次也不例外。從33家銀行股2022年底基金持倉比重來看，比重越低，過去半年漲幅越大，比重越高則漲幅越小。”

炒作“低估值、高股息”

回顧一季度，銀行指數走勢如“過山車”，先是上漲，春節后下跌(這段時間剛好是人工智能概念股大漲，因此機構投資者有可能賣出銀行等股票，換倉至計算機股票)。到了4月初，人工智能等板塊行情回落后，銀行股重拾升勢，且漲幅加速。

在機構看來，當資金成本足夠低的時候，銀行股就形成一個隱形的“估值底”，當估值低至一定水平時，股息率誘人，就會有人參與，尤其是當市場目前缺乏主線之時。

資深全球宏觀交易員袁玉瑋對記者表示：“我覺得銀行股短期可能受益于‘資產荒’博弈，目前市場更是把銀行股當高分紅概念來炒作。”

A股上市銀行向來是現金分紅大戶，國有銀行和部分股份行更占據了“A股上市公司豐厚回報榜”近一半的名單。就2022年年報情況來看，六大行擬派現規模在255億元至1081.69億元區間。

工商銀行是唯一一家派現千億元規模以上的銀行，派現總額約為1081.69億元。招商銀行的擬派現規模也與大行比肩，該行2022年擬派現438.32億元，現金分紅占比達33.01%。

計劃高比例現金分紅的上市銀行類型涵蓋了國有行、股份行、城商行和農商行四大類型。一半以上的上市銀行現金分紅比例在25%以上，其中，六大行以及浙商銀行、招商銀行、青島銀行、渝農商行的現金分紅比例超過30%。股利方面，招商銀行和興業銀行的每股股利均超過1元，其他上市銀行每股股利多數在0.1元~0.5元，其中六大行每股股利在0.22元~0.38元，較上年提升3.48%至7.47%不等。

事實上，“中特估”概念的一大特征便是高股息，對標海外，穩定的分紅往往能夠推升估值。此外，“中特估”概念也讓市場開始對部分銀行股存在估值提升的預期。在A股內部，估值存在明顯的分化。從行業層面看，石油、銀行、基建、煤炭等傳統行業估值顯著低于成長板塊，較海外市場也存在明顯折價。主要是由于傳統行業具有明顯的周期屬性，論景氣度不及科技、新能源等過去兩年資金高度集中的熱門賽道，雖然業績穩定，但始終沒有享受到估值溢價。

短期大銀行前景更優

目前，投資者仍對于銀行股的整體前景持審慎樂觀的態度，并認為大型銀行或是短期的更優選項。

顏湄之表示：“投資者對中國宏觀經濟也有疑問，例如，GDP和信貸強勁增長，而PMI和CPI環比走弱。最近，我們看到假期消費推動小額消費上升，但由零售貸款支持的大筆消費看起來不算強勁。我們認為，消費全面復蘇仍需時間，可能要到三、四季度，這取決于更穩定的就業市場和資本市場增強財富前景，進而帶動消費者信心復蘇。市場對GDP增速預期不斷上調，瑞銀目前預期為5.7%。”

“短期受益于資產荒博弈，但遠期不排除銀行股還會受地產周期下行和宏觀經濟的壓制，需要觀望漲勢的可持續性。”袁玉瑋告訴記者。

因而，在當前階段，瑞銀預計，短期內貨幣政策將保持寬松，低估值、高股息(股息收益率7%~8%，每年于6月分紅)的大銀行在短期內應能繼續跑贏。

在大銀行中，機構認為，收入和利潤增速更高的銀行有望跑贏同業。同時，各界預計在消費信貸、資本市場和理財市場復蘇后，領先的股份行在下半年或有更大上行空間，不過這仍取決于經濟復蘇的情況，以及是否有持續的新增資金入市。

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