銅礦供應維持偏緊格局，銅精礦TC維持低位，將弱化未來精銅產量預期;微觀需求整體出現向好的趨勢，終端消費存在持續改善預期，預計銅價在振蕩整理后大概率選擇向上突破。在具體的交易上，建議投資者以逢低買入為主。
倫銅成交重心從7月中旬至今持續上升，從6500美元/噸上升至7000美元/噸附近。滬銅指數維持區間振蕩，且振蕩區間收斂于51600元/噸附近。內外銅價表現迥異的原因是美元持續貶值和人民幣持續升值，但是國內銅價并沒有選擇走弱，表明支撐銅價的驅動依然較強。我們認為，當前美國大選基本落地，宏觀經濟數據持續改善，在基本面出現邊際轉好的背景下，滬銅指數在振蕩后可能選擇向上突破，倫銅成交重心將繼續上移。
宏觀經濟數據持續改善
美國民主黨總統候選人拜登在總統大選中拿下賓夕法尼亞州，先于特朗普獲得270張選舉人票，基本贏得美國大選。中期民主黨依然將獲得兩院支持，財政刺激將實施，在財政赤字巨壓之下，美元中期走弱。拜登將建立現代化基礎設施，計劃未來十年內投入1.3萬億美元，進行包括交通運輸、智慧城市、能源、水利、學校、網絡等多領域投資，有利于美國經濟的恢復。同時，拜登支持自由貿易，有可能推動全球貿易關系修復，緩解全球貿易壓力，進而提振全球經濟。
同時，全球宏觀經濟數據持續改善。美國11月議息會議維持基準利率不變，鮑威爾就資產購買的表態略偏鴿，強調會用全套工具來支持美國經濟，至少以目前速度繼續購買國債等。美國勞動力市場超預期改善，10月新增非農就業高于預期，失業率降速顯著快于預期，表明經濟正在復蘇。當前，美國每日新增確診病例持續攀高，但美國政府依然實施的是較為寬松的防疫措施，預計美國就業市場依然存在繼續修復的可能。中國制造業持續回暖，10月中國制造業PMI維持在榮枯線以上，連續8個月處于擴張區間，內需和外需均在恢復。其中，中國10月以美元計價的出口同比進一步上行，美國對中國出口拉動效果明顯。
供需基本面邊際轉好
銅礦供應維持偏緊格局，銅精礦TC維持低位。進口銅精礦現貨TC自8月中旬以來持續處于50美元/噸下方運行，進口虧損為200元/噸附近。3月份以來，受疫情防控措施的限制，智利和秘魯等主要資源國部分銅礦項目被迫減產，擴產和升級項目亦被推遲。全球主要銅礦生產企業預測全年銅礦產量同比減少24.25萬噸，較年初的預測下降48.9萬噸，其中必和必拓、自由港、嘉能可、力拓等企業產量下降明顯。三季度以來，海外銅礦生產緩慢恢復，但上半年失去的產量很難在后期得到彌補，銅礦供應偏緊的格局沒有發生改變，這是銅精礦現貨TC保持低位的原因。市場有消息稱，中國已下令停止進口澳大利亞銅礦石及銅精礦，銅精礦供應偏緊的格局仍有可能發酵。同時，海外疫情依然存在惡化的可能，主要資源國銅礦供應改善存在較大的不確定性，市場預計2021年銅精礦長單TC有可能在55美元/噸，低于2020年長單TC62美元/噸。銅精礦長單TC走低，將弱化2021年精銅產量預期。
微觀需求顯示，銅材訂單熱冷不均，但整體出現向好的趨勢。銅桿企業主動尋求訂單出貨降庫，銅桿庫存向終端轉移。空調企業排產量提高，帶動銅管訂單增加和開工率的提升。銅板帶終端消費持續修復，銅板帶訂單充足。終端消費持續改善帶動需求端出現向好趨勢。電網方面，1—9月電網基本建設投資完成額累計同比下降1.8%，而1—8月累計同比增長0.04%，但是市場預期11月和12月國網訂單依然存在較大規模投放的可能，將支持電網投資再次回升。同時，從遠期看，“十四五”電網基建投資總規模將超過2.2萬億元，年均投資超過4500億元，較“十三五”增加約500億元。
基建方面，政府債券融資同比大幅增加，9月社融增量超預期。根據央行“保持貨幣供應與反映潛在產出的名義國內生產總值增速基本匹配”的提法，明年社融增速可能落在11%—12%區間，預計和今年的水平基本相當。從9月份開始，各地方已陸續下發提前儲備明年專項債項目的通知，由此推斷明年上半年社融增速有可能維持偏高速，對基建投資拉動效果將更加明顯。
房地產市場顯示，地產融資或持續放緩，但近期房地產銷售回暖，帶動房地產企業資金來源增速加快。明年竣工高峰將到來，竣工面積同比增速有望達到6%，而今年1—9月同比萎縮11.6%。房地產市場轉暖以及海外市場改善，對家電消費有促進作用。11月主要空調排產量較10月實際產量增長11%。汽車方面，10月乘用車市場零售同比增長8%，實現連續4個月8%左右高增速，而且新能源汽車的滲透率不斷提高，亦對銅需求有更加明顯的帶動。根據我們的測算，2021年供應缺口為15萬噸，而今年供應過剩20萬噸左右。
銅價具備向上突破條件
總體來看，宏觀面持續改善，美國就業市場持續轉好，中國制造業持續回暖。基本面上，銅礦供應維持偏緊格局，銅精礦TC維持低位，將弱化未來精銅產量預期;微觀需求整體出現向好的趨勢，終端消費存在持續改善預期，預計銅價在振蕩整理后大概率選擇向上突破。(季先飛)
