時隔兩年，期貨行業的“資管細則”迎來修訂。其中，放寬期貨機構投資限制，選取頭部期貨公司試點非標資管產品，將為期貨資管開辟另一條差異化、精細化競爭之路，同時也拉開了期貨行業洗牌的序幕。
多位頭部期貨公司資管負責人在接受經濟觀察報采訪時均表示，資管新規頒布以來，期貨投資非標資管產品被封禁，但隨著期貨公司期現業務、場外期權的快速發展，期貨資管放開相關限制的條件趨于成熟。
中糧期貨資管部總經理王洋對記者表示，“期貨資管是凸顯衍生品市場資產配置功能的最佳載體，就好像烹飪中一定要用到的調味品一般，體量雖不及主食，但卻具有不可替代性。”
期貨投資非標資管產品的“閘門”即將重新開啟，AA類頭部期貨公司有望率先加入賽道，這或將令行業頭部化現象進一步加劇;而在期貨資管投資渠道被拓寬的同時，它們又將有怎樣的發展之策?
非標投向“開閘”
10月23日，證監會對《證券期貨經營機構私募資產管理業務管理辦法》(以下簡稱《管理辦法》)、《證券期貨經營機構私募資產管理計劃運作管理規定》(以下簡稱《運作規定》)(以下統稱“資管細則”)進行修改，并起草了征求意見稿。其中提到，允許最近兩期分類評價均為A類AA級的期貨公司及其子公司，設立投資標準倉單、場外衍生品等非標資產的資管產品，并選取頭部期貨公司進行試點。
相較于券商、保險、銀行等資管業務，期貨資管起步晚、客戶群體少、發展不均衡。2018年資管新規出臺時，一方面由于處于信托、銀行理財等機構主體壓降非標產品的大趨勢下;另一方面，由于期貨公司資管業務開展時間較短，而非標投資風控及監管均較標準化標的有更高的難度，故對期貨資管進行了非標投資的限制。
對于此次重開期貨非標資管產品“閘門”，浙商期貨資管總部總經理金波在接受經濟觀察報記者采訪時表示，近兩年，各金融機構都在有序推進資管產品的整改及轉型，行業整體杠桿率有明顯的回落，凈值型產品的占比也越來越高。從期貨公司層面來說，業務模式也逐漸由通道業務模式轉型主動管理模式，積累了一定的資產管理經驗。“此時放開期貨資管非標限制，將給予期貨資管一個公平的競爭環境，讓期貨資管進一步嘗試更加多元化的產品管理。”
華泰期貨資管部負責人告訴經濟觀察報，監管此次放開期貨經營機構相關投資限制，允許投資的是標準倉單、場外衍生品等非標，此類非標多為期貨公司在現有業務中包括或廣泛涉獵的產品。此前期貨資管不允許投“非標”的限制過于嚴格，現屬于適當放寬。
事實上，期貨資管體量一直處于資管行業末位。中國基金業協會數據顯示，截至2020年二季度末，基金管理公司及其子公司、證券公司、期貨公司、私募基金管理機構資產管理業務總規模約54.75萬億元。其中，期貨公司及其子公司私募資產管理業務規模約1877億元，僅占行業總規模的0.34%。
金波認為，現階段制約期貨資管規模擴大的主要原因，其一是期貨資管起步晚，尚需一定管理經驗的積累;其二是期貨公司的凈資本仍較少，開展業務還需要遵守風險準備金制度，這導致了期貨公司開展業務存在理論業務規模的上限。
不過，期貨資管經過近幾年的發展，其頭部聚集效應正在慢慢顯現。
雖然期貨資管整體的規模不大，但已有部分頭部期貨公司資產管理規模超過百億。金波向經濟觀察報記者介紹，截至2020年二季度，超過50億的有9家，超過100億的有3家。頭部公司管理規模已經接近證券公司私募子公司私募基金的管理規模，且與私募基金行業相比，亦超過全國絕大多數的私募基金公司。
但在王洋看來，目前接近110家管理人中大于50億的機構不足10家，管理規模中位數為2億。“相比爆款基金動輒上百億的募集規模，可謂螞蟻大象的差距。”他指出，期貨資管市場認可度不高，無論是銀行資金、券商自營還是社會資金，更偏向權益、固收類策略，介入期貨資管產品有固有印象——期貨風險大，期貨資管的風險也高，其策略較難獲得同行準入。此外，期貨資管在源頭上的展業約束，禁止投非標，對業務拓展形成掣肘。
王洋表示，期貨資管投向松綁，除了有統一資管行業起跑線的考量，更多的是讓深耕衍生品領域數載的期貨公司發揮其在利用衍生品進行風險管理、交易對沖、大宗商品配置等方面的優勢，拓寬期貨資管投資渠道。
“頭部化”加劇
根據《運作規定》修訂意見稿的內容，允許最近兩期分類評價均為A類AA級的期貨公司及其子公司，設立投資標準倉單、場外衍生品等非標資產的資管產品，選取頭部期貨公司進行試點。在業內人士看來，這將加劇期貨行業洗牌，未來期貨資管頭部化現象會越來越明顯。
記者梳理中期協近兩年下發的期貨公司分類評價結果，連續兩期分類評價均為A類AA級的期貨公司共有14家，分別是永安期貨、華泰期貨、中糧期貨、中信期貨、銀河期貨、國泰君安期貨、浙商期貨、申銀萬國期貨、南華期貨、國投安信期貨、廣發期貨、光大期貨、方正中期期貨、海通期貨。
也就是說，這14家公司有望最先試點設立資管非標產品。不過意見稿中“選取頭部期貨公司進行試點”的說法，也讓一些業內人士認為，最終參與試點的期貨公司可能會少于14家，或是優中擇優。
對此，王洋表示，這無疑將加劇期貨行業洗牌，也會讓各家期貨公司加大力度在風險管理能力、市場競爭力、培育和發展投資者、持續合規等方面更加完善精進，參與更高級別的市場競爭。
同時，資管業務的開展，需要期貨公司不小的投入，特別是在人才引進、技術系統建設等方面。在金波看來，一些小型的期貨公司想要大力發展資管業務其實壓力很大。未來預計期貨資管頭部化現象會越來越明顯。同時，部分期貨資管也會往細分領域發展，在某些細分領域做精做尖。
華泰期貨資管部負責人也表示，人才和產品渠道仍將是面臨的最重要挑戰。而在本次試點開啟后，華泰期貨將積極在人員、系統、產品設計等方面做儲備。并將在熟悉的領域，穩步推進業務發展。據介紹，華泰期貨在非標產品被限制之前，在固收+場外期權等領域，已具備相對成熟的產品設計及運營經驗，借助公司及從事期權業務子公司的優勢，在風險控制方面也具備基礎;同時，華泰期貨投研團隊在貴金屬T+D、商品標準倉單等方面均已較為熟悉。
從熟悉的領域開始，也是中糧期貨在試點開啟之后的發展之策。王洋認為，非標試點開始后對期貨公司首先是戰略上的重新定位，原先的業務發展方向需要調整適應。不能簡單滿足于既往業務，非標先期會以公司占優勢的場外衍生品、標準倉單為突破口。
王洋進一步表示，期貨資管新規落地后短期增量效應可能不明顯，但無疑將促進期貨公司資管產品條線、策略的豐富，有助于期貨公司內部業務協同，多維度發展;同時放寬自有資金投資比例，對產品發行募集能形成背書效應。
金波則表示，非標試點開啟后，對浙商期貨現有管理產品的產品設計、投資策略管理、風險控制管理等均提供了一條新的道路。浙商資管后續將著重研究融入非標標的后的資管產品投資策略的更新，以期運作的產品能有更穩健的收益率，更低的回撤。同時，在對產品運營、投資者教育及風險管理等方面，也會做好相應的準備工作。
