在玉米價格超過小麥等替代品價格、進口及政策調控壓力巨大、東北玉米即將上量的背景下，我們認為玉米價格將在未來1—3個月內承壓。因此，我們看空玉米價格，做空玉米2105合約，并賣出玉米2101的虛值看漲期權。
新作減產、飼料增量等利好基本兌現
今年9月，臺風連續襲擊黑龍江、吉林等地，導致東北玉米大面積倒伏，四川等地盡管小幅增產，總體新作玉米產量粗略估計減產800萬—1500萬噸。同時，倒伏使得玉米收割成本增加，從而抬高了玉米價格的底部。此外，生豬補欄快速恢復，對玉米的飼料需求產生了很大的增長。統計局數據顯示，截至9月末，生豬存欄37039萬頭，同比增長20.7%，其中能繁殖母豬存欄3822萬頭，增長28.0%。目前，以溫氏、牧原等大集團為首的規模化養殖企業，正在快速擴張生豬產能，唐人神董事長甚至對明年生豬市場非常悲觀，顯然是有其道理的。簡算一下，假如2021年平均生豬存欄量比今年多出20%，即約6000萬頭，一頭豬120KG出欄、料肉比2.5、玉米在飼料中占比60%，則2021年的玉米飼料需求多出約120×2.5×0.6×6000÷1000=1080萬噸。可以看出這個量并不算大，而且此前在豬瘟期間玉米飼料需求的半邊天——“禽料”則大概率會減少。在禽類養殖全面虧損、去產能的背景下，禽料的需求預計至少會減少300萬噸。也就是說，即便不考慮高價玉米導致的消費萎縮，這部分缺口只有1500萬—2200萬噸。在最近兩個月的交易中，這些利好信息早已被市場消化。
但反之，比小麥價格還高的玉米，面臨的替代風險是非常大的。
小麥對玉米替代逐步顯現
從目前情況看，盡管山東、河北、河南等地區的玉米已經大量收割，但當地的玉米價格仍然基本與小麥持平。倘若是東北玉米進入黃淮地區，則比當地玉米價格高出很多。對于飼料而言，小麥與玉米接近，但其蛋白含量比玉米更高，可替代性很強，因此，我們認為，小麥的替代效應將使得玉米的消費量明顯減少。
玉米進口壓力將日益明顯
港口庫存方面，截至10月19日，東北各港口及廣州港等南方港口玉米庫存合計381萬噸，同比大增116%。主要原因是北方港口346萬噸比去年幾乎多了一倍。
目前來看，前期國儲拍賣糧還有3000多萬噸沒有出庫，而根據之前拍賣規則，要求45天之內出庫，未來玉米的集港量會快速增加。同時，從季節性來看，盡管今年因為天氣原因和倒伏原因，玉米上量推遲15—20天，但現貨市場調研反饋看，惜售情況并不明顯，未來北方港口等待下海的玉米庫存量會繼續增加。可以說，當前的玉米價格很大程度上是現貨商囤貨推高的，這種價格游戲總會有一個拐點——那就是玉米價格不再上漲。一旦玉米價格失速，后面跟隨的就是玉米價格的快速下跌。
技術指標呈現高位頂背離狀態
從技術指標看，玉米2101和2105的價格居于高位但MACD日線已經出現明顯的“死叉”形態;而且，從整個10月的價格走勢來看，跳空之后價格的上漲日益遲滯，這種情況下，這個缺口的性質很可能從此前猜測的中繼缺口變為竭盡缺口。從玉米的5日均線走勢來看，目前已經拐頭向下。這樣的跡象，即便不是長期見頂的信號，也大概率是短期見頂的信號。而結合高位背離加上竭盡缺口的形態，往往是快速回調的先兆。因此，在這個情況下，我們在當前點位，勢必會考慮尋找放空的機會。
