3月中下旬，幾家消費(fèi)信貸頭部互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)陸續(xù)發(fā)布了2021年年報(bào)。對(duì)它們營收數(shù)據(jù)的記憶還停留在2017年左右的雷慢，驀然發(fā)現(xiàn)，幾家平臺(tái)營收已經(jīng)進(jìn)入百億或即將跨域百億級(jí)，比那時(shí)都翻了一倍以上，來看數(shù)據(jù)：
2021年，360數(shù)科營收166.36億元，同比增長22.65%；凈利潤57.82億元人民幣，同比增長65.35%。
樂信2021年?duì)I收額114億元人民幣，凈利潤30億元，同比增長195.6%。
信也科技2021年全年?duì)I收額94.7億元，同比增長25.2%。凈利潤25.09億元，同比增長27.18%。
五年前的2017年，互聯(lián)網(wǎng)金融大整治前夕，這幾家營收是什么情況呢。
2017年，信也科技還叫拍拍貸，當(dāng)年?duì)I收近39億元，凈利潤近11億元；360數(shù)科這一年?duì)I收7.88億元，凈利潤1.65億元；樂信2018年?duì)I收75.97億元，同比增長36%，息稅前利潤22.5億元，同比增長259%。
這幾家公司都于2017年前后兩年上市，信也科技于2017年11月上市，樂信上市于2017年12月，360數(shù)科上市于2018年12月。
上市之后，整體上，營收呈整體上升趨勢(shì)。三家中，除了360數(shù)科，其他兩家股價(jià)呈整體下滑趨勢(shì)。當(dāng)然，360數(shù)科是個(gè)例，金融科技中概股的一眾上市公司里，股價(jià)已經(jīng)跌倒1美元股價(jià)線上下的不在少數(shù)。
這形成了強(qiáng)烈的反差，賺錢能力越來越強(qiáng)，股價(jià)卻持續(xù)低迷。
圖：金融科技中概股3月24日股價(jià)一覽
一
從估值上上來看，這幾家都是被嚴(yán)重低估的。我們?cè)嚪治鲈虬l(fā)現(xiàn)：
1、它們的合作伙伴都是強(qiáng)勢(shì)的持牌金融機(jī)構(gòu)。消費(fèi)金融平臺(tái)的合作端，一般在資金端和資產(chǎn)端兩方，資金端受制于銀行等機(jī)構(gòu)，資產(chǎn)端流量很大程度上依賴于互聯(lián)網(wǎng)大公司，議價(jià)受制于人，即使大體量如這三家，也莫不是在大的流量平臺(tái)如抖音、快手里做著導(dǎo)流的視頻廣告，因?yàn)轫斨略鲇脩魳I(yè)務(wù)要求的壓力。
盡管多數(shù)互金中概股財(cái)大氣粗，但大多數(shù)對(duì)銀行和資金合作，都繳納著保證金或提供融資擔(dān)保，風(fēng)險(xiǎn)兜底。
兜底模式下，如果資產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)未能有效控制，負(fù)債越是擴(kuò)張，風(fēng)險(xiǎn)敞口越大，P2P平臺(tái)的暴雷潮，就是大量平臺(tái)以次級(jí)資產(chǎn)平衡負(fù)債端傾斜的天平，惡性循環(huán)使得大部分平臺(tái)崩潰死亡。
這種合作模式下，最終考驗(yàn)的是金融科技的風(fēng)控能力。持牌金融機(jī)構(gòu)自己做大信貸是大勢(shì)所趨，為助貸提供資金或是資金充盈下的過渡性舉措。這意味著，只有場(chǎng)景、流量、科技能力強(qiáng)于或可補(bǔ)充于持牌金融機(jī)構(gòu)的金融科技平臺(tái)，才能成為后者的座上賓。
2018年之后，越來越多的金融正規(guī)軍在資金合作方面接到這樣一個(gè)通知：慎重合作，控制規(guī)模。這時(shí)，銀行業(yè)做零售業(yè)務(wù)的大軍已經(jīng)浩浩蕩蕩了。除了四大行、一眾股份制商業(yè)銀行、城商行都開始做消費(fèi)信貸，蛋糕分得越來越小塊，銀行拿走的越來越多。
助貸的業(yè)務(wù)，越來越像是市場(chǎng)回歸持牌機(jī)構(gòu)過程中的過渡性生意。
2、盈利的想象力。從2015年開始，大型互聯(lián)網(wǎng)公司就開始覬覦助貸這塊凈利率超高的肥肉。它們?cè)诒O(jiān)管空缺的紅利期，迅速流量變現(xiàn)。
2017年劃定36%的利率紅線后，盡管信貸機(jī)構(gòu)利率維持在高位，隨著各家平臺(tái)信貸產(chǎn)品的激烈競(jìng)爭(zhēng)，降利率是提高競(jìng)爭(zhēng)力的主要方式，業(yè)界承壓之下，降利率也將被迫而行。利率讓利潤率承壓，而高利率往往與資產(chǎn)質(zhì)量相背而行。
這之后，消費(fèi)信貸經(jīng)歷了一系列困難，資產(chǎn)質(zhì)量下降、監(jiān)管對(duì)利率的限制、逾期率上升、貸后回款率下滑……
這些問題導(dǎo)致了資金、資產(chǎn)、風(fēng)控三大要素的難題，盈利能力更多是這三者的綜合能力。
3、用戶增長的天花板。如果考察幾家頭部互金上市公司的用戶，一定能發(fā)現(xiàn)相當(dāng)大的重疊現(xiàn)象。無論信而富還是趣店，它們都越來越像。
相似的產(chǎn)品，相似的客群在不同的平臺(tái)間倒騰、流轉(zhuǎn)。在信貸領(lǐng)域，一家可借錢，家家可借錢是常見現(xiàn)象，借款人彼此遷移，越大的平臺(tái)，共債越嚴(yán)重。
央行在《中國金融穩(wěn)定報(bào)告（2019）》里表達(dá)了另一種擔(dān)憂：放貸機(jī)構(gòu)在通過自動(dòng)化和人工智能等技術(shù)降低成本的同時(shí)，底層算法和操作的趨同可能導(dǎo)致金融市場(chǎng)價(jià)格大幅波動(dòng)，造成風(fēng)險(xiǎn)疊加共振，加劇金融體系的順周期性。
用戶增長的天花板在哪里？
華菁證券2019數(shù)據(jù)顯示，在中國，收入穩(wěn)定的工薪階層約5.7億人已被信貸機(jī)構(gòu)覆蓋，其中約4.5億人是信用卡使用者，余下約1.2億人被各類非銀信貸機(jī)構(gòu)覆蓋。如今頭部的幾家信貸平臺(tái)用戶數(shù)正在接近或已突破1億人，這意味著它們正在接近天花板，接下來的要想獲得強(qiáng)勁的客戶增量，要么從信用卡那里搶奪銀行授信無法滿足資金需求的用戶。要么激活并服務(wù)好存量用戶。要么依靠大經(jīng)濟(jì)環(huán)境好轉(zhuǎn)，繼續(xù)開發(fā)更多長尾用戶。
二
這幾家為什么賺錢能力越來越強(qiáng)呢？
一個(gè)明顯的特點(diǎn)是，金融科技早期技術(shù)投入的邊際成本越來越低，而隨著時(shí)間推移，大型信貸平臺(tái)用戶大幅增長，信也、樂信、360數(shù)科三家平臺(tái)的注冊(cè)用戶都達(dá)到1億人以上了，而合作的金融機(jī)構(gòu)也越來越多，能夠規(guī)避掉監(jiān)管對(duì)于聯(lián)合放貸或助貸業(yè)務(wù)中銀行限額、資本金要求、權(quán)重占比等限制，邊際成本遞減之下，規(guī)模效應(yīng)遞增。
2021年底，360數(shù)科注冊(cè)用戶為1.882億，合作金融機(jī)構(gòu)119家；信也科技注冊(cè)用戶數(shù)為1.4億，合作金融機(jī)構(gòu)60余家；樂信用戶數(shù)為1.65億，合作金融機(jī)構(gòu)超過100家。
支撐這些平臺(tái)營收增長的，基本是每年仍在增長的新增用戶。信也科技就曾表示，快速擴(kuò)大的新借款人在過去幾個(gè)季度使交易量強(qiáng)勁增長。這三家平臺(tái)在過去一年里都增長了1000萬以上的新用戶。
另一個(gè)原因是各個(gè)平臺(tái)的導(dǎo)流業(yè)務(wù)占比逐漸加大，導(dǎo)流在這些平臺(tái)的話語里是“平臺(tái)化業(yè)務(wù)”，可以理解為導(dǎo)流、用戶篩選等業(yè)務(wù)，主要特點(diǎn)是不承擔(dān)用戶的信用風(fēng)險(xiǎn)。在與銀行等強(qiáng)勢(shì)地位的金融機(jī)構(gòu)合作助貸業(yè)務(wù)時(shí)，這些雖為信貸頭部平臺(tái)但非互聯(lián)網(wǎng)巨頭的平臺(tái)，往往被要求計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，這筆錢會(huì)計(jì)入成本中。而隨著平臺(tái)業(yè)務(wù)的擴(kuò)展，這筆錢也省下得越來越多。
原因之三，是監(jiān)管出手整互聯(lián)網(wǎng)巨頭信貸業(yè)務(wù)后，巨頭信貸業(yè)務(wù)的杠桿率急劇降低，業(yè)務(wù)驟降。表現(xiàn)形式就是用戶的授信被砍掉，造成用戶遷移。同樣的杠桿率要求，會(huì)造成一定的行業(yè)用戶和業(yè)務(wù)規(guī)模的均衡。
To B業(yè)務(wù)擴(kuò)展，也是這幾家信貸平臺(tái)營收持續(xù)增長的原因。這幾年它們的科技能力逐步變強(qiáng)，多年運(yùn)營之后，風(fēng)控能力得到一定驗(yàn)證，和中小銀行、特別是城商行的合作逐漸得到擴(kuò)大，要知道，在很多小銀行如城商行、農(nóng)商行中，人工智能、大數(shù)據(jù)和算法技術(shù)猶如一張白紙，和這些銀行的合作主要包括技術(shù)支持、風(fēng)控合作、系統(tǒng)架構(gòu)等。
要擺脫這種股價(jià)與盈利能力冰火兩重天的境地，主要還要看監(jiān)管的動(dòng)向，2020年開始這波金融強(qiáng)監(jiān)管，至今仍未停歇，信貸平臺(tái)們只有等待監(jiān)管政策的明朗。
關(guān)鍵詞： 金融機(jī)構(gòu) 同比增長 消費(fèi)信貸
