文｜曲奇
一拖再拖后，近期隨著港股回暖，“辣條一哥”衛(wèi)龍赴港上市又有了新動(dòng)向。
【資料圖】
11月23日，衛(wèi)龍?jiān)俣雀抡泄蓵?，市?chǎng)消息稱，衛(wèi)龍將于11月24日進(jìn)行上市前的投資者教育，最快年內(nèi)在港交所主板上市，預(yù)計(jì)籌集資金不足1.5億美元。
從最初擬募資10億美元，到如今不足1.5億美元，這一年半的時(shí)間里，衛(wèi)龍的募資額下滑了85%。
一再拖延上市，募資額減少85%
2021年5月，衛(wèi)龍向港交所首次遞交招股書，這家來自河北聞名全國(guó)的辣條公司，終于邁出了上市路上最關(guān)鍵的一步。等了6個(gè)月，直到招股書失效，衛(wèi)龍都沒有獲得港交所聆訊。
緊接著，2021年11月，上市心切的衛(wèi)龍馬上更新招股書，并如愿通過港交所聆訊。當(dāng)時(shí)，市場(chǎng)消息稱，衛(wèi)龍擬募資10億美元，目標(biāo)市值或在百億美元以上。
但通過聆訊后的衛(wèi)龍卻一反常態(tài)，沒有按常規(guī)動(dòng)作啟動(dòng)上市路演、公開招股、定價(jià)上市等流程，衛(wèi)龍主動(dòng)“爽約”延后上市。
直到第二次招股書失效，打算伺機(jī)而動(dòng)的衛(wèi)龍都沒能上市。
2022年6月27日，衛(wèi)龍第三次向港交所遞表，次日再次通過港交所聆訊。相比半年前，衛(wèi)龍的募資額由10億美元縮減至5億美元，目標(biāo)市值也下調(diào)至47億美元，與上市前的94億美元估值相比，估值腰斬。
或許最近這半年，衛(wèi)龍一直在等待合適的時(shí)機(jī)以更高的估值上市，但從最近的動(dòng)向來看，一再拖延上市的衛(wèi)龍并未如愿。
11月23日更新招股書后，外媒報(bào)道稱衛(wèi)龍打算募資1.5億美元。與半年前相比，衛(wèi)龍的募資額減少70%，與一年前相比減少85%。按此推算，衛(wèi)龍的目標(biāo)市值也將下調(diào)至14億美元附近，約為100億人民幣。
值得一提的是，在Pre-IPO輪融資中，衛(wèi)龍引入了高瓴、紅杉、騰訊、云峰基金等多家國(guó)內(nèi)知名的投資機(jī)構(gòu)。根據(jù)招股書，高瓴等機(jī)構(gòu)共以6.54億美元認(rèn)購衛(wèi)龍上市前13.51%股權(quán)，以48.7億美元的估值對(duì)衛(wèi)龍進(jìn)行投資。
估值從600億跌至100億，從泡沫回歸到合理？
這還要從衛(wèi)龍的業(yè)績(jī)以及同行的情況對(duì)比來看。
2019年至2021年，衛(wèi)龍營(yíng)收分別為33.9億、41.2億、48.0億，年復(fù)合增長(zhǎng)率為19.1%；同期，衛(wèi)龍的凈利潤(rùn)分別為6.58億、8.19億、8.27億，年復(fù)合增長(zhǎng)率為12.1%。
成立20年的衛(wèi)龍，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)早已進(jìn)入了平穩(wěn)期。而2021年，收入增速雖然有16.5%，但凈利潤(rùn)增速還不到1%，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)已然有放緩跡象。
若以機(jī)構(gòu)投資者48億美元的保本估值計(jì)算，根據(jù)衛(wèi)龍2021年的凈利潤(rùn)，其靜態(tài)估值已經(jīng)超過了40倍；若是百億美元估值計(jì)算，其靜態(tài)市盈率則超過了80倍。對(duì)于一家凈利潤(rùn)3年復(fù)合增速在10%左右，近一年凈利潤(rùn)增速不到1%的公司來說，衛(wèi)龍顯然被高估了。
衛(wèi)龍若以48億美元或百億美元的目標(biāo)市值上市，虧損的就不是機(jī)構(gòu)，而是二級(jí)市場(chǎng)接盤的眾多散戶。
若跟同行對(duì)比，100億人民幣左右的市值，對(duì)衛(wèi)龍而言是高是低？
根據(jù)招股書，我國(guó)休閑食品市場(chǎng)高度分散。以零售額計(jì)算，2021年前15大企業(yè)的市占率僅為21.5%，全年收入超過2000萬的公司約有3000家。2021年，衛(wèi)龍的市占率為1.3%，總排名第10，在本土公司中排名第6位。
在本土公司中，比衛(wèi)龍市占率略高一點(diǎn)的O公司和P公司，分別是三只松鼠和桃李面包。
2021年，桃李面包收入63.35億，凈利潤(rùn)7.63億，收入高于衛(wèi)龍，凈利潤(rùn)約是衛(wèi)龍的92%。目前，桃李面包的市值約為176億，市盈率約為23倍。另一家公司三只松鼠，2021年收入為97.70億，凈利潤(rùn)為4.11億，當(dāng)下市值77億，靜態(tài)市盈率約19倍。
桃李面包和三只松鼠均是A股上市公司，而衛(wèi)龍則選擇在香港上市，同在港股上市的M公司中國(guó)旺旺則可以作為參照。
上一財(cái)年，中國(guó)旺旺收入240億，凈利潤(rùn)42億，目前市值約為610億港幣，市盈率約為25倍。過去5年，中國(guó)旺旺的估值長(zhǎng)期在15倍—25倍之間。若以中國(guó)旺旺為目標(biāo)，衛(wèi)龍市值在150億港幣左右可看作合理估值。
漲價(jià)后收入下滑，撕掉“垃圾食品”標(biāo)簽或是關(guān)鍵
衛(wèi)龍兩次延后上市，并主動(dòng)下調(diào)募資額，或許是迫于市場(chǎng)環(huán)境的壓力。上市后，衛(wèi)龍能否獲得市場(chǎng)和投資者的認(rèn)可，公司基本面才是關(guān)鍵。但結(jié)合上半年的表現(xiàn)來看，衛(wèi)龍沒能給投資者信心。
2022年上半年，衛(wèi)龍收入22.6億，同比下滑1.8%。對(duì)于上半年收入下滑，衛(wèi)龍解釋稱，主要是疫情對(duì)公司生產(chǎn)及交付產(chǎn)生影響，以及調(diào)味面制品（辣條及親嘴燒）的銷售收入由14.0億降至13.4億，同比下滑4.3%。
價(jià)格上調(diào)帶來的影響有利有弊，好處是衛(wèi)龍的毛利率和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)回升，2022年上半年，公司毛利率38.1%，同比增加1.2個(gè)百分點(diǎn)，回到了2020年的水平。2022年上半年，衛(wèi)龍?zhí)潛p2.61億，若扣除股權(quán)增發(fā)產(chǎn)生的一次性開支6.3億，經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)為4.3億，同比增長(zhǎng)11.84%。
但漲價(jià)后的弊端在于，影響了終端銷售。有消費(fèi)者在網(wǎng)上吐槽，衛(wèi)龍普通包裝的大面筋由2.5元漲到了3.5元，精裝的大面筋更是漲到了5.5元。衛(wèi)龍的漲價(jià)不在于品味的創(chuàng)新，更主要漲在了包裝費(fèi)用上。
除了辣條品類收入下滑，以魔芋爽為代表的蔬菜制品增長(zhǎng)放緩也值得警惕。
2019年到2021年，衛(wèi)龍蔬菜制品的收入分別為6.6億、11.7億、16.6億，2020年和2021年增速分別為75.6%、42.5%。2022年上半年，蔬菜制品收入8.2億，增速降至3.1%。
以豆皮、鹵蛋為代表的豆制品一直不溫不火，“第二曲線”蔬菜制品又已跌至個(gè)位數(shù)增速，衛(wèi)龍?jiān)趯?shí)踐產(chǎn)品多樣化的路上充滿了挑戰(zhàn)。
品類擴(kuò)張之外，衛(wèi)龍更大的難題在于如何撕掉“垃圾食品”的標(biāo)簽。衛(wèi)龍的產(chǎn)品主要靠刺激性的口感刺激消費(fèi)者的味蕾。但在消費(fèi)者日益注重健康的當(dāng)下，油膩、辛辣的衛(wèi)龍辣條要如何改變自己慣有的形象，這不是通過更換包裝就可以實(shí)現(xiàn)的。
把“垃圾食品”的標(biāo)簽撕掉，打上“健康食品”的烙印，或許可以成為衛(wèi)龍的新故事。
關(guān)鍵詞： 機(jī)構(gòu)投資者 中國(guó)旺旺 蔬菜制品
