隨著美國大選投票結束，新冠疫苗研發取得進展，市場擔憂不確定性因素接連被“消除”，疫情帶來的“尾部風險”也在一定程度上被樂觀情緒沖銷，黃金作為避險資產，價格則出現大幅下跌。數據顯示，11月10日，COMEX黃金活躍合約12月合約跌幅逼近5%，11月11日上海黃金期貨活躍合約12月合約跌幅也超過3%。那么后市黃金價格走勢如何演繹?投資者該如何運用黃金期貨合約來對沖風險?
美國大選結果目前來看依舊撲朔迷離
11月9日，輝瑞、BioNTech發布新冠疫苗Ⅲ期實驗第一次中期分析報告，顯示疫苗安全有效，結合周末美國大選利好，全球風險資產呈現快速上漲態勢。
短期來看，筆者認為疫苗取得新進展使得市場對于疫情的尾部風險擔憂下降，且意味著未來更大規模財政和貨幣政策的必要性也可能會相應地下降，投資者拋售安全資產如黃金和美債，擁抱風險資產，如歐美股市和部分商品。
截至11月10日，從各州的投票結果來看，拜登已經獲得大選的勝利。然而，特朗普已經要求威斯康星州重新計票(得票率差距為0.7%)并以計票過程存在“違法問題”為由在內華達、賓夕法尼亞和佐治亞州發起訴訟。在另一個拜登以微弱優勢領先的佐治亞州(得票率相差0.2%)，州務卿拉芬斯佩格稱，由于總統大選雙方在該州的得票數過于接近，佐治亞州將重新計票。另外，在賓夕法尼亞州，拜登和特朗普的得票率相差也僅僅只有0.7%。
由于問題的復雜度與敏感性，聯邦最高法院也可能在12月8日前無法作出最終裁決，從而根據美國憲法第12條修正案，大選進入臨時選舉程序。由新眾議院選出總統，規則為每州一票，總統候選人獲得26票及以上當選總統。
在曠日持久的法律大戰的背景下，市場不確定性很大，反映市場恐慌情緒的VIX指數并不排除出現大幅沖高的可能，其間黃金可能受益于避險需求而出現階段性反彈走勢。
歐美疫情加重對經濟帶來滯后性沖擊
再通脹交易是市場看漲黃金的一個重要長期邏輯，但是由于歐美疫情加重和美國財政政策刺激在2020年很難落地，市場再通脹預期明顯降溫。
3月歐美疫情集中暴發，由此帶來的封鎖措施對經濟的沖擊主要體現在二季度，而當前歐美疫情加重對四季度和明年一季度的歐美經濟會有滯后性沖擊。
市場此前預期美國將在明年年初出臺逾2萬億美元的新刺激方案，但從目前的情況來看，兩黨圍繞財政刺激立法的僵局仍很難打破，這限制了政府大規模支出的前景，以及降低了國會提供經濟刺激措施的可能性。
數據顯示，11月5日，反映市場通脹預期的美國10年期損益平衡通脹率跌1.73%，為一個月來最低，也低于2020年1月和2019年同期水平。統計結果顯示，反映通脹預期的美國10年期損益平衡通脹率和黃金價格呈現中等正相關性。
美元實際利率反彈打壓黃金投資需求
一方面，美聯儲貨幣政策進入觀望期。11月6日，美聯儲宣布將聯邦基金利率目標區間維持在0—0.25%不變，公開聲明中美聯儲重申將利率維持在最低水平，直到通脹“在一段時間內適度超過”美聯儲2%的通脹目標。雖然美聯儲申明偏鴿派，但也沒有加碼寬松，美聯儲認為財政政策對經濟復蘇的作用更大。
另一方面，從美聯儲資產負債表來看，美聯儲資產購買計劃并沒有驅動資產負債表繼續擴張，10月28日當周，美聯儲資產負債表從前一周的7.23萬億美元回落至7.19萬億美元，在美國新一輪財政刺激政策落地之前，美聯儲寬松力度不會加大。統計發現，美聯儲資產負債表擴張一般會帶來黃金價格的上漲，當然也有例外，如2012年至2013年，全球經濟陷入通縮，美聯儲實施QE3都沒能遏制經濟下滑勢頭，通縮環境下黃金價格是下跌的。而美聯儲資產負債表收縮，黃金價格必然不會上漲，要么是下跌要么是橫盤振蕩，且下跌的概率要高得多。因此，10月最后一周，美聯儲資產負債表輕微回落，意味著黃金價格漲勢是很難持續的。
在美聯儲貨幣政策觀望和資產負債表擴張放緩的同時，美元實際利率明顯反彈，并導致黃金投資需求明顯下滑。從歷史情況來看，美元實際利率是決定黃金價格的最終因素，實際利率反彈會抬升黃金的機會成本，導致黃金投資需求下降。數據顯示，截至11月9日，美元實際利率回升至-0.77%，為6月以來最高水平附近。與此同時，全球最大的黃金ETF—SPDR黃金持有量下滑至1249.79噸，創下9月21日以來最低紀錄。(程小勇)
