11月，在全球權(quán)益類資產(chǎn)如股市和周期性商品大幅上漲的同時，作為安全資產(chǎn)的黃金遭遇大規(guī)模拋售，其中COMEX黃金活躍合約2月合約月度跌幅達(dá)到5.6%，并一度跌破1800美元/盎司。而引發(fā)黃金暴跌的因素包括：疫苗取得進(jìn)展導(dǎo)致市場風(fēng)險偏好攀升，美元實際利率伴隨名義利率反彈而反彈，因美國大選和財政刺激政策難產(chǎn)而導(dǎo)致通脹預(yù)期下降，黃金投資需求因風(fēng)險補(bǔ)償降低而回落。
進(jìn)入12月，我們發(fā)現(xiàn)前期觸發(fā)黃金暴跌的因素出現(xiàn)一些改善，尤其是美元實際利率再次下降和美元匯率再度貶值可能意味著黃金投資需求回落勢頭可能放緩，黃金存在階段性反彈的機(jī)會。然而，由于美元實際利率依舊高于8—9月水平，且黃金投資需求較年內(nèi)高點(diǎn)回落，黃金價格只能定義為階段性反彈。
美國疫情可能卷土重來，提振黃金避險
感恩節(jié)假期，美國新冠肺炎確診病例及住院人數(shù)激增，美國公共衛(wèi)生官員預(yù)計節(jié)后美國新冠肺炎病例激增速度將更快。紐約州的醫(yī)院已接到命令，要求增加50%的床位。為了應(yīng)對人力短缺，醫(yī)院還必須聯(lián)系退休的醫(yī)生和護(hù)士，同時準(zhǔn)備好在各醫(yī)院間轉(zhuǎn)移病人來分擔(dān)壓力。從11月27日開始，紐約伊利縣的非急需手術(shù)將被取消，紐約其他地區(qū)可能也很快會取消。
對于黃金而言，美國疫情卷土重來是利好因素，因疫情會延緩經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，進(jìn)一步提升美聯(lián)儲擴(kuò)大資產(chǎn)購買的力度，從而助推美元利率自高位回落，美元匯率也會再次貶值，從而提振黃金價格。疫情本身可能引發(fā)市場動蕩，美股下跌引發(fā)黃金的避險買盤。
美國通脹預(yù)期有所升溫，短期扶持金價止跌反彈
從最近拜登組閣的成員來看，美國財政支出的可能性會加大。11月30日，拜登正式宣布了他的經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊的構(gòu)成。從名單來看，拜登新提名的經(jīng)濟(jì)顧問大多數(shù)是奧巴馬時代的老臣，他們希望聯(lián)邦政府能夠提供更多的支出，對華爾街加以更強(qiáng)的監(jiān)管，對富人們征收更多的稅，并對窮人們有更多的補(bǔ)助。
Neera Tanden和Heather Boushey兩人在今年3月曾與學(xué)者Robert Greenstein、Felicia Wong聯(lián)名發(fā)布了一篇評論文章，表達(dá)了他們對于債務(wù)和赤字的看法，這意味著新一輪美國經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊側(cè)重于財政支出。文章認(rèn)為，面對疫情帶來的經(jīng)濟(jì)沖擊，債務(wù)和赤字不構(gòu)成風(fēng)險，政策制定者應(yīng)該把對赤字的擔(dān)憂放在一邊，拿出危機(jī)所需的應(yīng)對措施。
由于市場對于2021年美國新一輪政府財政政策刺激的預(yù)期，美國通脹預(yù)期在近期出現(xiàn)回升，這在短期會扶持金價止跌反彈。數(shù)據(jù)顯示，運(yùn)用10年期通脹指數(shù)國債收益率和10年期美債收益率測算出的美國通脹預(yù)期在11月30日回升1.77個百分點(diǎn)，創(chuàng)下1月15日以來最高紀(jì)錄。而2009年至今，美國通脹預(yù)期和COMEX黃金呈現(xiàn)中等正相關(guān)關(guān)系。
貨幣政策方面，由于美國現(xiàn)任的政府由共和黨主導(dǎo)財政部要求美聯(lián)儲歸還來自《冠狀病毒援助、救濟(jì)和經(jīng)濟(jì)安全(CARES)法案》撥款的剩余資金，這意味著美國國會兩黨就第二輪財政刺激方案還將陷入漫長的僵持階段，市場預(yù)計美聯(lián)儲為避免經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中斷，不得不加大貨幣寬松力度。
11月30日，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，近期有關(guān)新冠疫苗的消息“非常積極”，但表示“疫苗仍存在重大挑戰(zhàn)和不確定因素，包括時機(jī)、生產(chǎn)和分配以及不同人群的療效”，美國經(jīng)濟(jì)的前景(仍然)尤其不確定。
從美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表來看，截至11月25日當(dāng)周，美國資產(chǎn)負(fù)債表較前一周略微回落0.02萬億美元至7.27萬億美元，這對金價存在一定的壓制作用。如果美聯(lián)儲未來如市場預(yù)期那樣因財政政策刺激缺席而加碼資產(chǎn)購買，那么資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張對金價是利多的，這需要進(jìn)一步觀察，短期是偏空的。
美元實際利率再次回落，黃金投資需求降幅放緩
對于黃金投資者而言，美元實際利率是持有黃金的機(jī)會成本，如果美元實際利率反彈，那么會導(dǎo)致持有黃金的機(jī)會成本增加，黃金會遭遇拋售，如11月黃金出現(xiàn)暴跌。而11月底，美元實際利率再次回落，這有利于黃金價格止跌反彈。數(shù)據(jù)顯示，截至11月30日，以10年期美國通脹指數(shù)國債收益率衡量的美元實際利率回落至-0.93%，但依舊高于9月超過-1%的均值。
在美元實際利率再度回落的情況下，黃金投資需求下降勢頭有所放緩。從交易策略上來看，我們傾向于短期交易反彈行情，投資者可以考慮運(yùn)用黃金期貨來捕捉階段性反彈行情，例如COMEX黃金期貨合約。COMEX黃金期貨代表世界領(lǐng)先的黃金價格基準(zhǔn)期貨合約，該合約具有卓越的流動性，每日交易量接近2700萬盎司，而且提供保證金沖抵，屬于資本效益比較高的期貨合約。
