2021年1月底，美國股市發(fā)生了歷史上罕見的散戶抱團逼空機構(gòu)的事件。從GME到AMC再到白銀，這些資產(chǎn)的飆漲不禁讓人思考美國散戶究竟有多大的資金量從而對資本市場產(chǎn)生如此巨大的影響。在大規(guī)模的“支票刺激”后，美國居民將這筆錢用在了何處?美股散戶的沖擊又是否將會持續(xù)?

GME狂歡的背后是大規(guī)模的財政寬松

美股散戶化的背后是史無前例的流動性寬松。在高度機構(gòu)化的美股市場，出現(xiàn)散戶逼空機構(gòu)事件，其背后是流動性大幅寬松下的資金外溢。2020年，為應(yīng)對新冠疫情，美國實行了大規(guī)模的貨幣及財政寬松政策，尤其是向居民直接發(fā)放現(xiàn)金及發(fā)放失業(yè)救助金等政策，使居民手中的閑置資金顯著增加。在這一背景下，2020年美國居民平均凈購買股票金額可達(dá)到4043億美元，創(chuàng)下歷史新高。這或許能解釋為何2020年以來美股散戶化的趨勢愈加明顯。

財政刺激后，“閑錢”在誰手里?

整體來看，在大規(guī)模刺激下，美國居民約擁有1.7-2.2萬億的閑置資金。2020年3月后，美股居民資產(chǎn)存款占比快速走高至16%，相較于2019年的14%約高出2個百分點。正常情況下，居民的存款在其總資產(chǎn)的占比應(yīng)維持在一個相對穩(wěn)定的水平，但美國政府不斷“發(fā)錢”使得2020年存款占比高于正常水平，我們把超出2019年平均存款占比水平的部分定義為“閑置資金”。按此估算，2020年美國居民閑置資金的規(guī)模約1.7萬億，如果加上貨幣基金，則美國居民閑置資金可達(dá)到2.2萬億，約占美股市值的3%-4%。

拜登上臺后又再推出新一輪1.9萬億的財政刺激計劃，而從近期美國國會的態(tài)度來看，有可能使用調(diào)和程序通過這一刺激計劃，這意味著美國居民的閑置資金可能還會進(jìn)一步上升。

但閑置資金并非均勻分布，主要掌握在收入前40%的人手中。雖然此輪寬松政策相較于2009年的量化寬松政策更加注重對低收入人群的補助，但從目前而言，擁有閑置資金最多的人群并非低收入人群，而是收入在前40%的中上階層人群。

中低收入人群“閑錢”有限，因其大部分資金配置在地產(chǎn)。從2020年美國居民新增資產(chǎn)的分布來看，前10%的高收入人群會分配較多的新增資金投資在股票中，但中低收入人群基本把大部分新增資金都配置在地產(chǎn)中，這實際上擠占了中低收人群的閑置資金。

美國史無前例的財政寬松后，美國居民的“閑錢”大幅增加，也造成了前期類似GME的沖擊。市場擔(dān)憂的是，這種情況反復(fù)出現(xiàn)，進(jìn)而沖擊帶杠桿的機構(gòu)投資者，引發(fā)流動性風(fēng)險。但我們認(rèn)為，這種“以小博大”的行為多為中低收入人群所偏好，而其資金量有限，對市場的沖擊難以再續(xù)。

類似GME事件的恐慌難以再續(xù)

中低收入人群整體資金量有限，只能“以小博大”，難以形成規(guī)模。如前所述，當(dāng)前美國居民的“閑置資金”絕大部分在中上階層人群手里。中低收入人群資金占比僅約15%。如果他們想要獲得比較滿意的投資收益，只能通過購買價外期權(quán)的方式參與市場。但由于其資金量的限制，這種模式只能出現(xiàn)在個別品種上，難以復(fù)制，也難以形成規(guī)模。

中高收入人群閑置資金仍然較多，但其對中低收入人群的模式并不認(rèn)同。中高收入人群由于風(fēng)險偏好差異，他們更傾向傳統(tǒng)的投資模式，這也意味著這部分資金大概率仍將繼續(xù)支撐美股。目前機構(gòu)追捧的品種估值已偏高，在此背景下，外溢的資金有可能向低估值資產(chǎn)擴散。

關(guān)鍵詞： 美國居民持股