社融數據不及預期

據央行數據披露，2023年1-7月社會融資規模增量累計為22.08萬億元，同比增長2069億元。7月單月社會融資規模增量為5282億元，同比減少2703億元。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加364億元，同比減少3892億元，對實體經濟發放的外幣貸款折合人民幣減少339億元，同比增加798億元。從數據來看，人民幣新增貸款起主要拖累作用。根據wind顯示，7月社融新增一致預期為1.12萬億元，大幅低于市場預期。單從單月數據來看，確實同比減少幅度巨大，并且照市場預期更是減少將近一倍。考慮到基數原因，今年7月或是全年社融增速低點。

從累計數據來看，2023年7月末社會融資規模存量為365.77萬億元，同比增長8.9%，1-7月社會融資規模增量累計為22.08萬億元，同比增長2069億元。從結構看，7月末對實體經濟發放的人民幣貸款余額占同期社會融資規模存量的62.6%，同比高1.2個百分點。整體來看新增總量保持同比提升，但是增速確實放緩。7月數據的大幅走低疊加去年同比本身低基數效應，引領市場悲觀情緒。分部門來看，居民和企業部門的融資中，也僅有企業中長期貸款呈正增加，其他項均減少。

(資料圖)

季末考核一定程度削減動能

我們認為首先是季末銀行業務考核后，延伸到7月動能減少，并且截至今年一季度末,商業銀行凈息差為1.74%，創2010年有數據以來的歷史新低。其中,國有大行、城商行的息差水平已降至1.69%和1.63%,低于1.8%的合意水平。低利率的貸款一定程度上縮減銀行的利潤空間。疊加7月為銀行業務季末考核次月，一定程度上降低動能。

此外，從上半年金融數據看，6月末，廣義貨幣（M2）、社融和新增貸款同比增速分別為11.3%、9%和11.3%，與去年末基本持平且保持在高位，體現了金融的“靠前發力”。加上信貸“小月”效應，導致單月數據波動較大，對此無需過度悲觀。

短期貸款下降水平不能代表消費變化

7月人民幣貸款新增3459億元，同比減少3498億元。分部門來看，住戶貸款減少2007億元，同比減少3224億元，其中，短期貸款減少1335億元，同比減少1066億元。7月客運量以及線下活動同比大幅增長，消費需求增長，短期貸款同比減少可能意味著消費方式對于貸款消費正在減少，更多以消耗存款為主。

疫情等其他因素影響使得居民消費模式更為謹慎，7月末，本外幣存款余額283.36萬億元，同比增長10%。人民幣存款余額277.5萬億元，同比增長10.5%，增速分別比上月末和上年同期低0.5個和0.9個百分點。而7月單月人民幣存款減少1.12萬億元，同比多減1.17萬億元，其中住戶存款減少8093億元，除去主動還款外，一部分也進入了消費。短期貸款的降幅不一定代表著消費量及消費意愿的同等降幅。

地產的低谷期持續影響中長期貸款

7月住戶貸款的中長期貸款減少672億元，同比減少2158億元。這與地產的低迷高度相關。根據數據顯示，7月30大中城市日均商品房銷售面積同比下降27.3%，環比下降16.3%，二手房銷售數據也在持續下降。地產下行的態勢使得居民處于觀望，在貸款買房減少的同時主動還款也在提前增加，直接影響中長期貸款。

M1與M2剪刀差拉大

據央行披露，7月末廣義貨幣(M2)余額285.4萬億元，同比增長10.7%，增速分別比上月末和上年同期低0.6個和1.3個百分點。狹義貨幣(M1)余額67.72萬億元，同比增長2.3%，增速分別比上月末和上年同期低0.8個和4.4個百分點。信貸投放減少，對派生一定程度上邊際性減弱，M2增速下滑主要也是由于居民的還貸增速加大、財政投放力度減弱以及大量流向理財產品。在最近5個月中M2同比增幅持續下降，也可以看出在新增印鈔在持續減緩，一定程度上在抑制防止資產價格過高。同時M1和M2的剪刀差越來越大，一定程度上反應資金活化程度有待提高，投資意愿較低，市場活力有待刺激。（本文首發于App，作者｜谷碩）

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