上周三盤中上證綜指創(chuàng)下3465點(diǎn)的年內(nèi)新高，距離3500點(diǎn)整數(shù)關(guān)口僅一步之遙，在此背景下市場(chǎng)出現(xiàn)振蕩調(diào)整。隨著英美疫苗相繼進(jìn)入接種階段，全球?qū)⑦M(jìn)入后疫情時(shí)代，加上國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍在持續(xù)，流動(dòng)性環(huán)境邊際改善，股指沖高回落后該如何應(yīng)對(duì)呢?
上周前三個(gè)交易日，在金融板塊的推動(dòng)下，上證綜指、滬深300和上證50創(chuàng)下年內(nèi)新高。但新高之后，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了收益兌現(xiàn)的特征。指數(shù)方面，上周四、周五以創(chuàng)業(yè)板指、中小板指和中證500為代表的中小指數(shù)漲幅均超過(guò)以滬深300和上證50為代表的大指數(shù)。行業(yè)方面，11月以來(lái)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的金融、汽車、煤炭、鋼鐵等周期板塊相繼走弱，而此前表現(xiàn)不佳的醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、傳媒大幅跑贏。周一開(kāi)盤后，隨著北上資金的不斷外流，各大指數(shù)紛紛回落。行業(yè)方面，金融、地產(chǎn)、汽車板塊表現(xiàn)不佳。
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)全球股市上漲
上周歐美股市普漲，美股三大股指再創(chuàng)新高，英國(guó)富時(shí)100、法國(guó)CAC40指數(shù)也創(chuàng)下反彈新高。A股方面，上證綜指、滬深300和上證50于上周三盤中創(chuàng)下年內(nèi)新高。全球股市紛紛上漲，主要源于經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)復(fù)蘇。海外方面，11月摩根大通全球制造業(yè)PMI錄得53.7，創(chuàng)2018年2月以來(lái)的新高，顯示全球經(jīng)濟(jì)在二次疫情的沖擊中反而出現(xiàn)了一個(gè)非常明顯的擴(kuò)張。國(guó)內(nèi)方面，11月制造業(yè)PMI為52.1，繼續(xù)創(chuàng)年內(nèi)新高，并連續(xù)九個(gè)月處于榮枯線以上。
隨著英美疫苗相繼進(jìn)入接種階段，全球?qū)⑦M(jìn)入后疫情時(shí)代，各國(guó)經(jīng)濟(jì)有望迎來(lái)共振復(fù)蘇，且本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望持續(xù)到明年上半年。但政策方面，目前國(guó)內(nèi)外存在一定差別：就國(guó)內(nèi)而言，當(dāng)前貨幣政策正從應(yīng)對(duì)疫情沖擊的偏寬松狀態(tài)向后疫情時(shí)代的穩(wěn)健中性取向回歸，“穩(wěn)貨幣”“穩(wěn)信用”將成為今年年末至明年年初的政策基調(diào)。而目前來(lái)看，歐美并沒(méi)有退出寬松政策的意愿。受疫情影響，美國(guó)11月非農(nóng)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，不排除新一輪經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃可能會(huì)提前至今年年末通過(guò)以幫助美國(guó)重新恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。歐洲方面，彭博調(diào)查顯示，歐洲央行有望把1.35萬(wàn)億歐元的緊急債券購(gòu)買計(jì)劃進(jìn)一步增加5000億歐元，并將向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供信貸的特殊條款延長(zhǎng)六個(gè)月。在此背景下，明年上半年人民幣匯率升值預(yù)期較為明確。歷史行情顯示，在人民幣升值背景下，價(jià)值股尤其是金融股表現(xiàn)都比較亮眼。值得注意的是，在海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和寬松政策持續(xù)期間，可能會(huì)出現(xiàn)通脹和利率上升較快的現(xiàn)象，需警惕加息預(yù)期升溫的風(fēng)險(xiǎn)。
短期市場(chǎng)呈現(xiàn)輪動(dòng)慢漲
從上周各板塊的走勢(shì)來(lái)看，市場(chǎng)風(fēng)格較為均衡，新老經(jīng)濟(jì)、周期成長(zhǎng)互有表現(xiàn)，顯示出投資者對(duì)于短期配置開(kāi)始出現(xiàn)分歧，尤其是在周期股和金融股都已經(jīng)有所表現(xiàn)之后。
由于明年上半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期較為明確且國(guó)內(nèi)貨幣政策將回歸穩(wěn)健中性，因此我們對(duì)今年年末至明年一季度的A股市場(chǎng)持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度。估值面臨收緊壓力，而股指有望延續(xù)振蕩上漲行情，類似2017年，除非上述一致性預(yù)期發(fā)生改變。在此期間，影響市場(chǎng)節(jié)奏和風(fēng)格的核心點(diǎn)在于流動(dòng)性收緊和盈利復(fù)蘇的幅度。就短期而言，雖然上證綜指在創(chuàng)下3465點(diǎn)新高后出現(xiàn)振蕩調(diào)整，但上周一央行超預(yù)期開(kāi)展2000億MLF操作，令11月中期借貸便利的投放合計(jì)達(dá)到了1萬(wàn)億元，呵護(hù)流動(dòng)性意圖明顯。流動(dòng)性預(yù)期的邊際改善，加上經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)蘇預(yù)期的深化，A股在振蕩后有望繼續(xù)上行，春季攻勢(shì)值得期待。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面，考慮到年末機(jī)構(gòu)博弈的狀況，預(yù)計(jì)短期各板塊將會(huì)呈現(xiàn)輪動(dòng)上漲，但從中期視角來(lái)看，周期板塊依然是主線。
隨著上證綜指創(chuàng)下3465點(diǎn)的年內(nèi)新高，距離3500點(diǎn)整數(shù)關(guān)口僅一步之遙，市場(chǎng)出現(xiàn)大部分調(diào)整較為正常。隨著英美疫苗相繼進(jìn)入接種階段，全球?qū)⑦M(jìn)入后疫情時(shí)代。當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍在持續(xù)、流動(dòng)性環(huán)境邊際改善，市場(chǎng)在振蕩后有望繼續(xù)上行。因此，單邊操作上，建議投資者在回調(diào)過(guò)程中分批布局多單，注意風(fēng)控。建議投資者重點(diǎn)關(guān)注即將召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議。
