隨著11月初不確定性因素落地，基本面和流動性預期得到修正，預計市場將重啟由基本面改善主導的結構化行情，低估值藍籌周期板塊有望繼續受益。

預期修正，引發市場持續出現調整

我們認為近期市場的弱勢很大程度上受到了投資者對流動性預期偏緊、海外疫情反復、美國大選前全球資金觀望情緒濃厚以及部分漲幅大且估值不低的個股業績低于預期等綜合因素的影響。具體而言：

首先，宏觀經濟數據和上市公司三季報的披露導致前期過高的基本面預期出現修正。上周發布的宏觀經濟數據雖然反映了經濟持續復蘇的態勢，但仍低于市場一致預期，尤其是投資端數據不及預期引發市場對復蘇斜率放緩的擔憂，同時部分機構重倉股披露的三季報未能持續超預期，導致此前過高的基本面預期經歷短暫修正。

其次，政策面以及螞蟻集團上市引發投資者對股市資金面邊際趨緊的擔憂。從宏觀流動性角度來看，盡管貨幣政策依然延續靈活適度的基調并未發生改變，但上周央行行長關于“貨幣總閘門”的講話使得投資者預期宏觀流動性會再度收緊。此外，螞蟻集團即將上市進一步加劇了投資者對于股票市場微觀流動性的擔憂?；仡欀行緡H上市首日和前一個交易日(即7月15日和16日)，無論是集成電路指數、半導體元件指數，還是大基金持股概念，都出現了非常明顯的下跌。雖然為應對螞蟻集團科創板IPO，監管層批準了五只創新未來公募基金，但其上市所帶來的持倉配置調整和流動性沖擊難以避免。在避險情緒的作用下，市場產生了集中調倉行為。我們認為投資者對此無需過度擔憂，一方面在于當前流動性出現再度邊際放松的可能性不大，在通脹較低且復蘇態勢存在不確定性的背景下，貨幣和信用明顯收縮的概率較小。螞蟻集團上市更偏向于短期的流動性沖擊，并且部分影響已經提前在市場中得到反映。

最后，美國大選前政策的不確定性及海外疫情出現反復也對市場風險偏好造成影響。新一輪財政刺激法案遲遲未能推出，加上歐美疫情數據惡化，加劇了增量資金的觀望情緒。我們認為上述兩因素確實會給短期的行情帶來一定的沖擊，但并非中長期市場的核心矛盾。在疫情沒有完全消除之前，全球的流動性環境大概率繼續維持寬松。隨著疫苗的臨近，預計疫情對社會和經濟造成的沖擊將會逐漸減弱。在此背景下，海外疫情對A股影響相對有限。如果疫情再度全面暴發，死亡率大幅抬升導致全局性的停工封鎖，會對四季度的經濟數據和股票市場造成很大沖擊。

短期觀望，等待不確定性因素落地

站在當前時點來看，在11月上旬之前，有兩個事項需投資者重點關注：一是螞蟻集團上市的時間。從近期盤面來看，螞蟻集團上市已經提前影響了市場的微觀流動性預期，并對市場造成了一定影響。按螞蟻集團本次A股發行價格68.80元/股計算，A股超額配售選擇權行使前，預計發行人募集資金總額為1149.45億元。若A股超額配售選擇權全額行使，預計發行人募集資金總額為1321.86 億元。因此，螞蟻集團上市前和上市初期，可能還會對市場造成抽血效應，但尚不至于對長期的、整體的流動性造成影響。二是美國大選及海外疫情防控。從本周開始美國大選進入關鍵的落地期，日前特朗普宣稱新一輪刺激計劃無法在11月3日大選前達成，使得資金觀望情緒濃厚。(陳暢)

關鍵詞： 低估值藍籌周期板塊