日前，江蘇網(wǎng)進科技股份有限公司(下稱“網(wǎng)進科技”)IPO申請被否，這是注冊制試點以來的首例否決案例。與此同時，第45家注冊制下發(fā)行的股票正式登陸創(chuàng)業(yè)板。業(yè)內(nèi)人士表示，隨著創(chuàng)業(yè)板注冊制審核逐步推進，包括IPO被否在內(nèi)的各種情況將會逐漸出現(xiàn)，這是市場化機制成效體現(xiàn)。在此背景下，更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)會脫穎而出，而尾部企業(yè)面臨出清風險。

IPO首例被否折射市場化效應

11月11日晚間，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市審核信息公開網(wǎng)站公布創(chuàng)業(yè)板上市委2020年第44次審議會議結(jié)果公告，網(wǎng)進科技首發(fā)申請的審議結(jié)果為不符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求。同日，深交所發(fā)布《關(guān)于終止對江蘇網(wǎng)進科技股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市審核的決定》，對網(wǎng)進科技IPO被否原因進行了說明。

這是創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制以來，上市委會議環(huán)節(jié)首次出現(xiàn)否決案例。

“注冊制改革可以提升市場的包容性和開放性，它的門檻是客觀的。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新指出，有兩個非常關(guān)鍵的標準需要滿足，一是財務(wù)指標，二是行業(yè)準入條件。此外，在審核上還需要滿足材料的真實性和完整性。一家公司IPO被否，三方面原因都有可能。

在業(yè)內(nèi)人士看來，按照創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市的既有規(guī)則和程序，無論在審核過程中，還是注冊過程中被終止都是正常的，這也是市場化的體現(xiàn)。

“100%成功反倒不是正常現(xiàn)象。隨著創(chuàng)業(yè)板注冊制審核逐步推進，IPO被否案例還有繼續(xù)增加的可能。”申萬宏源首席市場專家桂浩明對《經(jīng)濟參考報》記者表示，“市場化機制下，企業(yè)IPO成功和失敗的可能性都有。”在他看來，背后深層次的原因，意在提醒投資者高度重視披露的信息。“注冊制并不是沒有門檻，如果突破了底線，該被否的還是會被否。”

目前，創(chuàng)業(yè)板注冊制審核發(fā)行上市各個環(huán)節(jié)仍在正常有序地推進中。11月12日，第45家注冊制下的企業(yè)狄耐克正式登錄創(chuàng)業(yè)板，首日漲幅突破200%。11月13日截至收盤，狄耐克收報74.26元，日跌幅2.34%，相對發(fā)行價的漲幅為198.59%。

注冊制下的企業(yè)交易也同樣活躍。據(jù)同花順數(shù)據(jù)顯示，上周(11月9日至11月13日)，創(chuàng)業(yè)板注冊制下的45家企業(yè)，其平均周成交額為24.22億元，較創(chuàng)業(yè)板共874家存量企業(yè)13.21億元的平均周成交額，高出83.35%。

市場將走向進一步分化

實際上，除IPO“入口”外，市場化機制還體現(xiàn)在新股市場化定價、優(yōu)勝劣汰等多方面。

同花順數(shù)據(jù)顯示，從8月24日注冊制實施以來，創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行市盈率逐步走低。據(jù)記者不完全統(tǒng)計，截至11月13日，創(chuàng)業(yè)板注冊制下45家企業(yè)上市，發(fā)行市盈率的算術(shù)平均值為33.76倍。其中，首批18家企業(yè)發(fā)行市盈率平均值為39.3倍，而10月以來上市的10家企業(yè)，發(fā)行市盈率為32.33倍;相比此前有所降低。

而從所屬行業(yè)來看，45家創(chuàng)業(yè)板注冊制下的企業(yè)基本符合創(chuàng)業(yè)板“三創(chuàng)四新”的行業(yè)定位，即企業(yè)符合“創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意”的大趨勢，或者是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與“新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式”的深度融合。

中山證券首席經(jīng)濟學家李湛此前表示，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革優(yōu)化了上市條件，綜合考慮預計市值、收入、凈利潤等指標，制定多元化上市條件，以支持不同成長階段和不同類型的創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新類企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市，因此也吸引了企業(yè)踴躍進入創(chuàng)業(yè)板。

不過，注冊制新股的分化也在加大，一二級市場中均出現(xiàn)大市值企業(yè)獲得流動性溢價的現(xiàn)象。9月9日，創(chuàng)業(yè)板首批注冊制下的上市公司出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象。截至11月13日，創(chuàng)業(yè)板注冊制下的上市公司相對發(fā)行價漲幅(不復權(quán))最高的已達到了1137.40%;漲幅在100%以上的有32家;而最低的僅為10.89%，個股分化現(xiàn)象明顯。

平安證券表示，創(chuàng)業(yè)板注冊制是A股市場從增量改革向存量改革邁出的第一步，也是注冊制全面推廣的重要突破。在此背景下，分化是未來市場的主旋律，更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)會脫穎而出，而部分尾部企業(yè)面臨出清風險。

與此同時，桂浩明也指出，在市場化程度提高的同時，也存在標準前后變化大、缺乏可預期性等問題。“市場化的核心還是在于信息的充分披露，但信息充分披露只是手段，目的還是讓投資者能夠真正決定公司是否能發(fā)行，什么時候發(fā)行，以什么價格發(fā)行。在這個過程當中，怎樣把投資者的訴求和管理層的選擇結(jié)合起來，還需要做更多的考慮。”

關(guān)鍵詞： 創(chuàng)業(yè)板注冊制