近期，市場對政策退出路徑的討論有所升溫，這也與全球?qū)捤沙背掷m(xù)的趨勢形成反差，歐美央行或到2022年才將面臨退出挑戰(zhàn)。
近期，與全球?qū)捤沙背掷m(xù)形成反差，市場對“政策退出路徑”的討論有所升溫。11月以來，央行多次提到“政策退出”等相關(guān)問題引發(fā)市場討論。
對此，第一財經(jīng)記者采訪了多位中外資機(jī)構(gòu)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家和策略師。渣打大中華及北亞首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁爽對記者表示，“央行提及要避免出現(xiàn)‘政策懸崖’，這是積極的信號。我們認(rèn)為，如果2021年廣義預(yù)算赤字占GDP的比重將從2020年的8%降至6%，2個百分點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)能夠承受的，但若更多，則可能出現(xiàn)‘政策懸崖’。”
摩根士丹利中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)則對記者稱，中國的政策退出并不會擾亂復(fù)蘇，明年政策利率大概率不會提升。除了關(guān)注政策退出，未來還需注意貿(mào)易摩擦及產(chǎn)業(yè)政策的變化。
避免“政策懸崖”
“這一段時間，國際上都在討論未來應(yīng)對疫情政策的退出問題。退出是遲早的，也是必須的，但是退出的時機(jī)和方式需要進(jìn)行認(rèn)真評估，主要是根據(jù)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的狀況進(jìn)行評估。”中國人民銀行副行長劉國強(qiáng)11月6日在國新辦舉行的國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會上稱。
除了“退出路徑”，防止“政策懸崖”也被首度談及。劉國強(qiáng)表示，“當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)走勢比較強(qiáng)勁，動力較足。面對這種情況，要考慮下一步政策，總體上繼續(xù)保持松緊適度，政策調(diào)整要基于對經(jīng)濟(jì)狀況的準(zhǔn)確評估，不能倉促，不能弱化金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)這個效果，要把實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)好。另外也不能出現(xiàn)‘政策懸崖’，政策突然中斷可能很多方面適應(yīng)不了。”
丁爽認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)預(yù)計今年收縮3.8%，明年會恢復(fù)到4.8%的正增長，今年中國第四季度GDP同比增速或?qū)⑦_(dá)到5.5%。隨著增長接近潛在水平，政策正常化的條件看已經(jīng)成熟。
就具體操作層面，他表示，為恢復(fù)財政的可持續(xù)性，中國預(yù)算赤字率可能由今年占GDP的3.6%降至明年占GDP的3%以下;央行可能引導(dǎo)社會融資存量增長率，由近幾個月的13%～14%回到疫情前10%～11%的水平，與名義GDP增長保持一致;由于出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過熱的風(fēng)險較低，預(yù)期中國央行明年仍將保持政策利率不變，但不排除市場利率可能走高。
各大機(jī)構(gòu)認(rèn)為，穩(wěn)定宏觀杠桿率仍是2021年的重點(diǎn)。摩根士丹利認(rèn)為，2020年中國的債務(wù)與GDP之比或?qū)?019年的269%攀升至296%。在政策退出的帶動下，預(yù)計2021年這一比率將會穩(wěn)定在297%附近;渣打則提及，中國的債務(wù)與GDP之比從2019年底的255%升至今年6月的276%。隨著中國逐步準(zhǔn)備政策退出，宏觀杠桿率增速在今年第三季度開始放緩，僅增長了4個百分點(diǎn)至280%，而上半年則增長超過了20個百分點(diǎn)。該機(jī)構(gòu)預(yù)計，到2021年底，債務(wù)與GDP之比將溫和上升至285%。
對于“政策退出”的預(yù)期也一定程度上影響了市場情緒，投資者擔(dān)憂2021年一季度后流動性邊際收緊對市場的影響。
不過，摩根士丹利表達(dá)了不同的觀點(diǎn)。盡管2021年中國信貸增速大概率放緩，但該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，這不會是一輪持續(xù)的大幅收縮。同時，2021年的外部環(huán)境可能更具預(yù)見性。
因此，該機(jī)構(gòu)重申超配中國市場的觀點(diǎn)。摩根士丹利中國股票策略師王瀅對記者表示，相較于新興市場更加超配中國股市，預(yù)計MSCI中國指數(shù)仍有10%的上行空間，這主要受益于盈利復(fù)蘇。但是，該機(jī)構(gòu)將超配的幅度適度下調(diào)至75個基點(diǎn)，因?yàn)殡S著流動性的邊際收緊，當(dāng)前市場的估值水平可能會出現(xiàn)調(diào)整。就配置而言，該機(jī)構(gòu)建議從早期周期的受益板塊轉(zhuǎn)向受益于資本開支增加和消費(fèi)復(fù)蘇的晚周期板塊。
歐美央行或到2022年才面臨退出挑戰(zhàn)
轉(zhuǎn)視全球，主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣、財政“雙寬松”模式仍將持續(xù)，政策退出的挑戰(zhàn)或?qū)⒌鹊?022年。
近期，美國參議院多數(shù)黨領(lǐng)袖麥康奈爾暗示愿意與民主黨達(dá)成妥協(xié)，即將離任的美國財政部部長努欽向國會提交了一份9160億美元的新冠援助計劃，這是特朗普政府自11月大選以來為打破僵局邁出的第一步。
同時，美聯(lián)儲也將在很長一段時間內(nèi)維持零利率政策。貝萊德智庫亞太區(qū)首席投資策略師龐文博(Ben Powell)對第一財經(jīng)記者表示，2021年的一大趨勢就是“債息新常態(tài)”，這意味著經(jīng)濟(jì)增長隨著疫苗的推出而加速，但實(shí)際利率(名義利率-通脹預(yù)期)會維持低位，央行會在一定時間內(nèi)將名義債券收益率控制在較低的位置(降低償債成本)，央行對通脹容忍度的提升也與過去大不相同。
此外，歐洲央行在12月11日表示，將緊急資產(chǎn)購買計劃規(guī)模由此前的1.35萬億歐元擴(kuò)大至1.85萬億歐元，購債至少持續(xù)至2022年3月。同時，歐洲央行還宣布延長多項(xiàng)疫情期間實(shí)施的融資優(yōu)惠措施，如第三批定向長期再融資操作等。
近期，野村發(fā)布了“備戰(zhàn)再通脹”的2021年展望報告，并表示全球央行到2022年才會迎來“政策退出”的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。野村全球宏觀研究主管蘇博文(Robert Subbaraman)對第一財經(jīng)記者表示，美聯(lián)儲會在上半年將長端收益率控制在低位、容忍通脹超調(diào)，而不會急于推進(jìn)政策正常化，這或引發(fā)另一場衰退。在這一背景下，通脹可能會小幅上升，“但更關(guān)鍵的是市場預(yù)期，我們會看到通脹在2022年顯著攀升，屆時美聯(lián)儲才將面臨真正的挑戰(zhàn)。一方面，如果加息太快會導(dǎo)致衰退，因?yàn)閭鶆?wù)水平居高不下;但如果太慢，通脹可能會較大幅度超調(diào)。”
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