“信任危機(jī)”下，信評(píng)行業(yè)何去何從?
信用債違約風(fēng)波仍在持續(xù)。據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至12月16日，今年債券市場(chǎng)已有139只債券出現(xiàn)違約，涉及金額達(dá)1606.14億元，已超去年全年的1495億元，創(chuàng)近年來違約規(guī)模新高。
盡管延續(xù)了去年的高違約態(tài)勢(shì)，但接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪的多位業(yè)內(nèi)人士表示，和以往相比，今年債券違約出現(xiàn)明顯不同，其中之一就在于高評(píng)級(jí)主體占比提升，如國企違約占比達(dá)到了40%，呈現(xiàn)出集團(tuán)化違約的特征。而隨著違約增多，延期兌付與破產(chǎn)重整的企業(yè)數(shù)量也在增加，債券違約處置相關(guān)制度建設(shè)正不斷推進(jìn)。
與此同時(shí)，此輪信用債違約潮也使得評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)迎來“信任危機(jī)”，評(píng)級(jí)虛高、區(qū)分度不足、事前預(yù)警功能弱等問題再被提及。對(duì)此，監(jiān)管層正加大監(jiān)督管理力度，日前央行就提出將會(huì)同相關(guān)部門共同加強(qiáng)債券市場(chǎng)評(píng)級(jí)行業(yè)監(jiān)督管理，強(qiáng)化市場(chǎng)紀(jì)律，推動(dòng)我國評(píng)級(jí)技術(shù)的進(jìn)步、提高評(píng)級(jí)質(zhì)量，提升信用等級(jí)區(qū)分度，進(jìn)一步推動(dòng)評(píng)級(jí)監(jiān)管統(tǒng)一。
高評(píng)級(jí)主體違約占比提高
我國首單債券違約還要追溯至2014年，彼時(shí)“11超日債”的違約結(jié)束了以往債券全部剛性兌付的歷史，拉開了信用債違約的大幕。在業(yè)內(nèi)人士看來，自2014年以來，債市違約主要分為了三個(gè)階段，分別是2014年前后的周期性行業(yè)下行、2016年開始的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革及2020年以來的疫情影響。
從規(guī)模上看，債券違約呈逐年走高之勢(shì)，特別是在今年，受疫情影響，原本財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)已較高的企業(yè)，流動(dòng)性壓力驟然攀升，進(jìn)而不少企業(yè)出現(xiàn)違約。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，今年以來債券違約金額已超去年全年，創(chuàng)近年來新高。
具體而言，截至12月16日，已有139只債券出現(xiàn)違約，涉及違約金額合計(jì)1606.14億元;2019年全年，184只債券出現(xiàn)違約，涉及違約金額合計(jì)1494.89億元;2018年全年，125只債券出現(xiàn)違約，涉及違約金額合計(jì)1209.61億元;2017年全年，34只債券出現(xiàn)違約，涉及違約金額合計(jì)312.49億元;2016年全年，56只債券出現(xiàn)違約，涉及違約金額合計(jì)393.77億元。
“2018年可以說是我國債券違約的一個(gè)高峰，當(dāng)年違約規(guī)模出現(xiàn)大幅上升，主要是民企債大量違約。”華北某券商投行人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者說道，但今年來看，民企違約的趨勢(shì)已有改善，相較之下，國企違約占比提高。
這也是業(yè)內(nèi)的共識(shí)。中證鵬元研發(fā)部資深研究員史曉姍近日在中證鵬元2020年信用風(fēng)險(xiǎn)年會(huì)上提及，今年違約情況和往年相比，高級(jí)別主體占比明顯上升，達(dá)到了40%的水平，其中集團(tuán)化的趨勢(shì)比較明顯，比如房地產(chǎn)行業(yè)、煤炭行業(yè)等受影響較大。
在史曉姍看來，大型主體違約率上升的本質(zhì)還是與自身財(cái)務(wù)杠桿率較高有關(guān)，這導(dǎo)致公司受再融資弱化的影響很大。
光大證券統(tǒng)計(jì)的一組數(shù)據(jù)顯示，年初至12月11日，新增違約主體中，民企共計(jì)有18家，較去年同期的34家大幅減少，同時(shí)民企違約債券余額也有較大降幅。據(jù)統(tǒng)計(jì)，年內(nèi)民企違約余額為603.74億元，同比下降了45%。
“但國企違約超預(yù)期，雖然違約數(shù)量未明顯增加，但違約余額提升顯著。”光大證券固定收益首席分析師張旭對(duì)記者稱。今年國企違約余額已從2019年的129.3億元增加到了518.97億元，這些主體債券存量規(guī)模大，違約前均為AAA評(píng)級(jí)，違約事件對(duì)市場(chǎng)沖擊較大。永城煤電、華晨集團(tuán)等大規(guī)模國企違約更是沖擊了市場(chǎng)信仰。
違約之下，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，對(duì)信用債投資更趨謹(jǐn)慎，市場(chǎng)需求嚴(yán)重不足。再加上信用債發(fā)行利率大幅波動(dòng)，越來越多的企業(yè)被迫取消債券發(fā)行或遭遇發(fā)行失敗，信用債一級(jí)市場(chǎng)的融資功能明顯弱化。
除了國企違約占比的提高，史曉姍對(duì)記者表示，今年債券違約還呈現(xiàn)出三個(gè)特征，一是違約區(qū)域分布并不明顯，且擴(kuò)大到部分地方政府債務(wù)壓力比較大的地區(qū);二是周期性行業(yè)違約整體數(shù)量不高，而受疫情沖擊影響較大的地產(chǎn)、交通運(yùn)輸和汽車行業(yè)違約增長(zhǎng)明顯;再者是境內(nèi)外債券市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)，疫情同樣使得美元債受到?jīng)_擊，企業(yè)境外再融資受阻，疊加境內(nèi)債務(wù)到期，境內(nèi)外債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高度重合。
另外，隨著違約增多，延期兌付與破產(chǎn)重整的企業(yè)數(shù)量也在增加。有業(yè)內(nèi)人士呼吁，市場(chǎng)需更加關(guān)注違約債券處置情況。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至目前已有約30只債券宣告延期;有12家新增違約主體進(jìn)入破產(chǎn)重整階段。
史曉姍分析稱，從累計(jì)數(shù)據(jù)看，國有企業(yè)破產(chǎn)重整的比例為30%，遠(yuǎn)高于民營企業(yè);從全市場(chǎng)角度來看，違約回收率約為7%，若不考慮技術(shù)性違約和破產(chǎn)重整，則達(dá)11%。“相較之下，國有企業(yè)回收時(shí)間短于民營企業(yè)。不過未來還需加強(qiáng)國有企業(yè)基本面分析，加強(qiáng)流動(dòng)性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析。”
評(píng)級(jí)行業(yè)需“擠水分”
近期信用債市場(chǎng)違約潮的出現(xiàn)在引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)分層與重估的同時(shí)，也使得評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)迎來“信任危機(jī)”，尤其是部分企業(yè)在違約前仍擁有高評(píng)級(jí)，這導(dǎo)致評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)虛高、區(qū)分度不足、事前預(yù)警功能弱等問題再被提及。
事實(shí)上，評(píng)級(jí)虛高是個(gè)老生常談的話題。信用評(píng)級(jí)領(lǐng)域中，企業(yè)的話語權(quán)相對(duì)更大一些，比如兩家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給某企業(yè)信用評(píng)級(jí)分別是AA+和AA，那么企業(yè)自然會(huì)選擇高評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，評(píng)級(jí)高了之后，發(fā)債成本將會(huì)降低。
“整體來講，買方市場(chǎng)下難以避免評(píng)級(jí)趨高。對(duì)于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)而言，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的情況下，高評(píng)級(jí)亦有助于其提高市場(chǎng)占有率。” 有業(yè)內(nèi)人士直言。另外，評(píng)級(jí)行業(yè)的挑戰(zhàn)還在于評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)體系不夠科學(xué)，形式評(píng)級(jí)特征明顯。
對(duì)于上述問題，目前，監(jiān)管層正加大監(jiān)督管理力度。近日央行組織召開信用評(píng)級(jí)行業(yè)發(fā)展座談會(huì)，央行副行長(zhǎng)潘功勝在座談會(huì)上表示，信用評(píng)級(jí)是債券市場(chǎng)的重要基礎(chǔ)性制度安排，關(guān)系到資本市場(chǎng)健康發(fā)展大局。央行將會(huì)同相關(guān)部門共同加強(qiáng)債券市場(chǎng)評(píng)級(jí)行業(yè)監(jiān)督管理，強(qiáng)化市場(chǎng)紀(jì)律，推動(dòng)我國評(píng)級(jí)技術(shù)的進(jìn)步、提高評(píng)級(jí)質(zhì)量，提升信用等級(jí)區(qū)分度，進(jìn)一步推動(dòng)評(píng)級(jí)監(jiān)管統(tǒng)一，真正發(fā)揮評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)債券市場(chǎng)“看門人”的作用等。
另外，北京證監(jiān)局日前公布了對(duì)東方金誠國際信用評(píng)估有限公司采取責(zé)令改正行政監(jiān)管措施的決定，要求東方金誠整改期間不得承接新的證券評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)，期限為3個(gè)月。據(jù)悉，東方金誠存在部分項(xiàng)目評(píng)級(jí)模型定性指標(biāo)上調(diào)理由依據(jù)不充分、未對(duì)影響受評(píng)主體償債能力的部分重要因素進(jìn)行必要分析等多項(xiàng)違規(guī)事項(xiàng)。
而在嚴(yán)監(jiān)管下，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)未來又將如何發(fā)展?中證鵬元總裁李勇在信用風(fēng)險(xiǎn)年會(huì)上表示，經(jīng)過30年發(fā)展，中國評(píng)級(jí)行業(yè)已經(jīng)在人才、技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)上有了一些家底，雖然存在一些問題，但解決問題的答案和發(fā)展的路徑越來越清晰。他說，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)自身要完善公司治理。在他看來，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的內(nèi)部獨(dú)立依賴于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的公司治理，而公司治理又與股權(quán)結(jié)構(gòu)相關(guān)。一方面，相對(duì)分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于完善公司治理，保證評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)決策的內(nèi)部獨(dú)立;另一方面，股東主業(yè)與評(píng)級(jí)具有相關(guān)性也有利于評(píng)級(jí)技術(shù)進(jìn)步和信用文化、合規(guī)文化的形成。
另外，李勇還強(qiáng)調(diào)，評(píng)級(jí)技術(shù)上要回歸本源和常理，即分析發(fā)行人的現(xiàn)金流創(chuàng)造能力和現(xiàn)金流與債務(wù)匹配度;不僅要分析過去，更要著眼于未來;重新認(rèn)識(shí)評(píng)級(jí)中的支持因素，對(duì)支持因素要有審慎的態(tài)度和科學(xué)的依據(jù)。“經(jīng)過這些違約事件，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)需要重新審視自己的評(píng)級(jí)理念和評(píng)級(jí)模型，信用分析要更多的回到報(bào)表和發(fā)行人本身素質(zhì)上來。”李勇稱。
