忘記非標(biāo)有多難?

2020年，信托公司似乎在反復(fù)求證這件事情。這個(gè)資管領(lǐng)域的“壞孩子”不得不思考如何改變。

過去十年，信托公司抓住給房地產(chǎn)行業(yè)、地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供融資的機(jī)遇，給國內(nèi)高凈值客戶帶來了長達(dá)十年享有年化8%至12%穩(wěn)定回報(bào)的理財(cái)產(chǎn)品。

不過，也正是因?yàn)閷?duì)非標(biāo)產(chǎn)品的依賴，信托公司被貼上了“只會(huì)賣非標(biāo)”“既不懂財(cái)富管理也沒有培養(yǎng)出合格投資者”的標(biāo)簽。

事實(shí)上，焦慮的不僅有掙扎在轉(zhuǎn)型路上的信托公司，還有信托投資者，甚至是整個(gè)財(cái)富管理市場(chǎng)。

長期購買信托產(chǎn)品的投資者莉莉(化名)向記者分享了她的體會(huì)：“最大的感受是這兩年再也不能閉著眼買信托產(chǎn)品了，自己已經(jīng)開始對(duì)抵押物等資產(chǎn)的資質(zhì)進(jìn)行研究。”

“信托公司轉(zhuǎn)型應(yīng)該做什么已說了很多，但轉(zhuǎn)型的新方向是否能足夠貼近市場(chǎng)，并得到投資者信任，這是關(guān)乎信托公司生存的大問題。”某信托公司財(cái)富管理部負(fù)責(zé)人在說完這句話后陷入了沉思。

1“閉眼買信托”一去不返

投資者莉莉買了大概十年的信托產(chǎn)品，這兩年她在挑選產(chǎn)品上開始格外用心。說是用心，準(zhǔn)確地說是“當(dāng)心”。她感嘆，“再也不能閉著眼買信托產(chǎn)品了，自己已經(jīng)開始對(duì)抵押物等資產(chǎn)的資質(zhì)進(jìn)行研究。”

莉莉告訴記者，今年差點(diǎn)在一款信托產(chǎn)品上“踩雷”，產(chǎn)品原本9月份到期，但因融資方資金突然短缺而延遲兌付。慶幸的是，最終經(jīng)過抵押物處置成功在10月份拿回本息。

事實(shí)上，市場(chǎng)層面看，優(yōu)質(zhì)非標(biāo)產(chǎn)品的稀缺也不是一天兩天的事。今年以來，“收益率走低”、“搶額度”等消息層出不窮。

過去，伴隨著房地產(chǎn)行業(yè)以及地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的融資需求，信托公司抓住機(jī)遇，開創(chuàng)了兩類融資型信托產(chǎn)品。在此過程中，也給國內(nèi)的高凈值客戶帶來了長達(dá)十年享有年化8%至12%穩(wěn)定回報(bào)的理財(cái)產(chǎn)品。

在業(yè)內(nèi)人士看來，這是在特定歷史背景下，中國市場(chǎng)獨(dú)有的理財(cái)產(chǎn)品。然而，在國家“房住不炒”的政策基調(diào)下以及疫情后國家實(shí)施寬松貨幣政策的背景下，固定收益類信托收益率已出現(xiàn)明顯下降。

從整個(gè)信托行業(yè)來看，亦處于下行周期當(dāng)中，同時(shí)面臨著轉(zhuǎn)型壓力。

中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所金融風(fēng)險(xiǎn)與金融監(jiān)管研究室袁增霆在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，信托行業(yè)的規(guī)模收縮從2018年第一季度就已開始，進(jìn)入了典型的衰退周期。這主要是由于監(jiān)管加強(qiáng)導(dǎo)致，其次是受大的宏觀經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)影響。到今年年底信托規(guī)模的持續(xù)下降已有三個(gè)年頭。

“當(dāng)下相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)還沒有達(dá)到徹底出清的程度，比如說去年上半年通道和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)還在反彈，直到下半年才進(jìn)行監(jiān)管壓降。宏觀形勢(shì)也沒有企穩(wěn)，而且現(xiàn)在的主流預(yù)期會(huì)是一個(gè)長期停滯期。”袁增霆稱。

中國信托業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)也印證了行業(yè)規(guī)模持續(xù)壓降的現(xiàn)狀。今年第三季度末，行業(yè)管理信托資產(chǎn)規(guī)模同比下降5.16%，季末余額較上季末繼續(xù)壓縮，但業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)延續(xù)改善趨勢(shì)，投資類信托業(yè)務(wù)的拓展力度明顯加大。

而投資類業(yè)務(wù)增加的另一個(gè)意義則是有望使不良率實(shí)現(xiàn)下降。金樂函數(shù)信托分析師廖鶴凱在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，后續(xù)幾個(gè)季度風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)料會(huì)達(dá)到歷史極值后逐步下降，出清風(fēng)險(xiǎn)后，整個(gè)信托行業(yè)進(jìn)入更加穩(wěn)定的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。

“預(yù)計(jì)目前不良率尚未觸及行業(yè)紅線，延期貸款和續(xù)貸、處置資產(chǎn)等都是可以降低不良水平的手段。”廖鶴凱進(jìn)一步指出，傳統(tǒng)非標(biāo)業(yè)務(wù)的不良已在頂部區(qū)間，后續(xù)也還會(huì)有一段困難時(shí)期。不過，可以預(yù)見的是，隨著投資類業(yè)務(wù)的提升，后續(xù)不良率會(huì)逐漸回落。

2“賣者盡責(zé)”統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)缺失

在這場(chǎng)信托違約大潮中，莉莉無疑算是“幸運(yùn)”的。

回憶起剛知道產(chǎn)品要逾期兌付時(shí)的那段時(shí)間，她表示很是焦慮，只能等待抵押物處置。

但項(xiàng)目抵押物處置也是很“艱辛”的過程，莉莉告訴記者，以商業(yè)地產(chǎn)為主的抵押物拍賣起來其實(shí)并不容易，曾經(jīng)歷過兩次流拍。期間也有以較大折扣出手的機(jī)會(huì)，但這必然會(huì)導(dǎo)致投資者本金利息無法足額返回，經(jīng)過與信托公司溝通，最終否定了那個(gè)方案。

“抵押物是分批處置的，幸運(yùn)的是沒有處置的抵押物在賣出前一直是出租的狀態(tài)，還可以收到租金，租金回報(bào)率有6%，一定程度上保證了該信托項(xiàng)目存續(xù)期間利息的來源。”莉莉進(jìn)一步指出，最終所有抵押物于今年9月全部處置完畢。整個(gè)過程中，信托經(jīng)理一直就最新進(jìn)展和投資者進(jìn)行實(shí)時(shí)溝通，也讓我們更為安心。

記者采訪了解到，信托公司風(fēng)險(xiǎn)處置可以運(yùn)用司法訴訟、賦強(qiáng)公證執(zhí)行、商事仲裁等手段。

在監(jiān)管要求打破剛兌的大背景下，信托業(yè)內(nèi)出險(xiǎn)項(xiàng)目增多，涉及金額越來越大，剛兌也力不從心。而《九民會(huì)議紀(jì)要》等司法文件的出臺(tái)也為投資者維權(quán)提供了一定的法律依據(jù)，所以投資者選擇通過法律手段進(jìn)行維權(quán)的情況逐漸增多。

從相關(guān)維權(quán)案件的過程和結(jié)果上看，是否能夠完全體現(xiàn)“賣者盡責(zé)，買者自負(fù)”?

信托法律問題研究者呂劍峰在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，從相關(guān)維權(quán)案件的過程和結(jié)果上看，司法裁判的尺度并不統(tǒng)一。這可能與信托法在我國除了行業(yè)內(nèi)比較常用外，其他應(yīng)用領(lǐng)域很少，信托糾紛案件在司法領(lǐng)域也不常見有關(guān)。

呂劍峰坦言，許多基層法院對(duì)于信托產(chǎn)品所涉及的法律關(guān)系理解并不深刻。尤其是對(duì)于“賣者盡責(zé)”的標(biāo)準(zhǔn)問題還缺乏統(tǒng)一和清晰的認(rèn)識(shí)。

“但可喜的是，也有不少高層級(jí)法院出現(xiàn)了不少高質(zhì)量的裁判文書。”呂劍峰稱，在《九民會(huì)議紀(jì)要》已生效的大背景下，相信以后的裁判結(jié)果會(huì)更加公正，更能體現(xiàn)“賣者盡責(zé)，買者自負(fù)”的原則。

那么，信托公司在維權(quán)過程中是否積極參與配合并維護(hù)投資者利益呢?

對(duì)此，呂劍峰告訴記者，從信托公司向信托項(xiàng)下的融資方或者交易對(duì)手追討信托財(cái)產(chǎn)的角度，信托公司普遍是積極主動(dòng)的，也是及時(shí)配合投資者的。

“一個(gè)普遍的現(xiàn)象是，如果涉及到訴訟案件，投資者要求追究信托公司的受托責(zé)任，或者主張信托公司未能依法履行受托職責(zé)而要求承擔(dān)賠償責(zé)任時(shí)，信托公司出于維護(hù)自身形象或者經(jīng)濟(jì)利益角度考慮很難會(huì)那么積極配合并維護(hù)投資者利益。”呂劍峰補(bǔ)充道，這從許多案件中的信托公司作為被告一方的答辯觀點(diǎn)就可以管窺一二。“當(dāng)然，我們也注意到，許多信托公司在項(xiàng)目出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)后，還是會(huì)通過直接或間接的方式主動(dòng)解決項(xiàng)目的兌付問題，確保投資者的利益不受損害”。

3財(cái)富管理機(jī)構(gòu)“生死角逐”

“不明白為啥之前口碑不錯(cuò)的不少信托公司近期會(huì)有這么多風(fēng)險(xiǎn)暴露出來。我之前還都買過他們的產(chǎn)品。”莉莉感慨道。

事實(shí)上，中國財(cái)富管理行業(yè)一直以來都呈現(xiàn)出魚龍混雜的狀態(tài)。今年對(duì)于財(cái)富管理行業(yè)來說更是比較特殊的一年。一方面，市場(chǎng)的波動(dòng)在變大，風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目有增多的趨勢(shì)。另一方面，受一些極端情況影響，部分機(jī)構(gòu)甚至已經(jīng)面臨生死存亡的關(guān)頭。基本可以用“出清、轉(zhuǎn)型、迭代”三個(gè)詞來形容。

那么，信托公司作為正規(guī)持牌金融機(jī)構(gòu)，能否順利度過“寒冬”?

某北方地區(qū)信托公司財(cái)富管理部門負(fù)責(zé)人王鵬(化名)在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，盡管目前形勢(shì)略顯嚴(yán)峻，但也還沒有到悲觀的程度。對(duì)于那些現(xiàn)在還能夠在財(cái)富管理領(lǐng)域“廝殺”，甚至有望進(jìn)入到下一階段的機(jī)構(gòu)來說，在正規(guī)持牌的基礎(chǔ)上，還需要真正找到自己的商業(yè)模式，然后有比較完整的價(jià)值鏈條。

“最終的目的是獨(dú)立在這個(gè)市場(chǎng)生存。”王鵬強(qiáng)調(diào)。

有信托經(jīng)理曾告訴記者，以往非標(biāo)產(chǎn)品額度較多的時(shí)候，各家信托公司根本不需要擔(dān)心客源，只需要負(fù)責(zé)把產(chǎn)品賣出去就好。但這種情況如果持續(xù)得太久，就難免陷入“武功全廢”的狀態(tài)，對(duì)市場(chǎng)整體的把握和資產(chǎn)配置相關(guān)概念會(huì)比較陌生。

對(duì)此，王鵬告訴記者，資產(chǎn)配置并非一個(gè)新的概念，只不過在以往優(yōu)質(zhì)非標(biāo)產(chǎn)品供給旺盛的時(shí)候被忽視了。而現(xiàn)在，習(xí)慣非標(biāo)產(chǎn)品的信托特種兵也是時(shí)候重新?lián)炱鹗税阄渌嚵恕２贿^，他也坦言，這可能仍需要經(jīng)過3至5年的過程。

在資產(chǎn)配置中，信托公司還需要攻克哪些難點(diǎn)?

對(duì)于這一問題，王鵬指出，信托公司客戶一直以來追求的還是穩(wěn)健，當(dāng)非標(biāo)產(chǎn)品越來越少，大家其實(shí)也在探索能否通過資產(chǎn)配置給信托產(chǎn)品賦能，依然能夠扮演客戶財(cái)富管理過程中壓艙石的角色。

整體來看，信托公司未來想要在正規(guī)持牌財(cái)富管理機(jī)構(gòu)中脫穎而出，關(guān)鍵還是要堅(jiān)持自己的優(yōu)勢(shì)，并根據(jù)形勢(shì)變化找到商業(yè)模式和機(jī)制方面的“殺手锏”。

4投資者認(rèn)同是根基所在

“我現(xiàn)在對(duì)于投資非常迷茫，索性把到期信托產(chǎn)品的本利都投入了房產(chǎn)。”莉莉表示，看了下信托產(chǎn)品現(xiàn)在平均年化預(yù)期收益率大概在6%至7%，和前幾年接近10%甚至以上的收益率差太遠(yuǎn)，而且那個(gè)時(shí)候還不用擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)。

莉莉的一番話也道出了目前集合信托市場(chǎng)的真實(shí)狀態(tài)。伴隨著整體收益率下滑，投資者怕是再也找不回當(dāng)年地產(chǎn)、基建等高收益產(chǎn)品“大行其道”時(shí)平均年化收益率超過10%的快感、優(yōu)質(zhì)抵押擔(dān)保的安全感。

“信托公司轉(zhuǎn)型應(yīng)該做什么已說了很多，但轉(zhuǎn)型的新方向是否能足夠貼近市場(chǎng)并得到投資者信任，是關(guān)乎信托公司生存的大問題。”說著說著，王鵬陷入了深思。

記者觀察到，在信托公司面臨轉(zhuǎn)型壓力的同時(shí)，今年以來，行業(yè)部分極端風(fēng)險(xiǎn)事件已讓不少信托投資者陷入焦慮，甚至目前回款正常的投資者也免不了“提心吊膽”——他們擔(dān)心在大環(huán)境面臨不確定性時(shí)，自己購買的產(chǎn)品隨時(shí)可能出現(xiàn)“異常”情況。

在某資深信托業(yè)觀察人士李鳴(化名)看來，拋開對(duì)部分項(xiàng)目違約后的“抱怨”，從交易對(duì)手方面看，固定收益類項(xiàng)目中，信托公司依然是市場(chǎng)上除銀行理財(cái)之外最靠譜的選擇。

李鳴進(jìn)一步指出，在信用風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)的當(dāng)下，對(duì)于任何機(jī)構(gòu)來說，“踩雷”和處置風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目都是不可避免的。但信托行業(yè)的特點(diǎn)在于，其并不會(huì)因違約而消失，整體來看，即使耗時(shí)較長也基本都會(huì)想辦法解決。“而在信托公司自身及其背景之外，信托法、銀保監(jiān)會(huì)監(jiān)管等制度因素也是有力的支撐”。

但另一方面，也需要看到，信托業(yè)正在面臨新一輪收縮，管理規(guī)模在加速下滑。

“當(dāng)然如果違約情況持續(xù)下去，投資者可能會(huì)考慮適當(dāng)收縮在信托產(chǎn)品方面的投資比例。”李鳴坦言，可以說信托公司轉(zhuǎn)型的過程中，信托投資者也在經(jīng)歷一場(chǎng)深刻的轉(zhuǎn)變。而無論何時(shí)，投資者的認(rèn)同始終是信托公司展業(yè)的根基。

王鵬告訴記者，轉(zhuǎn)型如果沒有客戶群體作為支撐是無法成功的。換言之，不能深度做好客戶的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承受能力的匹配，再跟不上市場(chǎng)的變化，必然難以避免客戶快速流失的發(fā)生。

“因此，對(duì)客戶進(jìn)行適當(dāng)引導(dǎo)也是我們目前的工作內(nèi)容之一。”王鵬進(jìn)一步表示，可以在承擔(dān)合適風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，對(duì)新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域進(jìn)行配置，未來才有望產(chǎn)生超額收益。

5服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)“再出發(fā)”

“都說信托公司是資管領(lǐng)域的壞孩子，信托公司只是靠非標(biāo)產(chǎn)品而完全不懂財(cái)富管理，真的是這樣嗎?”有投資者充滿疑惑地問記者。

梳理信托行業(yè)歷史可以發(fā)現(xiàn)，過往成績的取得與服務(wù)改革開放及實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展是分不開的，此外也得益于居民財(cái)富增長的大背景。

最新數(shù)據(jù)顯示，今年二季度以來，我國經(jīng)濟(jì)開始逐步走出低谷并持續(xù)復(fù)蘇，在此背景下，信托業(yè)按照“六穩(wěn)”和“六保”的要求，綜合運(yùn)用貸款、債券投資、資產(chǎn)證券化等手段積極響應(yīng)基建投資、企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)以及消費(fèi)回補(bǔ)中的融資需求，并加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中民營企業(yè)、中小企業(yè)、個(gè)體經(jīng)營者的資金支持力度，切實(shí)引導(dǎo)更多資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，助力經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。

截至三季度末，投向工商企業(yè)的信托資金占比仍居首位。根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，三季度末，信托行業(yè)直接投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)(不含房地產(chǎn)業(yè))的信托資產(chǎn)余額達(dá)13.14萬億元，占全部信托資產(chǎn)余額62.97%，其中投向小微企業(yè)的信托資產(chǎn)余額為2.41萬億元。

然而，毋庸置疑的是，過去多年的高速發(fā)展也給行業(yè)帶來了浮躁的氣息。

不夠坦蕩、不夠規(guī)矩、不夠擔(dān)當(dāng)……銀保監(jiān)會(huì)對(duì)信托業(yè)存在的突出問題發(fā)出嚴(yán)厲“批評(píng)”。12月8日，中國銀保監(jiān)會(huì)黨委委員、副主席黃洪在2020年中國信托業(yè)年會(huì)上直言，行業(yè)主觀上存在惰性，轉(zhuǎn)型發(fā)展的積極性、能動(dòng)性存在欠缺，過度強(qiáng)調(diào)轉(zhuǎn)型面臨的困難和障礙，依然對(duì)通過簡單的影子銀行業(yè)務(wù)和通道類業(yè)務(wù)盈利存在路徑依賴和幻想，主要提供同質(zhì)化、低端化的信托產(chǎn)品，缺乏通過創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)促進(jìn)信托財(cái)產(chǎn)穩(wěn)步升值增值的內(nèi)生動(dòng)力。

“嚴(yán)格規(guī)范是為了行業(yè)更好地發(fā)展。”李鳴對(duì)記者表示，信托公司目前的狀態(tài)不應(yīng)該是被動(dòng)順應(yīng)相關(guān)新規(guī)的要求，而是要主動(dòng)感受并適應(yīng)市場(chǎng)或經(jīng)濟(jì)發(fā)展的變化。長遠(yuǎn)來看，這有著重要意義，可以實(shí)現(xiàn)包括前中后臺(tái)建設(shè)、運(yùn)營管理、客戶服務(wù)等方面在內(nèi)的全面提高。

廖鶴凱認(rèn)為，信托公司的轉(zhuǎn)型更可能是一個(gè)分步進(jìn)行的過程。在這個(gè)過程中，傳統(tǒng)非標(biāo)業(yè)務(wù)也不會(huì)完全不做，只是不會(huì)再被視為最主要的方向，規(guī)模上也會(huì)加以控制。如果細(xì)化到公司層面，各家公司轉(zhuǎn)型開始的早晚與進(jìn)度可能會(huì)因自身差異出現(xiàn)明顯不同。

信托公司是時(shí)候改變“壞孩子”形象了。新的一年即將到來，我們期待著信托業(yè)能夠在轉(zhuǎn)型陣痛中求得新生。

關(guān)鍵詞： 賣者盡責(zé) 信托 信托產(chǎn)品