2023年一季度我國經濟平穩開局，但是恢復基礎尚不牢固，總需求不足是當前經濟運行面臨的突出矛盾。

主要反映在以下三方面：一是居民消費需求結構性回升，但較疫情前水平仍有一定差距；二是固定資產投資同比增速與2022年全年增速持平，但分項數據顯示投資邊際收縮；三是出口增長超預期，但可持續性存疑。

(資料圖)

與會專家普遍認為，要理性客觀看待當前經濟形勢，宏觀政策不宜過早退場。對于近期中國通脹形勢的判斷，以及下一步宏觀政策及工具的選擇，如穩增長的重要抓手是什么、是否有必要降息等問題，與會專家給出了不同意見。

經濟平穩開局但恢復基礎不牢

2023年一季度，我國不變價GDP同比增長4.5%，比上年四季度環比增長2.2%。與會專家普遍認為，一季度經濟平穩開局，但是恢復基礎不牢，總需求不足是當前經濟運行面臨的突出矛盾。

一是居民消費需求結構性回升，但較疫情前水平仍有一定差距。接觸型服務業消費需求明顯回升，汽車和通訊器材等耐用品消費形成拖累。消費受到居民可支配收入與消費傾向共同影響。其中，居民可支配收入仍低于疫情前水平，一季度全國居民人均可支配收入名義增速為5.1%，低于2015-2019年平均增速8.8%，并且消費傾向還有待進一步恢復。

二是固定資產投資同比增速與2022年全年增速持平，但分項數據顯示投資邊際收縮。從三大類投資來看，一季度基建投資和制造業投資增速較上年末分別回落0.7、2.1個百分點，房地產開發投資降幅收窄了4.2個百分點。雖然房地產銷售數據顯示出“小陽春”，但從百城宅地成交面積、房地產開發資金來源持續負增長來看，房企資產負債表仍在惡化。反映投資預期和投資復蘇的核心指標——民間投資增速繼續下行，從2022年末的0.9%下降至2023年1季度的0.6%。

三是出口增長超預期，但可持續性存疑。一季度我國美元計價出口金額超預期同比上升0.5%。其中，對發達經濟體的出口增速下降，對美國和歐盟的出口增速分別為-17.0%和-7.1%；對東盟出口相對有韌性，出口增速升至18.6%。短期內，出口面臨全球經濟下行的周期性壓力，在長期內，出口又可能面臨產業鏈供應鏈重構等結構性壓力。

低通脹之辯

2023年3月CPI(消費者物價指數)同比增速降至0.7%，PPI(工業品出廠價格指數)自2022年10月以來連續6個月位于負值區間，引發市場討論，甚至不乏通縮論調。

本次研討會上，部分觀點指出，中國目前面臨的是物價下行的壓力，并未達到通貨緊縮的標準。通貨緊縮有嚴格的定義，通常是指物價總水平持續下降，觀察經濟周期一般在半年以上，并且通常伴隨著貨幣收縮和經濟衰退，中國并不符合上述定義要求。有專家認為，理解當前物價下行壓力需考慮到兩個方面：一是物價存在季節性波動，往年3-5月物價環比通常為負值，9月以后物價環比開始上升；二是過去十年以來，我國物價漲幅不大，這背后與強大的生產供給能力有關。

不過，也有觀點提出，一般情況下，物價指數不能反映商品質量提升等因素，以此為基礎計算的通貨膨脹率往往會被高估。中國的CPI處于低位，PPI從2012年開始已經有71個月為負增長，這種狀態需要引起注意。

與價格下行趨勢不同，一季度M2同比增長超過12%，社會融資規模增量和人民幣貸款規模都超出市場預期，貨幣增長并沒有導致物價上漲。

對于金融數據與價格數據之間的趨勢性背離，有專家認為，從貨幣到商品價格可能存在兩個漏損渠道：一是疫情造成的超額儲蓄，即實際儲蓄與按照正常趨勢推算出的理論儲蓄之間的差值。按照疫情前十年歷史趨勢推算，疫情三年期間居民超額儲蓄共計約5-6萬億元。二是企業投資意愿不足，這表現為企業定期存款同比增長加快。

也有專家指出，M2更多體現為貨幣的價值貯存手段，由此M2上升并不直接導致物價上升。M1與物價聯系更為緊密，要觀察中國是否會出現通脹壓力，需要看M1是否突然增長，M2和M1的差值是否縮小。目前，中國的M2和M1的差值仍在擴大，因此從貨幣供應角度看，不能說中國面臨通脹壓力。

對穩增長政策的思考和建議

與會專家普遍認為，不應對當前經濟形勢盲目樂觀，宏觀政策不宜過早退場。對于穩增長的應對政策及工具選擇，與會專家提出了不同意見，主要聚焦于以下兩方面：

其一，穩增長的重要抓手是什么？

一種觀點認為，以投資推動增長的方式不能舍棄。這種方式有成熟的政策框架和工具，財政金融部門之間配合熟練。其中，增加基礎設施投資仍然存在一定空間，財政部門應加大一般公共預算對基礎投資的支持力度，形成經濟良性循環。

另一種觀點認為，最重要的是恢復和擴大內需、提振信心。刺激投資的方式雖然駕輕就熟，但是繼續擴大投資的空間在收窄，且投資邊際效率在下降，還可能帶來債務攀升等問題。因此，當前宏觀政策的重中之重是積極有效擴大內需，出臺提振信心的政策，包括優化完善企業紓困政策、加大對小微企業金融支持、保護民營企業產權和企業家權益、創造擴大就業崗位、增加城鄉居民財產性收入等等。

其二，是否有必要降息？

有觀點認為，現階段降息作用不大。一方面，經驗表明，降息對需求刺激效果有限，并且目前名義利率水平已經處于歷史較低水平。另一方面，當前大企業貸款利率遠低于中小企業和城投平臺，降低利率可能難以達到理想效果。

另有觀點認為，政策利率仍有下行空間。降息并不是完全指讓商業銀行降低貸款利率，政策利率仍可進一步下行。一方面，降息的有利之處在于，不僅能夠降低企業和居民部門的債務成本，而且能夠提高資產估值。與結構性貨幣政策相比，降息是“無偏”手段，不會帶來扭曲。另一方面，雖然目前名義利率和價格都處于較低水平，但是影響居民和企業經濟活動的真實利率(名義利率減去通貨膨脹率)仍在上升。當前條件下，降低真實利率有利于鼓勵投資、減少儲蓄，讓需求恢復至合理水平。

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