在全球市場(chǎng)經(jīng)歷了“最慘10月”后，11月的美國(guó)大選波動(dòng)季即將展開(kāi)。交易員普遍降低了風(fēng)險(xiǎn)敞口，手持更多現(xiàn)金以待風(fēng)險(xiǎn)落地后的布局機(jī)會(huì)。
過(guò)去的一周(10月26日至30日)，海外部分國(guó)家再度“封城”導(dǎo)致市場(chǎng)巨震，美元的反彈也打擊了新興市場(chǎng)資產(chǎn)、金銅價(jià)格等。當(dāng)周，標(biāo)普500累跌約5.64%，道指跌6.47%，納指跌5.51%，為連續(xù)第二周下跌，并齊創(chuàng)3月13日以來(lái)最大單周跌幅。北上資金累計(jì)凈賣(mài)出超83億元，A股周累跌1.63%。
“投資者普遍降低了風(fēng)險(xiǎn)敞口。鑒于此前各大資產(chǎn)都創(chuàng)出新高，近期機(jī)構(gòu)獲利了結(jié)并不奇怪，”渣打全球首席策略師羅伯遜(Eric Robertsen)對(duì)記者表示，“2020年有高達(dá)8000億美元的現(xiàn)金被配置到了美國(guó)貨幣市場(chǎng)(MM)基金以尋求避險(xiǎn)，而從5月至今大約有4000億美元流出MM基金、轉(zhuǎn)為配置到其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上去，近期這一進(jìn)程則再度停滯。”他認(rèn)為，當(dāng)前做多3個(gè)月標(biāo)普波動(dòng)率已并非合適的對(duì)沖策略，因?yàn)?8%的波動(dòng)率已經(jīng)很高，顯示了市場(chǎng)的緊張情緒。
機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)落地后，預(yù)計(jì)有更多資金流入新興市場(chǎng)，中國(guó)仍是全球資金的布局重點(diǎn)。“在全球負(fù)利率存量債券飆升至16萬(wàn)億美元的當(dāng)下，中國(guó)是為數(shù)不多的可以尋找到穩(wěn)定、較高收益的地方。對(duì)全球養(yǎng)老基金等而言，比起扎堆科技股，長(zhǎng)期最有利的投資還是要找經(jīng)濟(jì)增速最高的市場(chǎng)，因?yàn)檫@才是底層資本回報(bào)的來(lái)源，因此它們必然會(huì)加大配置中國(guó)。”交銀基金首席策略分析師馬韜對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。
全球機(jī)構(gòu)普遍降低風(fēng)險(xiǎn)敞口
美國(guó)10月30日單日新增確診新冠病例創(chuàng)紀(jì)錄超9萬(wàn)例。歐洲疫情形勢(shì)也日趨嚴(yán)峻，法國(guó)、德國(guó)10月28日同日宣布再度“封城”，英國(guó)最新宣布下周四起到12月2日再次實(shí)施一個(gè)月的全面封鎖。
“盡管現(xiàn)在疫情死亡率維持低位，但歐洲例如法國(guó)的重癥ICU病房即將飽和，這是值得警惕的指標(biāo)。”資深全球宏觀交易員袁玉瑋對(duì)記者稱(chēng)。
值得一提的是，標(biāo)普500指數(shù)已在過(guò)去的9周內(nèi)沒(méi)有創(chuàng)下收盤(pán)新高，這是3月新牛市開(kāi)始以來(lái)最長(zhǎng)的一段時(shí)間。摩根士丹利認(rèn)為，標(biāo)普500自9月初以來(lái)面臨的關(guān)鍵阻力區(qū)在3550點(diǎn)附近，這一水平短期內(nèi)難以逾越。標(biāo)普500到11月將在3100～3550區(qū)間震蕩。
美國(guó)大選將在11月3日舉行。據(jù)第一財(cái)經(jīng)記者了解，近兩周多數(shù)全球資管機(jī)構(gòu)都開(kāi)始再度削減風(fēng)險(xiǎn)敞口。
“這一周，資金流出美國(guó)MM基金、轉(zhuǎn)為配置其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的進(jìn)程停滯，投資者降低了全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置，風(fēng)險(xiǎn)情緒持續(xù)惡化。美股暴跌也拖累新興市場(chǎng)，我們的外匯風(fēng)險(xiǎn)情緒指數(shù)(RAI)跌入了風(fēng)險(xiǎn)厭惡區(qū)間，美元轉(zhuǎn)強(qiáng)導(dǎo)致新興市場(chǎng)資產(chǎn)承壓。”渣打外匯、宏觀策略師張蒙對(duì)記者表示，“新興市場(chǎng)資管機(jī)構(gòu)也都增加了現(xiàn)金敞口，在大選前希望避免未來(lái)可能出現(xiàn)的避險(xiǎn)拋售。”
風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖成本持續(xù)飆升
當(dāng)前，困擾交易員的問(wèn)題還在于，用于風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的工具都已十分昂貴，何處避險(xiǎn)成了關(guān)鍵問(wèn)題。
就交易對(duì)沖策略而言，做空標(biāo)普500指數(shù)或做多標(biāo)普500波動(dòng)率的策略都已不便宜，"3個(gè)月期標(biāo)普500隱含波動(dòng)率已高達(dá)2.8%，這意味著每天市場(chǎng)波動(dòng)1.8%。這雖然是可能的，但在2016年大選后的6個(gè)月內(nèi)，我們并沒(méi)看到過(guò)1.8%的日均波動(dòng)，因此標(biāo)普波動(dòng)率看似不是用來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的好選項(xiàng)。”羅伯遜對(duì)記者表示。
做多日元來(lái)避險(xiǎn)的成本看似還算合理。3個(gè)月期美元/日元隱含波動(dòng)率約為7.5%，在不確定性加劇的背景下，美元可能繼續(xù)對(duì)日元走弱，觸及過(guò)去7個(gè)月的最低位104。
就黃金而言，盡管外界中長(zhǎng)期看好這一資產(chǎn)的配置價(jià)值，但短期內(nèi)并沒(méi)有將其作為避險(xiǎn)的選項(xiàng)。鑒于美元實(shí)際利率已不再繼續(xù)走低、金飾消費(fèi)需求仍然不振、近期美元的反彈也打擊了黃金，金價(jià)近期反而重挫，Comex黃金期貨報(bào)在1878美元/盎司附近。
除了大選的不確定性，市場(chǎng)更為擔(dān)心的是美國(guó)新一輪財(cái)政刺激計(jì)劃久拖不決。這導(dǎo)致州政府財(cái)政危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)攀升。目前，伊利諾伊州正在申請(qǐng)新一輪美聯(lián)儲(chǔ)救援計(jì)劃，田納西州、紐約州、加州等也面臨壓力，美國(guó)的債務(wù)問(wèn)題正牽動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)。
伺機(jī)加倉(cāng)中國(guó)等新興市場(chǎng)
全球機(jī)構(gòu)普遍計(jì)劃在風(fēng)險(xiǎn)事件落地后，布局加碼中國(guó)以及部分新興市場(chǎng)。
羅伯遜表示，無(wú)論如何都傾向于認(rèn)為中長(zhǎng)期美元會(huì)走跌，判斷的依據(jù)是美國(guó)預(yù)算赤字可能持續(xù)惡化，貿(mào)易赤字也不太可能在近期好轉(zhuǎn)。"2011年1月至今，標(biāo)普500指數(shù)已跑贏MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)98%，即每年跑贏9.8%，在此期間廣義美元也走強(qiáng)了20%(3月美元巔峰時(shí)期為30%)，后續(xù)美元轉(zhuǎn)弱將會(huì)導(dǎo)致資金大幅流入新興市場(chǎng)。"
外界認(rèn)為，在負(fù)利率資產(chǎn)擴(kuò)容的背景下，全球資管機(jī)構(gòu)加速下沉新興市場(chǎng)、尋求收益，將是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。
“不少機(jī)構(gòu)為了尋求收益而容易進(jìn)行一些擁擠的交易，例如五大科網(wǎng)股FAANG，但對(duì)養(yǎng)老金而言，長(zhǎng)期最有利的還是要找經(jīng)濟(jì)增速最高的地方，因?yàn)檫@才是底層資本回報(bào)的來(lái)源，因此它們必然會(huì)加大配置中國(guó)，所以近兩年大量外資涌入中國(guó)市場(chǎng)。”馬韜對(duì)記者表示，過(guò)去這些資金會(huì)擠在代表高科技、新經(jīng)濟(jì)的中概股、港股上，但如今A股也成了理想的選項(xiàng)。
近期，盡管A股陷入震蕩，但這主要是因?yàn)橥顿Y者獲利了結(jié)以及基金面臨業(yè)績(jī)考核而出現(xiàn)的換倉(cāng)行為。中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對(duì)記者表示，成立已久的“老基金”，在年底考核之前大概率維持已有組合，避免重倉(cāng)股下跌影響收益。而成立不久的“新基金”，更傾向于買(mǎi)入前期漲幅落后的低估值股票，構(gòu)建收益安全墊。私募基金和絕對(duì)收益基金則更傾向于落袋為安，賣(mài)出前期漲幅較大的股票確認(rèn)收益，同時(shí)買(mǎi)入低估值股票防范風(fēng)險(xiǎn)。新舊基金的博弈、不同類(lèi)型基金的行為差異，將不可避免地影響A股走勢(shì)，導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)格的切換。除此之外，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也顯示，四季度中小板和創(chuàng)業(yè)板相對(duì)主板往往處于下風(fēng)。過(guò)去9年，10月、11月和12月中小板和創(chuàng)業(yè)板跑贏主板的比例只有22%、50%和38%。(周艾琳)
關(guān)鍵詞： 全球市場(chǎng) 全球機(jī)構(gòu) 對(duì)沖策略
