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《港灣商業觀察》廖紫雯張楠

據監管于7月初公布的《關于2023年第三批首發申請企業現場檢查抽查名單的公告》，長春卓誼生物股份有限公司（簡稱“卓誼生物”）成為11家被抽中企業中的一家。

卓誼生物是一家從事疫苗產品研發、生產及銷售的高新技術企業。公司目前核心產品為凍干人用狂犬病疫苗（Vero細胞），該產品系公司自主研發，具有不添加抗生素及防腐劑、過敏反應發生率低等優點。

增收不增利，銷售費用率大幅上升

2020年至2022年，卓誼生物分別實現營收3.06億元、4.16億元及5.3億元，在營收增長的同時，扣非凈利潤卻錄得1.16億元、1.05億元及8701.1萬元的下滑。同期，公司主營業務毛利率分別為85.37%、87.13%及85.64%。先不說狂犬疫苗行業的毛利率普遍有多高，從期內公司的毛利率表現來看，增收不增利的發生主要是由于期間費用。

報告期內，公司期間費用總額占營業收入的比例分別為34.79%、55.31%及61.56%，增幅明顯。而由此帶來的“收入增長扣非凈利潤下降”，招股書提出了解釋：公司為擴大市場份額、鞏固客戶關系加強與推廣服務商的合作，導致銷售費用增長；公司加強狂犬病疫苗以及其他新產品的研發投入導致研發費用增長；為及時響應客戶需求，避免供貨不及時影響客戶關系，結合前期市場情況，公司2021年度采取了相對積極的排產計劃，由于前期公司產品的有效期相對較短，使得2022年底公司較多產品超過失效日期或距離失效日期不足六個月，進而當年度資產減值損失顯著增加。

報告期內，公司銷售費用分別為5260.41萬元、1.41億元及2.2億元，占營業收入的比例分別為17.17%、33.97%及41.53%。招股書給出的可比同行業公司銷售費用率均值是36.18%、31.57%及35.9%。公司銷售費用以市場推廣費為主，占當期銷售費用的比例分別為57.12%、82.21%及90.67%。

卓誼生物在報告期內的銷售費用及銷售費用率直線上升，變動趨勢也明顯異于同行。招股書的解釋是，首先公司前期通過自營團隊及推廣服務商相結合的方式開展推廣活動、維護客戶關系。“長春長生疫苗事件”使得2018年以來較多廠商的生產受限，產品供給相對緊張，市場庫存快速消耗，2020年開始下游市場的需求量顯著增加，因此2020年度公司通過較少的自營團隊便實現了良好的推廣效果，外部推廣服務商的推廣費亦較少，使得銷售費用較少，期間費用率處于較低水平。

2021年，隨著市場的供求逐漸平衡，競爭有所加大，公司自營團隊規模無法適應業務需要，短時間擴張自營團隊存在較大難度且無法保證銷售人員的水平，考慮到推廣服務商更加了解當地市場，為進一步擴大市場份額、鞏固市場地位，公司調整銷售策略，主要通過推廣服務商進行產品推廣，使得市場推廣費有所增長，銷售費用率上升較快。

2022年度，由于公司近年來新增客戶較多，為加強對產品接種情況的了解、鞏固客戶關系，并加快部分短效期產品的銷售，公司下沉推廣區域，除疾控中心外，同時增加推廣服務商對基層衛生服務機構（接種單位）的推廣力度，使得推廣服務商的各項推廣頻次以及費用預算有所提升，導致銷售費用率上升。

公司認為，報告期內，公司銷售費用率與同行業可比公司存在一定差異，但符合公司的經營特點以及行業情況，具有合理性。在營收連續增長的背景下，銷售費用率由17.17%增至41.53%，對于公司來說合理的變動，或許在市場眼中會期望得到一些優化。

研發費用率低于同行，生產規劃“不易”

公司目前僅有一款凍干人用狂犬病疫苗（Vero細胞）獲批上市并實現收入，公司其他疫苗產品仍處于研發階段，未來能否獲批上市存在一定不確定性。另外，由于疫苗研發周期長、資金投入大等特點，待公司在研疫苗項目陸續進入臨床開發階段后將需要較大規模的資金投入。

但是研發費用的支出對于公司利潤波動的影響，要比銷售費用少一些。報告期內，公司研發費用率分別為7.72%、10.09%及10.00%，低于9.84%、12.26%及17.67%的可比同行均值，增長幅度也不及自身銷售費用率。

此外，狂犬疫苗的性質對公司生產規劃的合理性提出了較高的要求。報告期內，公司存貨賬面價值占資產總額的比例分別為10.62%、15.21%及12.08%，存貨規模較大。公司存貨主要包括原材料、在產品、庫存商品等，報告期內，公司存貨跌價準備計提余額分別為332.74萬元、322.85萬元及2358.34萬元。2022年存貨跌價準備計提對凈利潤影響較為顯著，主要是公司對離失效日期不足6個月的產成品、超過失效日期或屬于驗證批次不能生產為產成品的在產品等存貨計提跌價準備。

根據藥監部門對產品長期穩定性的時間要求，公司一車間報告期初至2021年9月生產產品的有效期為24個月，二車間報告期初至2021年10月生產產品的有效期為18個月；而狂犬病屬于致死率較高的疾病，狂犬病疫苗屬于疾控中心常態化儲備的產品，因此，公司根據前期市場情況，同時為確保及時響應客戶需求，避免出現2020年供貨緊缺的局面影響客戶關系，2021年度公司在進行排產時，采取了相對積極的生產計劃。

但是，2021年至2022年市場供求趨于平衡，導致部分批次產品在2022年底離失效日期不足6個月，公司對其全額計提跌價準備；此外，2022年公司根據法規要求進行了二車間新批量疫苗的工藝驗證、原材料備選供應商考察等，導致屬于驗證批次不能生產為產成品的在產品有所增加，公司相應計提存貨跌價準備，進而影響了公司的業績水平。

正如招股書指出，未來，若公司無法合理規劃生產計劃，或者下游競爭加大導致公司產品市場需求有所下降，銷售不及預期，或者公司頻繁進行關鍵設備變更等導致產品驗證批次增多，則將對公司存貨的周轉帶來不利影響，相關存貨可能形成存貨跌價準備，進而影響公司未來業績水平。

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