進入12月，市場恐慌情緒有所平復，金價強勢反彈。長期來看，金價的估值仍由實際利率尤其是美國的實際利率所決定，明年美國名義利率增速與通脹預期的增速之差，將決定金價的漲跌節奏。
近期避險情緒回落，金價止跌反彈
11月，全球市場受新冠肺炎疫苗研發傳利好消息、美國經濟遠超預期的雙重影響，資金風險偏好顯著上升，避險情緒大幅回落。因此，包括黃金在內的避險資產遭遇暴跌，金價跌至1800美元/盎司關口，美債收益率逼近1%，美元指數持續走低至92的關口。11月底，國內六大銀行紛紛宣布暫停個人貴金屬交易新開戶業務，金價受此消息影響大幅下跌，黃金空頭情緒高漲，多頭恐慌性拋售，金價一度跌至1864美元/盎司低位。
進入12月，市場恐慌情緒有所平復，金價強勢反彈。美聯儲主席鮑威爾在國會聽證會上表示，目前美國的經濟復蘇出現明顯放緩跡象，同時他認為疫苗仍存在巨大不確定性，經濟復蘇的前景仍較為曲折。市場情緒逐步回歸理性，金價估值有所修復。
上周公布的美國非農數據遠低于市場預期，失業率下降至6.7%。針對失業率數據，美聯儲理事認為該數據存在偏差，實際失業率在10%左右，與大蕭條期間的峰值相當。
盡管財政刺激計劃仍未達成一致，但美國國會推出為期一周的臨時支出法案，以避免政府關門，該法案持續至12月18日。圍繞財政刺激的談判初現端倪，雙方希望在圣誕節前達成一致。
在市場情緒平復、回歸理性，美國經濟數據出現顯著下滑以及財政刺激推出臨時法案的綜合影響下，貴金屬止跌反彈。
美聯儲議息會議在即，確認金價下限
美聯儲議息會議下周即將召開，本次會議的最大亮點在于兩項風險演變指標，該指標將指導美聯儲后續加息路徑。基準利率大概率仍將維持目前的目標利率區間，美國經濟復蘇放緩，復蘇邊際下滑已經確認，短期內加息的概率為零。
購債方面，10年期美債收益率逼近1%的階段性高位。一方面，美聯儲購債速度維持不變，并未對收益率形成更大的壓制;另一方面，預計中國、日本在四季度大量拋售美債，中日持有美債數量位居全球前兩位，無疑大幅抬高美債收益率、打壓美債價格。美聯儲的購買資產計劃將維持至2021年一季度末，不能實施負利率，但對于美債收益率控制的實踐受到非美央行拋售的打擊，目前美聯儲的“彈藥”幾乎用盡。若想繼續壓低美債收益率，預計美聯儲不得不擴大資產購買計劃。截至12月2日，美聯儲的資產負債表規模高達7.22萬億美元，其中美債持有規模為4.61萬億美元，若后續美債收益率仍大幅上行，或美國經濟復蘇下滑加快，不排除美聯儲購債速度加快。
短期看，貨幣政策進一步寬松的空間有限，對金價僅有支撐，無法形成利多，下周的美聯儲議息會議將確認近期金價下限。建議投資者關注美聯儲是否會加快購債速度以及風險指標，若購債速度加快，將小幅推動金價上漲。
財政刺激法案初現端倪，金價有望上漲
近期兩黨對于財政刺激方案的談判速度加快，談判規模在9080萬美元，與我們前期預測的1萬億規模相差不大。圣誕節后，預計有1200萬美國人無法領取失業救濟金，財政刺激方案的出臺迫在眉睫。美國參議院多數黨領袖麥康奈爾表示責任條款以及州和地方的援助條款正在使各方產生分歧，并呼吁國會不能在未通過新冠肺炎疫情援助法案的狀態下進入圣誕與新年休會期。
財政規模方面，若維持目前分裂國會，則規模超萬億美元的可能性偏低，共和黨對于美國債務的擔憂將打壓財政刺激法案的出臺規模。但后續參議院多數黨的控制權花落誰家仍未可知，拜登預計于2021年1月5日參議院席位明確前發表競選演說，后續可能出現民主黨與共和黨在參議院形成“平分江山”的局面，疊加拜登成功入主白宮，國會可能由民主黨控制，屆時財政刺激的規模將進一步擴大。
總體而言，預計12月中下旬財政刺激方案出臺的可能性大，規模在1萬億美元左右，屆時金價將偏強運行，若后續國會由民主黨橫掃，財政刺激的規模將進一步擴大，金價將迎來更大的漲幅。
2021年金價或先跌后漲，建議把握低位機會
11月中下旬以來，美國新冠肺炎疫情的三次暴發仍然沒有好轉，主因是美國沒有實施封鎖計劃，預計12月美國的經濟數據將逐步體現疫情帶來的后果，經濟復蘇放緩基本確認，甚至可能出現再次惡化。在此背景之下，預計財政刺激在12月中旬至圣誕節前推出，屆時金價重心再次上移，貨幣政策將繼續給貴金屬提供支撐。12月，貴金屬將以偏強振蕩為主，下方支撐位較強，但上方仍存壓力，建議投資者關注1900美元/盎司的壓力位，以及1830美元/盎司的支撐位。
長期來看，黃金價格的估值仍由實際利率尤其是美國的實際利率所決定。今年8月，美國實際利率創下-1.1%的歷史低位，金價上漲至2067美元/盎司的歷史高位。明年美國名義利率增速與通脹預期的增速之差，將決定貴金屬的漲跌節奏。
明年一季度，美國經濟大概率出現負增長，通脹預期證偽，屆時通脹預期的下降速度將快于名義利率的下降速度，實際利率大幅上行，黃金或出現再次下跌，金價的下限將得到確認。隨著疫苗大規模使用，預計明年二季度美國經濟將逐步復蘇，屆時通脹預期再起，并且快于名義利率的增速，實際利率將再次探底，金價有望迎來大幅上漲。
美國龐大的債務規模將導致美元信用受損，我們認為黃金的牛市仍未結束，建議中長線的投資者把握明年一季度的低位機會，考慮布局中長線的多單。
