來(lái)源：金融虎APP 作者：凱文

3月15日，諾亞控股發(fā)布第四季度及2021全年財(cái)報(bào)，隨后，諾亞控股聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官汪靜波、首席財(cái)務(wù)官潘青出席財(cái)報(bào)電話會(huì)議回答了分析師提問(wèn)。針對(duì)貸款業(yè)務(wù)的重組進(jìn)展，汪靜波在回應(yīng)中表示，就貸款產(chǎn)品的信用損失而言，諾亞實(shí)際上已經(jīng)主動(dòng)退出了原始貸款產(chǎn)品，比如房地產(chǎn)的貸款產(chǎn)品，在重組方面，可能會(huì)繼續(xù)退出這類產(chǎn)品。

在向股東提供回報(bào)方面，諾亞控股CFO潘青表示，我非常清楚我們股票的ROE，此時(shí)似乎處于非常低的水平。我想我實(shí)際上不想就此發(fā)表太多評(píng)論，但我只是想與股東和分析師分享，我們肯定也在考慮時(shí)機(jī)，我們計(jì)劃安排一些股東回報(bào)機(jī)制，可能包括我們擁有的各種工具，但我們必須等待正確的時(shí)機(jī)。

附分析師問(wèn)答實(shí)錄：

里昂證券(CLSA)分析師Ethan Wang：我有兩個(gè)問(wèn)題。第一個(gè)是基于去年第四季度和今年迄今為止的市場(chǎng)環(huán)境，我們是否看到共同基金和員工細(xì)分產(chǎn)品的產(chǎn)品偏好有任何變化？這是第一個(gè)問(wèn)題。第二個(gè)問(wèn)題是相關(guān)的——在第一季度有點(diǎn)快，我們提到這主要是因?yàn)槿瞬诺墨@取。所以，我只是想知道管理層能否更詳細(xì)地解釋我們?cè)诔杀驹鲩L(zhǎng)背后的戰(zhàn)略考慮，這與今年的市場(chǎng)環(huán)境和新冠疫情情況不相符?

汪靜波：關(guān)于你的第一個(gè)問(wèn)題，很明顯我們的客戶在投資偏好方面變得相當(dāng)保守。但我們已經(jīng)盡了最大努力退出一些已經(jīng)盈利的產(chǎn)品，并將其重新分配給我們的客戶。但今年，我們的客戶似乎對(duì)其整體資產(chǎn)配置策略的健康狀況更加清醒。因此，很明顯，我們已經(jīng)注意到持有現(xiàn)金或?qū)⒏噘Y產(chǎn)分配給保險(xiǎn)產(chǎn)品的轉(zhuǎn)變，以及將資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)更高的回報(bào)分離的一些信托結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。

我想說(shuō)，這種轉(zhuǎn)變其實(shí)非常明顯。從COVID-19的形勢(shì)來(lái)看，這似乎不是一個(gè)更大的問(wèn)題，屆時(shí)可能會(huì)有不同的城市和城鎮(zhèn)在第二十屆年會(huì)上持續(xù)但很明顯地關(guān)閉，這是一年一度的全國(guó)性會(huì)議。但我們實(shí)際上也將其視為一個(gè)機(jī)會(huì)，當(dāng)人們被關(guān)閉離線活動(dòng)時(shí)。他們可能打算在網(wǎng)上進(jìn)行更多的交易和分配，也更愿意在知識(shí)共享技巧方面與我們互動(dòng)。

這是第一個(gè)問(wèn)題。第二個(gè)問(wèn)題是第四季度的成本。我想，這實(shí)際上是一種季節(jié)性的混合，也是轉(zhuǎn)變的結(jié)果。首先，第四季度實(shí)際上是一個(gè)傳統(tǒng)的季節(jié)，我們每年都會(huì)有大量的客戶活動(dòng)，包括12月在桂林舉行的一系列黑卡盛會(huì)，以及我們各個(gè)城市單獨(dú)的鉆石卡客戶會(huì)議。

因此，這實(shí)際上占了相當(dāng)一部分營(yíng)銷費(fèi)用的增長(zhǎng)。第二個(gè)也是轉(zhuǎn)型的一部分，當(dāng)我們實(shí)際上升級(jí)了關(guān)系經(jīng)理的薪酬方案時(shí)，正如你可能熟悉的那樣，我們已經(jīng)將RM的固定薪酬提高了近30%。我們?cè)诮衲晟习肽晖瓿闪说谝慌溆?1個(gè)地區(qū)和城市實(shí)際上也在第四季度進(jìn)入計(jì)劃。很明顯，這也增加了第四季度的開支。

展望2022年，我們將繼續(xù)實(shí)際控制支出，但似乎薪酬機(jī)制轉(zhuǎn)型方面的上調(diào)不會(huì)像第四季度那樣棘手，而且很明顯，從利潤(rùn)率來(lái)看，我們將繼續(xù)對(duì)2022年的不確定性保持相當(dāng)謹(jǐn)慎的態(tài)度。

美銀美林分析師Emma Xu：第一個(gè)問(wèn)題是，最近收到的中國(guó)API，以及香港股票比差的顯著，那么這將如何影響歌斐資產(chǎn)的AUM的表現(xiàn)，以及這些第三方基金經(jīng)理的產(chǎn)品，這將如何影響你的客戶的投資行為？第二個(gè)問(wèn)題是關(guān)于你的成本。我認(rèn)為賬目很大，沒(méi)錯(cuò)，因?yàn)閷?duì)于你們的貸款業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，貸款業(yè)務(wù)的重組進(jìn)展如何？你們是否繼續(xù)為今后的業(yè)務(wù)計(jì)入更多的信貸成本？我們看到你們的凈利潤(rùn)率下降了21%到22%，在第四季度，之前你指導(dǎo)說(shuō)你想把凈利潤(rùn)率花在32%到35%之間，你繼續(xù)這樣預(yù)期嗎？我們看到你的客戶數(shù)量在第四季度有所下降。這背后的原因是什么？您今年的RM構(gòu)建計(jì)劃是什么？

汪靜波：首先，我認(rèn)為，在中國(guó)的2019年，我們實(shí)際上已經(jīng)開始轉(zhuǎn)型，你知道，非常幸運(yùn)的是，他們給了我們調(diào)整產(chǎn)品組合的空間和時(shí)間。到2021年底，我們已經(jīng)基本完成了——第一批私人信貸產(chǎn)品，以及所有與房地產(chǎn)相關(guān)的信貸敞口，這實(shí)際上讓我們的投資組合對(duì)我們的客戶來(lái)說(shuō)相當(dāng)穩(wěn)定。第二，人們注意到可能會(huì)出現(xiàn)一群新的客戶他們也經(jīng)歷過(guò)，一些他們可能從其他機(jī)構(gòu)經(jīng)歷過(guò)的損失，他們實(shí)際上投資了所謂的非標(biāo)準(zhǔn)私人信貸產(chǎn)品。這將是一個(gè)新的集團(tuán)客戶他們可能會(huì)在今年幫助他們配置資產(chǎn)。

在歌斐資產(chǎn)和諾亞的投資組合中，正如你們所知道的，大部分資產(chǎn)，我們擁有的AUM都在一級(jí)市場(chǎng)，即P-產(chǎn)品，但也在2021年，我們實(shí)際上已經(jīng)退出了一些產(chǎn)品，讓客戶實(shí)現(xiàn)他們所擁有的產(chǎn)品的收益。因此，我認(rèn)為總體而言，對(duì)于諾亞的客戶來(lái)說(shuō)，與我們?cè)诠_市場(chǎng)上看到的波動(dòng)相比，他們的處境還算不錯(cuò)，尤其是最近。但我們明顯注意到的另一件事是，面對(duì)如此高水平的波動(dòng)性和不確定性，對(duì)資產(chǎn)配置的需求顯然發(fā)生了轉(zhuǎn)變。他們可能非常厭惡風(fēng)險(xiǎn)，而且對(duì)產(chǎn)品的類型、保護(hù)和分配也表現(xiàn)出了很高的興趣。

歌斐資產(chǎn)的主要關(guān)鍵轉(zhuǎn)型計(jì)劃之一是成為客戶資產(chǎn)組合的基本選擇層，例如，二級(jí)關(guān)鍵產(chǎn)品，它實(shí)際上為我們的客戶產(chǎn)生更快的現(xiàn)金回報(bào)，以及目標(biāo)回報(bào)產(chǎn)品，以及一些產(chǎn)生中等回報(bào)的平衡投資組合產(chǎn)品，但同時(shí)可能會(huì)讓他們?cè)谫Y產(chǎn)方面有更好的穩(wěn)定性。我們確實(shí)注意到，一些有助于分銷的產(chǎn)品，一些產(chǎn)品實(shí)際上仍然顯示出相當(dāng)有彈性的回報(bào)，包括CPA類型的產(chǎn)品，以及多策略產(chǎn)品，截至昨天，也就是最近，它們實(shí)際上仍然保持著小而正的回報(bào)。因此，很明顯，這種策略在高度波動(dòng)的市場(chǎng)中起作用。但是，我認(rèn)為事實(shí)是，他們要擊敗各種藍(lán)籌股類型的產(chǎn)品，可能正在經(jīng)歷一點(diǎn)困難。

但同樣，我們?yōu)榭蛻舫钟械囊恍┲饕獙?duì)沖基金實(shí)際上有三年的鎖定期，可能是在這個(gè)不確定和波動(dòng)的時(shí)期，也可能為客戶的資產(chǎn)提供另一層保護(hù)。因此，總體而言，對(duì)于沒(méi)有人擁有的客戶，我們相信他們可能比其他人處于良好和更好的地位。接下來(lái)是你的第二個(gè)問(wèn)題，就貸款產(chǎn)品的信用損失而言，我們實(shí)際上已經(jīng)主動(dòng)退出了原始貸款產(chǎn)品。

如果你還記得，在2019年，我們實(shí)際上已經(jīng)發(fā)行了一些房地產(chǎn)產(chǎn)品的貸款產(chǎn)品，我們已經(jīng)決定實(shí)際上抓住了類似產(chǎn)品的整體供應(yīng)。因此，在重組方面，我們可能會(huì)繼續(xù)退出這類產(chǎn)品。我們?cè)诤艽蟪潭壬鲜腔谖覀兊膶徲?jì)所使用的估值模型。大部分信用損失已經(jīng)計(jì)算出來(lái)。我們預(yù)計(jì)未來(lái)這類儲(chǔ)備不會(huì)大幅增加，因?yàn)槲覀兡壳罢诶^續(xù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)。你的第三個(gè)問(wèn)題是什么?

美銀美林分析師：第三個(gè)問(wèn)題是關(guān)于你們的凈利潤(rùn)率，如果我們決定在第一季度保持在30%-35%，而不是21%，為什么你們的客戶關(guān)系經(jīng)理的數(shù)量在兩個(gè)季度都有所下降？

潘青：至于凈利潤(rùn)，首先，這實(shí)際上是一個(gè)非常集中的營(yíng)銷季節(jié)。所以基本上，一個(gè)嚴(yán)肅的營(yíng)銷會(huì)議，包括線下的黑卡盛會(huì)，以及在不同城市的盛會(huì)。這就是其中一件事。第二，是固定工資的增加。所以很明顯，最后一個(gè)替補(bǔ)席，即加入改革的RM人口的一半，實(shí)際上在一個(gè)季度內(nèi)對(duì)成本也有一點(diǎn)壓力。但是，當(dāng)我們談?wù)搩衾麧?rùn)時(shí)，我們通常會(huì)從年度預(yù)算過(guò)程中查看利潤(rùn)率，我們實(shí)際上仍然希望在一年內(nèi)保持30%或35%左右的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，但我猜第四季度是一個(gè)較低的季度。但總體而言，我們可能——我認(rèn)為接近28%，29%的總營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率。

所以從這個(gè)角度來(lái)看，這仍然是我們保持的目標(biāo)。第二，就我們的RM而言，我們確實(shí)對(duì)RM組合進(jìn)行了一些積極的調(diào)整，正如我們?cè)谵D(zhuǎn)型中提到的，當(dāng)我們實(shí)際制定計(jì)劃書時(shí)，我們實(shí)際上只是任命高績(jī)效的注冊(cè)經(jīng)理?yè)?dān)任直接客戶界面或AR客戶代表。因此，有很多重組活動(dòng)，特別是在吸收RM集團(tuán)的后半部分參與改革時(shí)。因此，在你適應(yīng)新改革的同時(shí)，也在積極主動(dòng)地適應(yīng)低績(jī)效——相對(duì)低績(jī)效的RM，這兩者之間的組合變得有點(diǎn)不穩(wěn)定。

但與此同時(shí)，我們繼續(xù)為2022年的錄制投入相當(dāng)合理的預(yù)算。事實(shí)上，我們相信，市場(chǎng)是一個(gè)很好的時(shí)機(jī)，我們可能會(huì)在2022年加大人才收購(gòu)方面的投資。因此，我們會(huì)看到RM總數(shù)量的適度增長(zhǎng)。但與此同時(shí)，我們實(shí)際上非常有選擇性地獲得一些他們?cè)谡Ｊ袌?chǎng)條件下可能沒(méi)有機(jī)會(huì)獲得的人才。

MF Value的Andrew Clareon：我想問(wèn)一個(gè)關(guān)于資本配置的問(wèn)題。你們都有一個(gè)非常強(qiáng)大和干凈的資產(chǎn)負(fù)債表，我認(rèn)為這證明了企業(yè)的質(zhì)量，擁有超過(guò) 5 億美元的現(xiàn)金和你們的總部，我認(rèn)為你們是在去年才購(gòu)買的，而幾乎沒(méi)有債務(wù)商業(yè)。即使有了你所做的戰(zhàn)略投資和人才，聽起來(lái)你預(yù)計(jì)明年的現(xiàn)金流仍然相當(dāng)健康。鑒于我們?cè)诠蓛r(jià)中看到的波動(dòng)，你可以只花一點(diǎn)點(diǎn)現(xiàn)金，并獲得相當(dāng)大的增值，但如果它用于股票回購(gòu)，我知道在 2020 年底，我認(rèn)為你們都花了大約以比今天收盤價(jià)溢價(jià)30%至40%的價(jià)格回購(gòu)1億美元的股票。因此，我希望了解以這種形式向股東提供一些回報(bào)的意愿來(lái)看待資本配置。

潘青：我想簡(jiǎn)單地說(shuō)，這絕對(duì)是我們的考慮因素之一，也是我們?cè)趦?nèi)部會(huì)議上廣泛討論的首要問(wèn)題之一。很明顯，我非常清楚我們股票的ROE，而此時(shí)，它似乎處于非常低的水平。我想我實(shí)際上不想就此發(fā)表太多評(píng)論，但我只是想與股東和分析師分享，我們肯定也在考慮時(shí)機(jī)，我們計(jì)劃安排一些股東回報(bào)機(jī)制，可能包括我們擁有的各種工具，但我們必須等待正確的時(shí)機(jī)。我想這也反映了我們的管理風(fēng)格，即保持充足的流動(dòng)性以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的不確定性，但同時(shí)，我也非常有意識(shí)地為股東創(chuàng)造價(jià)值和回報(bào)。

汪靜波：首先，我特別認(rèn)為，在股價(jià)方面，我認(rèn)為中國(guó)FPI整體處于低點(diǎn)，這可能是大部分價(jià)值沒(méi)有正確反映。但在管理和虛擬方面，我們?nèi)匀粚?duì)我們的未來(lái)非常樂(lè)觀，尤其是行業(yè)，以及公司在這種特殊情況下的地位。我想我們很幸運(yùn)，我們已經(jīng)開始形成了，大約兩年前。而我們也沒(méi)有負(fù)擔(dān)，無(wú)論是從資產(chǎn)負(fù)債表方面還是資產(chǎn)組合方面的AUM，最后都設(shè)法保護(hù)了，客戶的大部分資產(chǎn)通過(guò)這波不確定性很可能是一些波動(dòng)。而且，正如你所看到的，回歸的證據(jù)，特別是核心客戶群體，這可能是競(jìng)爭(zhēng)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手把所有的資源試圖獲得時(shí)，仍然是18%，增長(zhǎng)接近客戶群體在2021年。所以我想我們的處境很好。我也是公司最大的股東，非常清楚為股東創(chuàng)造價(jià)值和回報(bào)的能力。

美銀美林分析師：謝謝額外的補(bǔ)充，非常有幫助。是的，我認(rèn)為毫無(wú)疑問(wèn)的是，在運(yùn)營(yíng)方面，你們?cè)趫?zhí)行方面都非常出色，作為股東，這是一件很有趣的事情，祝賀你們?nèi)〉玫乃谐晒ΑＮ艺J(rèn)為，從股東的角度來(lái)看，在資本配置方面看到一些積極的跡象將是錦上添花，甚至更能說(shuō)明樂(lè)觀情緒。所以我們期待著未來(lái)，你實(shí)現(xiàn)很多。非常感謝你回答這些問(wèn)題。

關(guān)鍵詞： 貸款產(chǎn)品 不確定性 投資組合