自港交所2018年修改《上市規(guī)則》，允許未盈利生物科技公司到中國香港上市以來，醫(yī)療公司赴港上市熱潮風(fēng)起云涌。但去年來，醫(yī)療AI類公司的上市之路并不平坦。

去年，推想醫(yī)療、科亞醫(yī)療、鷹瞳科技、數(shù)坤科技相繼沖刺港交所IPO，被視為行業(yè)上市潮來臨。然而，除鷹瞳科技去年11月成功上市，斬獲“醫(yī)療AI第一股”外，科亞醫(yī)療、推想醫(yī)療相繼受挫，其中科亞醫(yī)療的招股書 “失效”超一年，折戟港交所；推想醫(yī)療招股書在2月份也已失效。

無獨(dú)有偶。在3月22日，新經(jīng)濟(jì)觀察團(tuán)發(fā)現(xiàn)，數(shù)坤科技（數(shù)坤（北京）網(wǎng)絡(luò)科技股份有限公司）在港首次提交的招股文件也已處于“失效”狀態(tài)，無法查看。

不過，按照港交所規(guī)定，首次招股文件失效后，企業(yè)仍可繼續(xù)提交新版本，繼續(xù)沖擊上市。多家公司均因招股書到期失效選擇二度向港交所遞交招股書，博日科技僅在第二次交表后第4天就通過了港交所聆訊。

但從數(shù)坤科技的業(yè)績表現(xiàn)來看，其毛利率高達(dá)84%，優(yōu)于鷹瞳科技的61%、但仍舊存在醫(yī)療AI公司長期虧損、研發(fā)投入無底洞的通病外，數(shù)坤科技對(duì)大客戶依賴度很高，官網(wǎng)融資數(shù)據(jù)也比招股書實(shí)際數(shù)據(jù)多3.7億元。

“夫妻店”合伙創(chuàng)業(yè)上市前獲10輪融資官宣融資數(shù)據(jù)與招股書不符

招股書顯示，醫(yī)學(xué)影像數(shù)據(jù)占全部臨床數(shù)據(jù)的80%以上，是臨床診斷、疾病治療及健康管理的基石。隨著提供醫(yī)療服務(wù)對(duì)醫(yī)學(xué)影像的需求不斷增長，中國醫(yī)學(xué)影像數(shù)據(jù)量以每年約30%的速度增長。

數(shù)坤科技就崛起在這海量的需求當(dāng)中。2017年，原就職于IBM的馬春娥創(chuàng)辦數(shù)坤科技。IPO錢，馬春娥為公司創(chuàng)始人兼CEO，其丈夫，同出于IBM的毛新生則擔(dān)任董事長，夫妻二人在人工智能、信息科技方面擁有深厚經(jīng)驗(yàn)。

IPO前，夫妻二人分別持有17.53%和11.82%的股份，員工激勵(lì)平臺(tái)數(shù)坤幸福科技持股4.89%，由馬春娥控制；上述股東合計(jì)控制約34.24%的股份，為單一最大股東。

除了馬春娥夫婦，華蓋實(shí)體持有數(shù)坤科技10.22%的股份，為最大機(jī)構(gòu)股東；遠(yuǎn)毅實(shí)體、上海晨熹、紅杉實(shí)體(包括紅杉瀚辰及SCHP)等投資方分別持有9.12%、9.11%、8.62%的股份。

招股書顯示，IPO前，數(shù)坤科技公獲得10輪融資，累計(jì)金額為17.18億元。其中，A系列（A、A+）融資共1.80億元，B系列（B、B+、B2）融資約2.99億元，C系列（C、C+）融資約5.32億元，D輪融資約6.86億元。D輪融資完成后，公司估值達(dá)94.07億元。

不過，據(jù)貝多財(cái)經(jīng)報(bào)道，數(shù)坤科技在其官網(wǎng)和公開報(bào)道中的融資數(shù)據(jù)與招股書內(nèi)存在不符。

根據(jù)數(shù)坤科技官網(wǎng)，2018年5月至今累計(jì)融資額20.9億元，比招股書中多了3.7億元。其中，官網(wǎng)宣稱2018年5月完成A輪融資2億元，2019年2月B輪融資2億，2020年4月完成兩輪融資4億元，2020年12月完成融資5.9億元，2021年8月完成7億元融資。

而新經(jīng)濟(jì)觀察團(tuán)還發(fā)現(xiàn)，在多個(gè)宣傳報(bào)道中，數(shù)坤科技宣稱2017年7月份，拿到了遠(yuǎn)毅資本2200萬元的天使輪投資，但實(shí)際上遠(yuǎn)毅智源的天使輪融資為2000萬元，輕舟互聯(lián)又投了133.33萬元，兩者合計(jì)天使輪也不夠2200萬。

不知道這些數(shù)據(jù)的差異，是數(shù)坤科技有意為之還是無心之舉？目前，數(shù)坤科技暫未對(duì)此做出評(píng)論。但對(duì)于一家將面臨資本市場全面考驗(yàn)的擬上市公司來說，公眾將如何看待？

毛利率高于鷹瞳科技三年虧損3億 依賴大客戶

成立五年來，數(shù)坤科技已發(fā)展為提供疾病篩查、診斷及治療選擇與規(guī)劃的人工智能醫(yī)學(xué)影像解決方案的全球領(lǐng)導(dǎo)者。目前，其數(shù)字醫(yī)生產(chǎn)品組合包括12款產(chǎn)品及25款候選產(chǎn)品，涵蓋五個(gè)關(guān)鍵治療領(lǐng)域，包括心、腦、腹、胸及肌骨系統(tǒng)。

招股書援引灼識(shí)報(bào)告，按國家藥監(jiān)局醫(yī)療器械注冊證書數(shù)量計(jì)，我們在中國人工智能醫(yī)學(xué)影像解決方案供貨商中排名第一。

同時(shí)，數(shù)坤科技在中國人工智能醫(yī)學(xué)影像解決方案供貨商中擁有最廣泛的醫(yī)院覆蓋范圍。截至最后實(shí)際可行日期，其數(shù)字醫(yī)生產(chǎn)品已在中國逾1200家醫(yī)院采用及安裝，其中包括約80%的百強(qiáng)醫(yī)院及30%以上的三甲醫(yī)院。

這也帶來了數(shù)坤科技的業(yè)績騰飛。2019年、2020年以及2021年上半年，數(shù)坤科技分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入76.4萬元、2477.1萬和5262.4萬元營收。

同期，數(shù)坤科技毛利率分別為83.4%、 83.5%和84.2%，穩(wěn)步上升。這一數(shù)據(jù)大幅優(yōu)于鷹瞳科技，后者2019年-2021年的毛利率為53%、61%和61%。

但數(shù)坤科技也與其他AI類企業(yè)一樣，仍處于虧損狀態(tài)。報(bào)告期內(nèi)，數(shù)坤科技分別虧損9129.8萬元、1.29億元、8742.4萬元，累計(jì)凈虧損超過3億元。

對(duì)于虧損問題，招股書解釋稱，源于與產(chǎn)品及在研產(chǎn)品以及業(yè)務(wù)有關(guān)的大量開支（包括研發(fā)開支、銷售及營銷開支以及行政開支）。預(yù)期將來會(huì)繼續(xù)產(chǎn)生經(jīng)營虧損，且有關(guān)經(jīng)營虧損可能甚至增加。

數(shù)坤科技特別提到了研發(fā)開支，稱公司一直大力投資于研發(fā)工作，這可能在短期內(nèi)對(duì)盈利能力及經(jīng)營現(xiàn)金流產(chǎn)生負(fù)面影響，且可能不會(huì)產(chǎn)生期望實(shí)現(xiàn)的結(jié)果。而在報(bào)告期內(nèi)，數(shù)坤科技研發(fā)開支分別為4270萬元、6290萬元及8120元，占同期營收的比重分別為5589%、254%、156%。

研發(fā)投入無底洞，似乎是AI類公司的痼疾。想要實(shí)現(xiàn)商業(yè)化就必須加大研發(fā)投入，但投入會(huì)帶來巨額虧損，只能等待進(jìn)一步融資輸血。如何向資本證明自我造血能力，是這類公司的統(tǒng)一問題。

除了虧損，數(shù)坤科技還存在依賴大客戶的問題。招股書顯示，其五大客戶包括分銷商及醫(yī)療設(shè)備制造商，均為獨(dú)立第三方。2019年，數(shù)坤科技只有一名客戶，創(chuàng)收80萬元；2020年和2021年上半年，來自五大客戶的收入分別為990萬元及3760萬元，分別占收入的39.8%及71.5%。

同期，數(shù)坤科技最大客戶產(chǎn)生的收入分別80萬元、520萬元及3120萬元，分別占收入的100.0%、20.8%及59.3%。

對(duì)于依賴大客戶的問題，數(shù)坤科技表示，公司處于商業(yè)化的初步階段，仍在建立商業(yè)化渠道，于往績記錄期間存在最大客戶的集中風(fēng)險(xiǎn)。隨著新產(chǎn)品的不斷推出，以及銷售和營銷能力的增強(qiáng)，計(jì)劃持續(xù)多元化收入來源，客戶基礎(chǔ)將更加廣泛。

然而，數(shù)坤科技承認(rèn)，無法保證該主要客戶將繼續(xù)以目前的水平向其采購。也概不保證將能夠與該等客戶保持牢固的關(guān)系，亦不保證該等客戶將繼續(xù)合作。

不過，盡管數(shù)坤科技等醫(yī)療AI公司均處于虧損狀態(tài)，但毫無疑問的是，這個(gè)市場具有廣闊空間。

招股書顯示，隨著人工智能技術(shù)的不斷發(fā)展，用于診斷的人工智能醫(yī)學(xué)影像的市場規(guī)模預(yù)計(jì)將進(jìn)入高速發(fā)展期，由2020年的低于10億元增長至2025年的285億元，復(fù)合年增長率為122.0%，并進(jìn)一步增長至2030年的769億元，復(fù)合年增長率為22.0%。人工智能醫(yī)學(xué)影像的滲透率預(yù)計(jì)將由2020年的0.7%增至2030年的41.3%，醫(yī)學(xué)影像掃描量的復(fù)合年增長率為51%。

數(shù)坤科技表示，IPO募集所得資金將主要用于核心產(chǎn)品與其他管線產(chǎn)品的研發(fā)、臨床試驗(yàn)與注冊，以及商業(yè)化；通過收購、股權(quán)投資或合營企業(yè)尋求戰(zhàn)略合作機(jī)會(huì)，以實(shí)施在產(chǎn)品開發(fā)和行業(yè)滲透方面的長期發(fā)展策略；以及用于營運(yùn)資金和一般企業(yè)用途以支持業(yè)務(wù)運(yùn)營和增長。