近期股指出現上升途中的調整，不必過度恐慌，振蕩上行趨勢未變。中長期資本市場制度改革紅利繼續釋放，國內經濟穩步恢復，三季報A股盈利繼續改善，股市流動性依舊充裕。目前內外環境趨穩，股指回調后，仍有上升行情。
股市流動性偏寬松
2020年，宏觀流動性以寬松為主，央行通過下調LPR，引導實際貸款利率下行，降低融資成本，提高貨幣政策傳導效率。2020年社會融資規模增量超過34萬億元，增速達13%以上。貨幣增速M2在10.5%，貨幣和社融增速雙位數增長，反映出信用寬松助推經濟改善回暖。隨著國內經濟好轉，宏觀流動性或將邊際收緊，信用擴張放緩，預計2021年社融增速11%左右，較2020年放緩2個百分點。M2增速可能在9%—10%之間，較2020年回落1—2個百分點。
股市流動性在政策嚴控房地產，鼓勵居民財富向資本市場轉移的背景下，流動性有望延續偏寬松狀態。從居民和企業存款角度看，前三季度人民幣存款增加18.15萬億元，同比多增4.93萬億元。其中，住戶存款增加9.95萬億元，非金融企業存款增加5.49萬億元，財政性存款增加6278億元，非銀行業金融機構存款增加4765億元。非銀行業金融機構存款增加，一定程度上反映出居民和企業儲蓄存款向資本市場轉移的傾向。目前，國內證券市場投資者結構趨于機構化，去散戶化特征明顯，廣大散戶借助購買公私募股票基金方式間接入市。2020年股票型基金發行量遠超2019年，或許能印證居民存款搬家現象還會延續。另外，在資本市場對外開放步伐不斷加快背景下，外資對A股配置增加。2014年至今，外資通過陸港通渠道累計流入1.1萬億元。預計未來3—5年，平均每年凈流入3000億—4000億元。隨著險資投資權益市場上限放開，預計未來3—5年，險資每年凈流入額3000億元左右。
低估值板塊向上修復
中國經濟增長正在由投資驅動向消費驅動轉變，經濟結構轉型背后是新興產業與傳統產業的估值分化。新興行業(科技創新、服務、生物醫藥、消費升級等)因成長性好，屬于朝陽行業，市場給予一定的估值溢價。傳統行業(銀行、地產、基建等)發展空間趨于飽和，對經濟增長質量提升的貢獻度下降，市場給予較低估值水平。
2020年7月以前，中小創業板整體走勢強于主板，與創業板注冊制改革落地、流動性寬松、無風險利率下行、股權風險溢價回落，推動成長股估值擴張有關。中長周期里，IC與創業板、中小板相關系數0.8左右，屬于較強關聯。基于IC、IH、IF各自成分股所屬行業權重的不同，三者之間存在著強弱分化現象。在政策利好支持科技創新、鼓勵消費，以及成長股業績改善情形下，科技消費類成長股有階段性表現機會。
自2020年7月以后，鑒于經濟向好，市場利率小幅回升，市場風格逐漸傾斜于周期價值類，成長類表現偏弱，主板與中小創業板估值差趨于收斂。主板中的金融、地產、基建、資源、汽車等大盤權重股低位拉升，低估值周期板塊補漲需求強烈。基于市場風格轉換，當前IH表現強于IC，IH/IC比值振蕩走高，中短期可以采取多IH、空IC套利策略。
股指期貨貼水收窄
從歷史上股指期貨基差變化規律看，在單邊階段上漲行情中，股指期貨貼水會逐漸收窄，并逐漸轉為升水。反之，在單邊階段下跌行情中，股指期貨升水逐漸回落，逐漸轉為貼水。9月中下旬以來，IH、IF、IC基差逐漸回落，即股指期貨合約貼水收窄。9月中下旬至12月14日，IH活躍合約貼水從22.74收窄至0.54，貼水縮小幅度97.6%;IF活躍合約貼水從32收窄至3，貼水縮小幅度90.6%;IC活躍合約貼水從76.72收窄至5.82，貼水縮小幅度92.4%。9月下旬至今，股指以穩步振蕩上行為主，股指期貨貼水跟隨收窄。IH貼水收窄幅度最大，與盤面上IH表現強于IC相吻合。12月中下旬，筆者認為仍有上漲行情，三大股指期貨有轉為平水，甚至升水可能。
從滬深300、上證50、中證500三大股指行業成分股權重看，滬深300、上證50成分股以金融地產、工程機械、周期資源類大盤藍籌股居多，中證500成分股以消費科技類為主，占比50%左右。在科技、消費類板塊調整較為充分，以及低估值周期類板塊補漲情形下，預計中短期市場風格會趨于均衡，即藍籌股搭臺，題材股唱戲，板塊輪動上漲。單邊策略，12月中下旬IF2103、IH2103、IC2103均有逢低做多機會。套利策略，多IH2103，空IC2103。
